计算机行业从群核科技看家装SaaS行业发展东方证券ORIENT SECURITIES核心观点行业评级看好●根据招股说明书，室内DDC软件市场预计复合增速达到30.1%，其中基于国家/地区中国云的DDC软件普及率将从2020年的29.8%增长到2025年的80.3%。建行业计算机行业筑、工程和施工(AEC)行业由两个细分市场组成。>建筑行业：涵盖室内报告发布日期2021年07月05日DDC(设计、装饰和施工)，以及住宅、商业和工业建筑的设计和施工；2>土木工程：涵盖道路、桥梁、隧道和其他公共基础设施设计和施工。根据这一划分，群核科技主要服务于建筑行业中室内DDC产业链上的参与者。中国AEC软件市场将从2020年的147亿元增长到2025年的448亿元，复一计算机—沪深30030%合增速为25.0%。中国室内DDC软件市场预计将从2020年的39亿元人20%民币增长到2025年的145亿元人民币，复合增速30.1%。10%群核科技是全球领先的云设计软件平台和SaaS服务提供商。公司2021年-10%-20%Q1平均MAU约为150万，在全球3D室内设计、装饰和建筑(DDC)软件中居首；按照收入口径，公司是中国最大的室内DDC软件供应商，占据约10.3%的市场份额。根据招股说明书，公司的核心竞争力包括：1>云原生+，渲染技术一流，公司文化崇尚“科技力”和“产品力”，打磨新一资料来源：WD、东方证券研究所代的SaaS产品，技术基因突出；2>设计是行业入口，公司先发优势突出，具备网络效应。3>公司采用land-and-expand的有效的营销策略，公司57%度的企业用户是从免费或个人版产品开始使用，最终成为了付费企业用户。证券分析师010-66210783●公司具备SaaS公司的产品特点和商业模式特点。公司的产品特点包括：1>具有强大设计能力的用户导向设计平台；2>具有强大计算力的可视化工执业证书编号：S0860515080001具。3>链接设计和生产的实现工具。4>提供有效内容管理服务的DAM系证券分析师统。从商业模式上看，公司的产品分成企业版和个人版。个人版可以免黄试021-633258888103用，可通过会员充值进行获取更多功能；而企业版提供SaaS解决方亲为主，B端客户包括装修公司、家具品牌商、室内设计工作室、房地产厂商执业证书编号：S0860514050004等几类。由于不同企业的需求各有不同，所以公司的解决方案的类型也较证券分析师陈超多。从财务上看，较高的续费率反映客户的强粘性，大客户的客单价不断增021-633258883144长反映变现潜力。同时，由于尚处于市场推广期和高速成长期，期间费用率执业证书编号：S0860521050002较高。投资建议与投资标的·建议关注AEC软件产业链相关公司和设i计软件相关公司：广联达(002410未评级)、中望软件(688083，未评级)、品艺股份(688109，未评级)风险提示·技术更新迭代风险，商业变现不达预期风险相关报告证券研究报告监管趋严，隐私保护迎来增长风口2021-06-15《数据安全法》表决通过，网络安全景气度2021-06-11有望上行产品向智能化演进，商用车车载联网终端市2021-06-08场迎来加速发展东方证券股份有限公可司经相关主管机关核窗准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公可司可能存在对报告的客观性产生影彩响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。东方证券ORIENT SECURITIES计算机行业深度报告一从群核科技看家装SaaS行业发展目录群核科技的成功之路.4行业特点与群核科技的核心竞争力6群核科技的产品特点与商业模式………8群核科技的财务情况与增长动力…13.15风险提示.15有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他更要信息被露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免贵申明。2ORIENT SECURITIES计算机行业深度报告一从群核科技看家装SaaS行业发展图表目录4图2：付费企业用户数与付费个人用户数（万个）).4图6：酷家乐的客户.10图8：酷家乐和顾家家居合作方亲.12图10：公司的开放平台包括第三方应用…………图11：收人分拆（订阅收入和专业服务收入）.13图12：其中订阅收入分成企业订阅和个人订阅.13.15.15图15：群核科技人员结构….15表1：创业团队皆为技术出身表2：酷家乐的服务客户类型表3：公司的产品特点和功能表4：公司的产品集合表5：个人版本和企业版本的商业模式表6：企业需求各有不同，企业版本解决方案类型.10表7：企业客户的订阅收人分拆..13有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他更要信息被露见分析师申明之后部分，或请与您的报资代表联系。井请阅读本证券研究报告最后一贡的免贵申明。