WANLIAN SECURITIES证券研究报告机械设备公司研竣工持续复苏+精装修渗透率提高，公司成长空间广阔增持（首次）一弘亚数控(002833)首次覆盖报告日期：2020年09月13日基础数据板式家具机械龙头企业，推进产业链并购提升竞争力：行业机械设备弘亚数控是国内板式家具机械龙头企业，2019年市占率约为9%左公司网址右，市场份额仍有广阔的提升空间。2018年以来家具制造业景气度李茂洪/40.24%公司首次下行，但公司仍保持了业绩的稳健增长，具有较强的穿越周期的能力。自上市以来，公司持续推进产业链并购，不断补充技术短板、总股本（百万股）216.44加强零部件自制能力。2020年公司拟通过专项债募集资金6亿元，122.97推进高端产品的国产化及核心零部件自制。收盘价()36.4678.9244.83报一般来说，家具在房地产竣工交付后入场，或在精装交付项目临近竣工时入场，因此家具制造业的收入受房地产投资及骏工面积的影个殿相对沪深300指教表现响较大。2019年下半年开始房地产骏工面积边际回升明显，开竣工剪刀差收窄。2020年上半年我国房地产开发投资完成额同比增长1.9%,房屋竣工面积同比下降105%，累计降幅呈收窄趋势。随着房地产竣工的持续复苏，家具产品的市扬需求将上行，带动家具厂商投资扩产意愿的提升，弘亚数控作为国内板式家具机械龙头企业将深度受益。证随着各地促进精装修政策的出台，精装修商品房的渗透率快速增加。对家具制造企业来说，供应开发商的订单规模大，产品形式相对单一，容易形成规模效应，带动毛利率水平的提升。而近年来随数据藏止日期：2020年09月10日究着开发商“高周转”需求的提升，供货的时效性成为了开发商选择分析师：周春林供应商的关键指标，因此家具制造企业扩产来增强供应能力的需求告执业证书编号：S0270518070001提升，进而拉动家具制造设备的需求。电话：021-60883486随着精装修市场向三线及以下城市、中小开发商下沉，开发商对家邮箱：zhoucl@wlzq.com.cn具产品的价格敏感度将提升，家具采购订单有望更多的流向中型家具企业，有利于弘亚数控等国内家具机械一线企业市占率的提升。研究助理：卢大炜量利预测与投责建议：我们预计，公司2020、2021、2022年归母净电话：021-60883481利润分别为3.36、4.38、5.49亿元，对应的PE分别为23.04、邮箱：17.69、14.11倍。首次覆盖给予“增持”评级。●风险因素：房地产竣工周期恢复不及预期、精/全装修扩张情况不及预期、产能释放节奏不及预期、行业竞争加刷、新冠疫情控制不及预期等。2019A2020E2021E2022E营业收入（百万元）1,3111,4921,8812,301增长比车(%)9.8%13.8%26.0%22.4%净利润（百万元）304336438549增长比率()12.6%10.5%30.2%25.3%1.411.552.022.54市盈率（倍）25.523.017.714.1请阅读正文后的免责声明WANLIAN SECURITIES目录1、公司介绍.……1.1国内板式家具机械龙头企业，业务结构多元41.2业绩保持稳定增长，经营性现金流保持稳健72、行业市场容量大，龙头企业市占率提升93、地产竣工回暖、精装房规模提升，拉动家具制造扩产需求.123.1地产竣工回暖，拉动家具设备投资上行3.2精装交付渗透率提升，高周转拉动板式家具扩产需求134、公司产业链并购持续推进……164.1推进产业链并购，加强协同发展164.2拟发行专项债，助力高端产品国产化及零部件自制1818万联证券5、盈利预测与评级5.1盈利预测.5.2评级与估值对比.186、风险提示.第2页共21页WANLIAN SECURITIES图表3：公司业务营业收入占比情况.6图表4：公司终端用户以知名家具企业为主…6图表5：公司内外销收入占比情况.…6图表6：公司营业收入及同比增速情况…7图表7：公司归母净利润及同比增速情况..7图表8：公司利润率情况…8图表9：公司归母净利润及同比增速情况.8图表10：公司营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金情况..8图表11：公司归母净利润与经营活动产生的现金流净额情况...8图表12：家具总产值中板式家具的比例约为40%.......9图表13：全屋定制家具工艺流程图.9图表14：我乐家居全屋定制家男生产线设备选型..10图表16：2019年国内板式家具机械市场份额..11图表17：房屋新开工与竣工面积增速剪刀差缩小…12图表19：弘亚数致控营业收入同比增速（左轴)与房屋竣工面积累计同比（右轴）1313图表22：T0P11-100的腰部房企和中小房企精装楼盘的增长迅速......·15图表24：弘亚数控近年来产业链并购情况…16图表25：弘亚数控发行可转债计划投资项目..17图表26：弘亚数控业务拆分与盈利预测…18图表27：弘亚数控与可比公司的估值情况对比。19第3页共21页WANLIAN SECURITIES1、公司介绍1.1国内板式家具机械龙头企业，业务结构多元公司专业从事板式家具机械专用设备研发、设计、生产和销售，自设立以来定位于从事高端板式家具生产装备的整机及机械构造设计、数控技术研发、整机总装与软件系统集成以及提供数控化、信息化家具生产线的整体解决方案。公司产品主要为封边机系列、锯切系列、数控钻系列、加工中心系列及自动化生产设备系列等系列产品。公司产品主要应用于板式家具行业如套房家具、衣柜、橱柜、办公家具、酒店家具等的生产和制造，以及其他涉及人造板加工或使用的领域如木门、木地板的生产以及建筑装饰、会展展示、车船生产中所用人造板材的加工等。图表1：公司主要产品及用途介绍产品封边机用封边材料将板式家具部件边缘进行封帖的加工设备，是人造板家具生产过程中对板材进行加工处理的关键设备。用于将人造板材纵剖、横截的开料设备，是对板材进行剖切的通用设备，是板式家具机械的主要品种之一。多排钻多排钻即多轴多排钻孔机，是板式家具的钻孔专用设备，用于板式家具圆榫结合的榫孔加工。第4页共21页WANLIAN SECURITIES加工中心用于木材工件的柔性加工设备，通过与家具设计CAD/CAM软件技术的结合，自动完成镂铣、钻孔、异型切割、开槽开榫等多种加工功能，可广泛用于套房家具、衣柜、橱柜、办公家具、酒店家具和门类产品的加工。资料来源：公司公告，万联证券研究所公司殿权结构较为集中。截至2020年上半年，李茂洪先生、刘雨华女士、刘风华先生分别持股40.25%、11.34%、1.48%，三人为公司的一致行动人，合计持股53.07%，掌握公司的绝对控制权。公司高管大多出身于林业、木材加工相关专业，并有在相关机械设备企业的工作经历，管理层背景专业，产业经验丰富。图表2：公司股权结构一致行动人李茂洪刘雨华刘风华李明智其他11.34%.484.99%41.94%弘亚数控资料来源：wind,万联证养研究所收入结构多元化。公司主要产品包括封边机、多排钻、加工中心、裁板锯等，封边机为公司主要营收来源，但营收占比从2015年的63.2%下降到2020年上半年的40.8%。公司加工中心业务成长迅速，2015年公司加工中心业务营收占比仅为1.3%，2019年并表Masterwood后占比接近20%。第5页共21页