财富证券FORTUNE SECURITIES证券研究报告公司调研深度伟星新材（002372)建筑材料其他建材PPR家装管龙头，品牌、渠道优势凸显2019年06月26日2017A2018A2019E2020E2021E评级推荐3902.964569.545244.005942.506722.16净利润（百万元）821.29978.331131.651283.181443.20评级变动维持每股收益（元）0.520.620.720.820.92合理区间15.12-18元每股净资产（元）2.032.322.652.893.17P/E32.1426.9823.3320.5718.29P/B8.257.246.345.805.30当前价格（元）16.7852周价格区间（元）12.28-22.11事件：近期我们对公司进行了实地调研。总市值（百万）26396.84流通市值（百万）23590.59157311.30道的制造与销售，产品包括PPR、PE和PVC等系列管材管件，2OI8流通股（万股）140587.55年三者营收占比分别为56.64%、27.81%、12.16%。2010-2018年，公司营收复合增速为17.6%，归母净利涧复合增速达24.4%，2019年一季度实现营收7.82亿元，归母净利涧1.3亿元，同比分别增长17.89%、伟星新材其他建材21.01%。公司在业绩稳定增长的同时，销售回款极佳，现金流状况优异，且公司历年来均保持高分红率，2018年分红率仍高达80.4%，持%%续稳定的高分红使公司具有较强的吸引力。1112018-10>行业分析：行业增速放娘，市场果中度有待提升。2018年全国塑料管道总产量约1567万吨，同比增长3%，行业整体增速放缓。零售端，329%PPR整体市场约300亿元左右，随着城镇化率提升，新增和更新需求%1M3M12M有望维持稳定：工程端，市场规模超过1500亿元，给排水、燃气等市伟星新材6.868.316.21政需求稳定增长，塑料管道占比将逐步提升。塑料管道行业整体市场1.92-7.48集中度分散，较大规模的生产企业约有3000家以上，年生产能力超过1500万吨，约90%的企业生产能力在1万吨以下。我们认为随着行业增速进一步放缓，行业竞争将进一步加刷，洗牌和落后产能的淘汰速执业证书编号：S05305160400010731-84403365度将逐步加快，行业集中度将有所提升，行业发展资源将会进一步集中到有品牌优势、有质量保障、有竞争实力的龙头企业。chenrj@cfzq.com0731-89955748公司分析：定位高端管道，品牌、果道优梦凸显。公司产品切入零售相关报告端赛道，定位高端管道，品牌效应凸显，产品具有较高定价权，且其1《伟星新村：伟星新村(002372)2018年报及采用扁平化渠道布局，能有效减少销售中问环节，使其毛利率远高于2019一李报点评：业绩稳定增长，稳定分红具有行业水平，在财务指标上体现为更快的应收账款周转率和更优的现金吸引力》201904-252《伟星新材：伟星新材(002372)业绩快报点流状况。公司西安工业园已于2019年一季度正式投产，将有效拓宽西评：业绩符合预期，看好公司长期发展》北市场，且全国终端渠道仍在不断扩张，业绩有望维持稳定增长。此2019-02-21外，公司大力推进“零售、工程双轮驱动”发展战略，工程端发展有3《伟星新村：（伟星新村002372）三季报，点评：望提速。与此同时，公司积极布局净水、防水业务，多元品美协同发外部环境承压，盈利能力维持高位》2018-10-31展，未来有望打造新的业绩增长点。FORTUNE SECURITIES公司研究报告内容目录2.】塑料管材行业概述72.2需求端：行业增速放缓，家装、工程端贡献稳定需求823供给端：行业集中度有待提升，龙头公司有望受益3公司分析：定位高端管道，品牌、渠道优势凸显…31切入零售端赛道，定位高端管道，品牌效应凸显…3.2产能逐步扩张，偏平化渠道优势凸显1433布局净水、防水业务，多元品美协同发展.…4.】盈利预测…4.2投资评级8图表目录图1：伟星新材发展历程.…4图2：伟星新材部分主营产品…图3：伟星新材股权结构5图4：公司分产品收入占比情况(%)5图5：2018年公司分地区营收占比.5图6：营业收入及增速变化.6图7：归母净利润及增速变化…图8：毛利率、净利率和期间费用率6图9：加权净资产收益率和投入资本回报率…6图10：经营活动现金流净额及净利润现金流含量6图11：公司历年分红比率(%)6图12：塑料管道产业链情况7图13：2015年塑料管道应用领域分布.7图14：管道各类产品占比.…7图15：PPR管材工艺流程.…8图16：我国塑料管道产量及增速情况8图17：我国城镇化率变化情况(%)9图18：住宅新开工面积及其增速.