证券研究报告·行业研究·轻工制造轻工制造跟踪周报SOOCHOW SECURITIES再述精装修后周期景气，深度剖析业务模式，2020年05月10日重申全年坚定看好！证券分析师史凡可增持（维持）执业证号：S0600517070002021-60199793■投资要点：shifk@dwzq.com.cn■家居：深度剖析精装家居业务模式，坚定看好全年景气。根据奥雏云网数据，3月精装住宅+公窝开盘套数7.52万套（同比-69%），环比2月证券分析师马莉0.49万套持续复苏，预计4月开盘数据得到大幅修复。同时考虑本轮开执业i证号：S0600517050002工到竣工交付周期较长，家居企业B瑞订单景气高增必将贯穿20全年010-66573632并有望延续至21年。综合草根调研数据，普遏来说精装修成本在楼盘总开发成本的近30%。我们测算精装修市场总规模达到5891亿元。我mal@dwzq.com.cn们对精装家居业务模式进行了深度剖析：地产商果购樸式：电梯等标准研究助理傅嘉成化产品一般由集团品牌经办人进行单位选择后招标，签订的集采周期一fujch@dwzq.com.cn般较长(2-3年)，付款账期约1-1.5年。橱柜等非标准件由于涉及到装安装等流程，整体更灵活。供应南服务樸式：地方楼盘项目的供货服务分为自营工程和代理商工程两种模式开展，我们认为代理商模式短期的确有利于B端业务快速上量，但自营工程模式更有利于搭建长期竞争优势。(1)精装家居：B瑞景气快速修复，全年成长确定性强。行业走势持续推荐帝歌家居（规模化成本优势及自营服务能力强大），志邦家居(19年大宗客户结构优化、盈利能力大幅提升)，关注江山欧派(19年一轻工制造大宗增长78%，现金流、，净利率表现优异)、皮阿诺（厨柜B端占比最17%高的弹性标的)、金牌厨柜(19年大宗业务+149%)、大亚圣象(4月大11%宗业务快速修复)。(2)律售家居：零售家居：疫情加速份额向龙头集6%中，叠加4月经销商开店、5月学生开学后重启装修需求。持续推荐整0%装大家居模式渐入佳境的综合优势龙头歌派寡居(4月零售接单大幅收6%窄跌势)，关注康菲亚（零售经销商改革进入收获期）以及掌握核心KOL资源、整装/二代定制持续推进的尚品宅配：此外软体龙头顾家家居、敏2019-052019092020-01华控股短期仍面临海外疫情压力，但内销零售积极发力，预期触底。■必进消费及其他：(1)生活纸：Q1收入稳增、利润增势喜人，Q2补库需求拉动、增长预期提速。()收入端，中长期高质量电商渠道推动行相关研究业增长，优势企业基于自身差异化产品梯队截留客群。(2)利润端，生活用纸企业Q2仍将受益于原料成本下降带来的盈利弹性，预期表现靓1、《轻工制造行业：19A&丽：持续推荐中顺洁柔（电商销售表现亮眼、高毛利产品占比近0%且20Q1综述：必选业绩持续舰品类丰富)：(2)文县：随着国内疫情好转、中小学学汛到来Q2终端销售边际复苏，震光文具公司深耕传统渠道布局、九木杂物社零售业态丽，家居左侧布局改善》取得较好表现，中长期成长逻辑仍然通顺：齐心集团好视通业务受益于2020-05-05疫情消费习惯培养积累客户、B2B随着下游央企政府的招标陆续开启贡献增量，全年成长性仍然较好。(3)烟草：消费需求刚性、Q2生产补库2、《轻工制造跟踪周报：3月住需求确定性强，关注劲嘉股份（彩盒业务拓展顺利、新型烟草与云南中烟合作深入)：盈趣料技短期受到海外疫情拖累,考虑PMI景气持续关居景气、关注零售家居修复》注边际变化。(4)包装：Q2内需持续修复，推荐烟标、酒包、环保包装等新业务开拓顺利的综合大包装龙头裕同科枝：关注Q2下游啤酒饮料2020-04-19需求有望修复的奥瑞金（业绩估值均处于底部，受益于二片罐行业景气3、《轻工制造跟踪周报：边际景气》2020-04-12局改善，“限塑令”带来潜在增量叠加竞争格局大幅优化，持续强调白卡纸全年景气。首选整合红利、规模成长的博汇纸业。(2)文化纸：淡季需求疲弱。预期伴随限产停机、学汛需求边际复苏，纸价弱势维稳。综合来看，考虑企业的单位盈利已经趋于底部并实现企稳，重点关注下半年党刊需求释放带来的新一轮涨势。底部持续推荐太阳纸业，通过老挝海外布局巩固低成本原料优势、并扩大箱板布局，精细化及一体化优势较为明确。(3)包装纸：需求受到出口冲击相对较大，但预期箱板系的单位盈利和单位价格已经处于历史底部（跌至19Q3水平）：伴随需求逐步恢复叠加原材料限制逻辑加强，预期价格易涨难跌。重点跟踪废纸系包装纸产业格局变化，关注山鹰纸业、玖龙纸业。