3东方证券ORIENT SECURITIES计算机行业深度报告一从群核科技看家装SaaS行业发展群核科技的成功之路技术型的创业团队，以渲染技术起家。群核科技于2011年创立于杭州。是一个面向家居家装、公装、房产等领域，为企业和设计师提供设计、营销、生产、管理等解决方案的3D云设计平台。公司的创始人皆具备技水背景，以3D渲染技水作为卖点，后瞄准DDC(室内设计、装饰和建筑)行业进行技术的应用推广，并以“所见即所得”作为发展愿景。公司是一家具备技水型基因的公司，坚持“科技力”和“产品力”。通过极致的产品取得了创业的成功。表1：创业团队皆为技术出身创始人Title黄晓煌联合创始人、2007年取得浙江大学竺可桢学院计算机科学学士学位，2010年获董事长得美国伊利诺伊大学香槟分校计算机科学硕士学位。毕业后在美国英伟达NV1D1A担任软件工程师，一年后回国创业。当选2016年“国家干人计划创业人才。陈航联合创始人、2007年本科毕业于浙江大学竺可桢学院计算机科学专业，2010年董事、CEO获得美国伊利诺伊大学计算机科学硕士学位。曾经任职于美国国家超级计算机中心(NCSA)、Google、微软，在信息检索和高性能计算领域有丰富的经验。朱皓联合创始人、2007年本科毕业于清华大学计算机系，2010年获得美国伊利诺伊董事、CTO大学计算机科学硕士学位。曾任美国微软总部软件工程师、美国亚马逊总部软件工程师，2015年入选区”百人计划"创新长期类人才，具备丰富的分布式计算、并行计算领域研究经验。数据来源：招股说明书，东方证券研究所公司已经发展成为全球领先的云设计软件平台和SaaS服务提供商。根据艾瑞咨询，公司2021年Q1的平均MAU约为150万，在全球3D室内设计、装饰和建筑(DDC)软件中居首；按照收入口径，公司是中国最大的室内DDC软件供应商，占据约10.3%的市场份额。图1：MAU逐季度增长（百万）图2：付费企业用户数与付费个人用户数（万个）)160■个人用户■企业用户1401201008060020190120190420191920Q22012020Q42020Q32021Q12019Q42020Q12020Q42021Q1敬据来源：招股说明书，东方证券研究所数据来源：招股说明书，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他更要信息被露见分析师申明之后部分，或请与您的报资代表联系。井请阅读本证券研究报告最后一贡的免贵申明。4东方证券ORIENT SECURITIES计算机行业深度报告一从群核科技看家装SaaS行业发展图3：公司取得了领先地位20000家+2500万+800万+40万+12.5亿张+合作品牌商家注册用户注册设计师日均方案数数据来源：公司官网，东方证券研究所纵观公司的创业史和发展脉络，有以下几个特点：1>从2C到2B。酷家乐于2013年11月正式上线，酷家乐一开始主要对大众用户2C喘提供免费的基础服务，包括渲染功能是无限免费的，通过工具累积用户，所以在用户体验上做的非常好，甚至对用户产生了极强的粘性。但由于C端市场的长尾、低频等特性，公司在消费者能够取得营收的增长潜力则有限。而由于公司的产品好用易用，且是云原生的特点，随着越来越多的设计师从传统的本地化画图软件逐步迁移到酷家乐的平台上，公司采用“自下而上”的发展路线，通过满足设计师的痛点，全面铺开设计师的用户，再“倒逼”B端采用酷家乐的产品和服务。此后酷家乐切入2B市场，服务了众多B喘装修企业以及品牌商。我们认为，公司2015年前后在2B市场顺利变现的原因，除了优秀的产品性能之外，也跟2015年互联网+的浪潮之下，家居家装行业的产业升级、以及O20模式的娓起、VR技术的发展有关系。随着消费升级之下，用户对于“所见即所得”的需求越来越旺盛，促使家居家装企业付费使用酷家乐的技水向消费者呈现出更直观的产品。表2：酷家乐的服务客户类型用户类型特点目的C(消费者)低频，付费意愿弱D(设计师)高频，有一定的付费转化活跃平台，留存作品B(家装、家居)高频，付费意愿强但需求多样化产品变现数据来源：公司官网，东方证券研究所2>从国内走向国际，全球化布局。Coohom于2018年推出，它是酷家乐的国际版。它主要瞄准的市场有美国、南韩、日本、中东地区。目前Coohom的用户遍布200多个国家和地区，系统语言包括汉语、英语、法语、德语、韩语、日语。全球化布局有望进一步发挥公司的规模效应，并能帮助国内家具家装行业进行全球化拓展。3>从家装走向公装、房产、建筑等，扩展业务领域。2020年1月份，群核科技提出了针对装企、水暖电、装配式的BM三大解决方案。可以说提前释放出了从家居到全空间战略的一大信号。如今，酷家乐已正式踏人公装板块，并重点关注餐饮、零售、办公空间等公装场景。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他更要信息被露见分析师申明之后部分，或请与您的股资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一贡的免贵申明。