回山西证券信义山证汇通天不证券研究报告轻工制造轻工行业2020年中期策略维持评级报告原因：深度报告竣工链+精装修利好家具反弹，轻工必选消费需求回暖看好2020年6月29日行业研究/深度报告轻工板块年初至今市场表现投资要点：10.00%>上半年回顾：轻工制造板块小幅跑赢大盘，当前具备明显估值优势。5.00%文娱用品涨幅亮眼，家具、造纸实现正收益率，细分白马龙头股受到青睐。0.00%2020年年初至今（截至6月24日，下同），沪深300指数上涨1.04%，SW500W-10.00%轻工制造指数上涨126%，在A股28个行业板块（申万分类）中涨跌幅排名第16位。文娱用品跑赢沪深300指数9.76个百分点，家具、包装印20.00200120-02200320-0420-0620-06刷分别以2.31、1.69个百分点的优势小幅跑赢大盘。一轻工制造（申万）一沪深300>家具：地产竣工潮驱动需求回暖，精装修标的正处业绩释放期。(1)2020年全国住宅有望迎来竣工小高峰，基于装修房屋套数测算模型，我们执业登记编码：S0760519120001估算2020年住宅装修套数为1041.42万套，同比增长6.23%，潜在订单充电话：15011180295足，由于疫情原因前期被压抑的家具购置需求会陆续释放出来，看好下半邮箱：yangjingjing@szg.com年延续消费回补和业绩反弹。(2)政策驱动+房企全面复工，精装修工程订单加快落地。全国精装修商品住宅规模大幅攀升(17-19年均复合增长率42%),2019年精装修渗透率达到32%。龙头地产开发商精装房份额不断上升，家具部品龙头供应商优势将更加凸显。(3)受益电商直播+购物节，看地址：好线上蓄客与订单转化。运用电商和短视频平台直播带货、KOL种草等方太原市府西街69号国贸中心A座28式，家具企业在疫情期间推广、引流，提前锁定和储备客户，特别是618层和双十一购物节，利好下半年订单转换。北京市西城区平安里西大街28号中>文具：全面复学复课利好文具热销，办公直销业务增量可观。(1)教海国际中心7层育部推动全面复学复课，看好下半年文具零售。截至6月9日，全国己有山西证券股份有限公司超过1.97亿学生复学复课，占在校生总数比例超过71%，下半年复学复课http://www.i618.com.cn范围和比例有望进一步扩大。9月开学季将迎来新一轮学汛期，看好文具零售增长。(2)办公直销B2B业务全面恢复，MRO需求持续放量。晨光科力普、齐心集团持续中标大客户，B2B订单充足无虞，随着各行业客户按照国家政策安排如期有序复工，下半年有望全面恢复至正常水平。造纸包装：生活用纸量利齐增，包装纸价及毛利有望回弹。(1)生活用纸：疫情防控促进量利齐增，浆价低位利好盈利弹性释放。木浆生产商和港口库存压力仍然存在，国内青岛、常熟和保定港纸浆库存维持高位，浆价依然承压，预计下半年维持偏弱震荡。(2)包装用纸：需求回暖+原材料收紧，包装纸价及毛利有望回弹。外废禁令下，预计全年进口废纸缺口品请务必阅读最后一页殿票评级说明和免贵声明山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD证券研究报告：行业研究/深度报告愈发明显，受上游成本推动，箱板瓦楞纸厂挺价待涨意愿较强。随着步入夏季酒水饮料包装需求提升、疫情后期家具家电销售恢复，叠加双十一双十二备货旺季，下游包装纸企需求将稳步上升。行业评级、投资建议和重点标的：随着我国新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作的持续推进，轻工消费回补行情值得期待，我们看好竣工小高峰+精装修利好、下半年需求滞后兑现的家具板块，受益全面复学复课和办公集采的文具板块，以及防疫必需品、盈利弹性较好的生活用纸。我们对轻工制造行业维持“看好”评级。家具行业，建议关注欧派家居、尚品宅配、帝欧家居、海鸥住工：文娱用品行业，建议关注晨光文具、齐心集团：生活用纸行业，建议关注中顺洁柔。风险提示：>宏观经济增长不及预期：地产调控政策风险：市场竞争加剧风险：原材料价格波动风险：汇率波动风险：经销商管理风险：整装业务拓展不及预期：大宗业务回款风险等。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.