■风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期。1/25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明邦分证券研究报告·行业研究·轻工制造轻工制造跟踪周报SOOCHOW SECURITIES内容目录1.再述精装修后周期全年景气，建议超配建材家居…51.1.家居：深度剖析精装家居业务模式对比…51.2.必选&包装：关注生活纸盈利弹性及传统文具边际改善.81.3.造纸：持续强调白卡具有格局优势，景气最为看好92.市场行情：本周轻工板块涨幅跑赢大盘…921.市场回顾：必选仍然维持强势，珠宝首饰涨幅居前2.2.公司公告：重点公司信息跟踪103.产业跟踪：社零、地产1-3月数据本周公布31.造纸产业：废纸价格上涨，木浆价格下跌113.1.1.价格数据：废纸价格上涨，木浆价格下跌..113.1.2.库存数据：原纸库存环比上升，纸浆库存仍处高位.…3.1.3.贸易数据：废纸12月进口量下降68.35%；纸浆4月进口量上升19.15%143.1.4.固定资产：造纸业20年1-3月固定资产投资完成额累计增速-20.5%…143.2.家具产业：1-3月地产和零售数据均出现明显下滑153.2.1.销售数据：20年3月家具零售额106亿，同比下降32.78%.153.2.1.地产数据：1-3月房屋新开工面积累计28203万平方米，同比-27.18%163.2.2.原料数据：TDI价格上涨、MDI价格下跌.3.3.必选消费&包装：20年1-2月卷烟产量同比上升4.4%3.3.1.文娱行业：20年3月办公用品零售额464亿，同比增长6.10%3.3.2.烟草行业：20年1-3月卷烟产量同比上升7.50%3.3.3.消费类电子：3月国内智能手机出货量同比下滑21.9%3.3.4.日用消费：日用品类1-3月零售额837.20亿元，同比下降6.47%.3.3.5.金属包装：镀锡薄板和铝材价格维持稳定…3.3.6.塑料包装：BRENT和WTI原油价格回升204。建议关注边际修复、前期超跌的景气确定品种…2141.下周公司股东大会，限售股解禁情况一览42.公司估值：首选边际修复、具有估值性价比的确定景气品种242/25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报SOOCHOW SECURITIES图表目录图1：3月精装房开盘套数7.52万套(-69%)5图2：2020年1-3月精装房开盘套数30.8万套(-59.1%)5图3：精装修成本构成.…5图4：地产商集采产品分类…6图5：精装修房地产集采模式梳理6图6：1-3月淘宝销售数据统计8图7：各省市复学时间汇总.图8：“限塑令”详情…图9：白卡纸下游应用领域…图10：本周市场涨跌幅(%)10图11：板块单周涨跌幅前十的股票(%)10图12：板块单月涨跌幅前十的股票(%)10图13：板块年度涨跌幅前十的股票(%)10图14：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨)12图15：白卡、白板纸价格走势（元/吨）12图16：文化纸价格走势（元/吨）12图17：生活用纸价格走势（元/吨)12图18：国废价格走势（元/吨)12图19：外废价格走势（美元/吨）12图20：针叶浆、阔叶浆、化机浆历史价格（美元/吨）12图21：内盘浆、溶解浆平均价格（元/吨)12图22：国内主要地区煤炭平均价格（元/吨）13图23：粘胶纤维市场价（元/吨)13图24：木浆库存情况（万吨，天）13图25：文化纸库存情况（万吨，天)13图26：箱板瓦楞纸库存情况（万吨，天）14图27：白板白卡纸库存情况（万吨，天）14图28：废纸月度进口量及同比（万吨，%）14图29：纸浆月度进口量及同比（万吨，%）14图30：箱板纸月度进口量及同比（万吨，%）14图31：瓦楞纸月度进口量及同比（万吨，%）14图32：造纸及纸制品制造业固定资产投资完成颜累计及同比（亿元，%）15图33：全国家具零售额及同比（亿元，%）15图34：家具及零部件出口销售额累计（万美元，%）…15图35：建材家居卖场累计销售额与同比（亿元，%）…15图36：建材家居卖场当月销售额与同比（亿元，%）15图37：房屋新开工面积累计值及同比（万平，%）16图38：商品房销售面积累计值及同比（万平，%）16图39：30大中城市商品房月度成交套数环比(%)16图40：30大中城市商品房月度成交面积同比(%)16图41：房地产竣工面积累计值及同比（万平）17图42：房地产开发投资完成额累计值及同比（亿元）173/25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报SOOCHOW SECURITIES图43：精装房月度开盘套数及同比（千套，%）17图44：精装房年度累计开盘套数及同比（万套，%）17图45：软体家具上游价格变化趋势（元/吨)18图46：定制家具上游价格指数变化趋势.