图19：住宅竣工面积及其增速…9图20：2016年各类型房屋装修装饰产值占比9图21：城市、县城给排水管道长度（公里）图22：天然气城市管道长度（公里）.图23：全国光缆产量（芯千米）10图24：塑料管道占比逐年提升图25：塑料管道不同生产规模的企业数量占比图26：塑料行业上市公司2018年市占率情况…FORTUNE SECURITIES公司研究报告图27：2018年行业各企业分产品毛利率情况.12图28：2018年塑料管道行业各公司营收结构.12图29：塑料管道行业各公司毛利率对比（《%)12图30：各公司PPR管道毛利率变化情况(（%).12图31：聚丙烯PP价格走势（元/吨)12图32：聚乙烯PE和高密度聚乙烯HDPE价格（元/吨)12图33：各公司应收账款周转率情况对比(%)13图34：经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%）13图35：“星管家”服务—“三免一告知”.13图36：公司全新品牌体系14图37：公司“固定资产+在建工程”与产品产量变化情况15图38：公司扁平化渠道与传统经销模式对比.15图39：公司净水领城产品：安内特前置过滤器.16图40：公司防水产品：咖乐防水涂料16图41：规模以上防水企业累计收入及增速16图42：2016年建筑防水材料产品结枸16表1：2019年房地产开发企业500强首选前10公司/首选率（管件管材类）14表2：公司分产品盈利预测情况17FORTUNE SECURITIES公司研究报告1公司概况：PPR家装管龙头公司前身为1999年成立的浙江临海建材，主营业务为中高档新型塑料管道的制造与销售，产品包括PPR、PE和PVC等系列管材管件，其中PPR主要应用于建筑内冷热给水，PE主要应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域，PVC主要应用于排水排污以及电力护套等领域。公司产品已成功运用于鸟巢、水立方、深圳大运会等重点工程，目前拥有临海、上海、天津、重庆、西安五大工业园生产基地。与此同时，公司2016年成功引进并推出安内特前置过滤器，2017年开始布局防水领域，围绕PPR的同心图产业链正逐步完善。伟星KALE咖乐防水投数公司前身临海建材成立为“国家免检产品1999200220042007201020112017公司产品成功应用于鸟PPR冷热水管PE燃气管PE-RT阻氧地暖管PVC-U排水管公司整体股权结构稳定，自上市以来大股东结构均未发生变化，截至目前，公司控股股东伟星集团持股38.35%，实际控制人为章卡鹏和张三云（两者为一致行动人），合计持股25.11%。4FORTUNE SECURITIES公司研究报告章卡鹏张三云18.25%15.97%10.88%12.63%临海慧星投资发展伟星集团其他有限公司19.63%5.25%38.35%3.5%33.27%浙江伟星新型建材股份有限公司公司PPR管材管件定位中高端市场，近年来营收占比逐年上升，2018年达56.64%，PE管材管件和PVC管材管件2018年营收占比分别为27.81%、12.16%。分地区来看，华东和华北仍然是公司的优势区域，2018年营收占比分别为49.79%、20.89%，西部地区增长显著，营收占比从2010上市时期的6.51%增长至11.83%。田4：公司分产品收入占比情况(%)图5：2018年公司分地区营收占比100.002.903.5090.0080.005.3970.001.8360.0050.0040.0030.00208920.0010.000.00201020112012201320142015201620172018■PPR管材管件■PE管材管作■PVC管材管件■PB管材管作■其他产品■其他业务业绩稳定增长，毛利率持峡提升。2010-2018年，公司营收复合增速为17.6%，归母净利润复合增速达24.4%。2018年公司实现营业收入45.70亿元，同比增长17.08%：利润总颜11.65亿元，同比增长20.93%：归母净利润9.78亿元，同比增长19.12%。2019年一季度公司实现营收7.82亿元，同比增长17.89%：归母净利润1.3亿元，同比增长21.01%,整体业绩仍实现稳定增长。盈利能力方面，受益于品牌优势和成本控制，公司毛利率从2011年起持续提升，2018年毛利率高达46.77%。与此同时，公司期间费用率控制良好，净利率也随之持续攀升，2018年净利率创下历史新高，达21.43%。公司R0E和R0IC自2011年起也呈持续增长态势，2018年两者皆创新高，分别达29.45%、28.13%。现金流优异，稳定分红具有吸引力。公司在业绩稳定增长的同时，销售回款极佳，现金流状况优异，2018年公司经营现金流净额9.57亿元，净利润现金含量仍维持高位，