证券研究报告：行业研究/深度报告目录1.2020上半年回顾：轻工板块小幅跑赢大盘，文娱用品表现亮眼1.1整体走势：轻工板块小幅跑赢大盘，行业估值有所提升12子板块分析：文娱用品涨幅亮眼，估值均处于历史低位1.3主题热点与价值投资并存，资金偏爱细分龙头…92.家具：地产竣工潮驱动需求回暖，精装修标的正处业绩释放期2.1地产竣工有望迎来小高峰，看好下半年需求释放.122.2政策驱动+房企全面复工，精装修工程订单加快落地2.3受益电商直播+购物节，看好线上蓄客与订单转化3.文具：全面复学复课利好文具热销，办公直销业务增量可观.223.1教育部推动全面复学复课，看好下半年文具零售.223.2办公直销B2B业务加快恢复，MRO需求持续放量….234.造纸包装：生活用纸量利齐增，包装纸价及毛利有望回弹…4.1生活用纸：疫情防控促进量利齐增，浆价低位利好盈利弹性释放.254.2包装用纸：需求回暖+原材料收紧，包装纸价及毛利有望回弹.275.行业评级、投资建议和重点标的：优选龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品种…5.1行业估值分析...305.2行业评级及投资建议315.3重点标的.5.3.!欧派家居：定制龙头不改成长本色，大家居+全渠道建设更上层楼5.3.2尚品宅配：整装业务开始盈利，线上门店+A+直播创新成果丰硕.325.3.3帝欧家居：碧桂园创投5亿元战略入股，看好工程业务持续快速发力…………335.34海鸥住工：Q1在手订单充足，整装卫浴业务有望加速释放.335.3.5晨光文具：疫情冲击在预期范围内，看好学汛和科力普订单释放……5.3.6齐心集团：疫情推动云办公和MRO需求，B2B业务+云视频快速放量5.3.7中顺洁柔：国内生活用纸龙头企业，高端产品贡献率显著提升.请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.证券研究报告：行业研究/深度报告图表目录图1：2020年初至今轻工制造行业表现强于市场.…图2：轻工板块估值咯低于近五年历史均值……图3：2020年初至今轻工板块涨联幅排名第16位（申万分类）7图4：2020年初至今轻工制造各子板块涨跌幅…9图6：轻工制造各子板块PE(TTM,整体法)图7：住宅竣工面积与新开工、施工面积增速逐步收敛…图8：商品房住宅销售面积及同比增速…图9：住宅竣工面积及同比增速.13图10：全国精装修商品住宅开盘规模及变化…………图11：近年来全国精装修渗透率持续提升.……图12：全国住宅装修市场住宅供给规棋结构及变化..15图13：2019上半年精装修商品住宅家居部品配套率………图14：2019年1-7月房地产企业精装房市场份额.16图15：2019上半年地产商精装房套数同比增长…图16：全国建材家居卖场景气指数(BHⅢ)图17：建材家居卖场销售额当月值及同比增速.18图18：素娅直播间17分钟为棠菲亚带货超6000单.图19：幕斯总裁亮相居然之家联合直播间带货请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.证券研究报告：行业研究/深度报告图21：主要纸种产量同比增长率(%).25图22：主要纸种消费量同比增长率(%)图23：中顺洁柔非卷纸类产品毛利率优势显著.26图24：中顺洁柔2020Q1毛利率、净利率创新高.…26图26：木浆进口平均单价….26图27：部分木浆CFR现货价.26图28：全球生产商木浆/针叶浆/阔叶浆库存天数（天）.27图30：规模以上快递业务量及同比增速….28图31：全国实物商品网上零售额占比达到24.3%.…图33：5月主要品类零售额增速环比回升幅度图34：进口废纸数量累计值及同比变化…图35：主流纸厂A级国废黄纸板收购价…….29图37：玖龙纸业瓦楞纸出厂平均价（元/吨）图38：玖龙纸业箱板纸出厂平均价（元/吨）.30表1：年初至今轻工板块个股涨幅排名前20（剔除次新股）9表2：轻工板块2019年营业收入/归母净利润同比增速前10.…表3：重点关注个股2020一季报业绩及同比变动情况………表4：2016-2020年住宅竣工面积及同比增速……请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5