…18图47：办公用品当月零售额及同比（亿元，%）18图48：文教、工美、体育和娱乐用品营收（亿元，%）18图49：产量：卷烟：累计值及同比（亿支，%）18图50：销量：卷烟：累计值及同比（亿支，%）18图51：全球智能手机出货量（百万部，%）19图52：国内智能手机出货量（百万部，%）19图53：全球平板电脑出货量（百万部，%）19图54：全球PC出货量（百万部，%)图55：限额以上日用品当月零售额（亿元，%）20图56：全国啤酒月度产量（万千升，%）20图57：全国软饮料月度产量（万吨，%）20图58：镀锡薄板价格走势（元/吨）…20图59：铝材价格走势（元/吨）20图60：国际原油价格走势（美元/桶）21表1：自营工程模式VS代理商工程模式7表2：精装家居龙头财务质量对比.…表3：公司估值（5月8日收盘价)…4/25请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报SOOCHOW SECURITIES1.再述精装修后周期全年景气，建议超配建材家居1.1.家居：深度剖析精装家居业务模式对比精装开盘数据环比复苏，坚定看好20年后周期交付、家居订单高增：5月6日奥维云网发布3月精装地产报告，3月精装住宅+公窝开盘套数7.52万套（同比-69%），环比2月0.49万套持续复苏，预计4月开盘数据得到大幅修复。交付口径来看，考虑本轮开工到竣工交付周期较长（通过开盘&竣工的同比数据模拟、我们判断交付周期23年），因此2020年交付的楼盘实为17-18年开工楼盘，对应期间精装房的渗透率高速提升(17-19年精装房开盘套数增速分别达37.09%、59.92%、28.34%)，因此对应各部品家居企业B端订单景气高增必将贯穿20全年、并有望延续至21年。3月下旬至今，我们跟踪地产迅速复工的背景下，B端订单已经率先复苏，且4月多家龙头反馈B端业务高增（如志邦+100%、金牌+40%、帝欧+30-40%、皮阿诺+30-40%等)，持续看好精装房后周期产业链龙头的景气贯穿全年。围1：3月精装房开盘套数7.52万套(-69%)图2：2020年1-3月精装房开盘套数30.8万套(-59.1%)精装房开盘房间数（万套》■开盘套数（万套）40150%35032559.92%80%3530040.399%60%25340%25250250%37.099%20%200280%1580%15359150061005-1009%409%0495059.0-609%150%-809%20142020年1-3月数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：奥维云网，东吴证券研究所精装修成本构成深度剖析：综合草根调研数据，普遍来说精装修成本在楼盘总开发成本的近30%。我们选取某地产商3个精装楼盘的精装修成本核算案例，3个案例的平均面积为130平米，平均装修成本约20万，对应单位面积装修成本约1500元/平米。装修成本包含3部分：(1)精装修施工费，平均占装修总成本约30%：(2)专业分包费甩，平均占装修成本约45%，包括厨柜（占比5.42%)、户内门（占比5.69%）、其他木作（如电视柜、鞋柜等，占比9.47%)、木地板（占比2.91%)等非标准件的采购：(3)甲供材费用，平均占装修成本约25%，包括瓷砖（占比4%）、洁具水暖件（占比6.21%）、开关插座（占比1.28%）、石材（占比8.25%)等标准件的采购。以2019年325万套精装房开盘套数以及106平米的单套平均面积作为依据，我们测算精装修市场总规模达到5891亿元，其中主要部品市场规模为厨柜(319亿)、户内门(335亿)、木地板(171亿)、瓷砖(235亿)、洁县(366亿)、开关插座(75亿)。5/25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分