国盛证券2019年02月27日全筑股份（603030.SH)成长性优异的住宅全装修细分龙头住宅全装修解分领城龙头，成长性优异。公司是住宅全装修整体解决方案买入（维持）及系统服务提供商，业务涵盖设计、施工、部品加工全产业链，同时也涉及公装及豪宅装修。持续推进大客户战略，深度绑定房地产龙头客户，受行业装修装饰益于地产行业集中度提升，业务规模快速扩张。近期公司预告2018年实最新收盘价6.95现归母净利润2.55-2.75亿元，同比增长55%-67%，延续高增长趋势，总市值（百万元）3,741.03未来随着住宅全装修渗透率进一步提升，公司业绩有望持续高增长。总股本（百万股）538.282018全年订单持峡高增长。公司公告2018年新签合同额107.8亿元，其中自由流通股(%)99.203.97较2017年增长39%，增速维持高位；其中全装修施工/定制精装/设计分30日日均成交量（百万股）别新签63.9/25.8/4.3亿元，同比增长42%/108%/97%。分季度来看，2018Q14分别新签21.6/42.7/22.4/21.2亿元，截至2018年末，公司累计已签约待实施合同额为109.9亿元，约为2017年收入比的2.4倍，在一沪深30023%手订单充裕，保障业绩稳健。11%拟引入国业海通基金增资全筑装饰，现金流有望得到改善。公司近期公告0%与国盛海通基金签署《战略投资框架协议》，拟由国盛海通基金以对全筑装饰增资的方式获得不超过其20%的股权。全筑装饰是公司旗下承接和实施住宅全装修业务的平台，具备设计甲级和施工一级资质。若本次交易-349%最终完成，将有望改善全筑装饰资金状况、减少财务成本并降低资产负债2018-022018-062018102019-0率，提升业务发展空间。回购股份老显公司未来发晨信心。公司于2018年10月通过回购股份议作者案，拟回购公司股份0.5-2亿元，回购价不超过8.8元/股，预计回购数量分析师夏天为568-2273万股，约占总股本的1.05%-4.22%。藏至2019年1月31执业证书编号：S0680518010001日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份5500万元，合计963万邮箱：xiatian@gszq.om股，约占公司总股本的1.79%。积极回购公司股份彰显了公司未来发展信执业证书编号：S0680518010002邮箱：angta01@gq.com授资建议：我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为2.7/3.5/4.4亿元，同比增长65%/30%/26%，对应EPS分别为0.50/0.66/0.83元，执业证书编号：S06805180300042017-2020年CAGR为39.2%。当前股价对应PE分别为14/11/8倍，雏持“买入”评级，相关研究风险提示：地产政策调控风险，市场竞争风险，《战略投资框架协议》不1.《全筑股份(603030.SH:受益住宅全装修趋势，高能落地风险，原材料及劳动力成本快速上涨风险等。成长性突出》2018-08-212.《全就股份(603030.SH上：实力突出的住宅装修龙头，2016A2017A2018E2019E2020E受益于全装修趋势快速成长》201807-15营业收入（百万元）3,3364,6257,4619,93212,481增长率yoy(%)52738.761.333.125.7归母净利润（百万元）100165271354444增长率yoy(%)21.664.164.730.425.60.310.500.660.83净资产收益率(%)6.310.013.715.216.2P/E(倍)37.322.713.810.68.4P/B(倍)2.62.01.71.4国盛证券2019年02月27日2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E3392435388831128915629333646257461993212481现金577380178824183016营业成本29944001650586521084818562538470656418075营业税金及附加1813614612711990263426营业费用3975991235955118122177管理费用9827525336441555371810691184财务费用296475123186其他流动资产443146317772752资产减值损失7913018156595487810111150公允价值变动收益000000335投资净收益0412458467578680800197328419519无形资产4151525455营业外收入3551516其他非流动资产66433244273290营业外支出00103956530797611230016779201342435537243433617256916313206所得税や8810260467420463136432217126934713991980436746937361少数股东收益96370其他流动负债4317071334152210016527135444474240862891EBITDA160262438587749长期借款7453100.190.310.500.660.8302355508528742508360178041002514096少数股东权益181009790802016A2017A2018E2019E2020E股本539539539539资本公积815500500500500营业收入(%)52.738.733.125.743859283211411528营业利润(%)21.9150.466.627.923.9归属母公司股东收益14301607185921852602归属母公司净利润(%)21.664.164.730.425.6395653079761123001677910.213.512.812.913.1净利率(%)3.03.63.63.63.62016A2017A2018E2019E2020EROE (%6.310.013.715.216.2-290-279112-438203ROIC5.27.56.96.87.1净利润9117126934743423147596763.467.880.081.584.0财务费用2964や1231867.722.913.132.249.6-0ン1.4121.2营运资金变动-480-596507-9648881.21.11.11.11.1其他经营现金流47556-10-181-42325-189204总资产周转率1.01.01.00.90.9资本支出367-1751152.12.11.91.8-118-3450-01应付账款周转率2.62.42.11.91.8其他投资现金流-236-722-364907645752499265每股收益（最新掉薄）0.190.310.500.660.8329970126-75117每股经营现金流（最新掉薄）-0.61-0.240.21-0.81-0.38长期借款62.662.983.454.064.83普通股增加17361000资本公积增加473-315000P/E37.322.713.810.68.4其他筹资现金流-31527130155P/B2.62.32.01.71.4292-128161-535471EV/EBITDA24.2117.010.69.28.0国盛证券2019年02月27日内容目录1.公司概况：成长性优异的住宅全装修细分龙头1.1.住宅全装修老牌龙头，高管持股激励充分…12.新签订单高增长，在手订单充裕，未来业绩增长动力充足613.拟引入国盛海通基金增资全筑装饰，现金流有望得到改善.61.4.回购股份彰显公司未来发展信心.72.住宅全装修：行业发展的必然趋势，住宅产业化成熟的重要标志2.1.住宅全装修多重优势显著，政策大力推广加速发展2.2.住宅精装修行业渗透率不断提升，未来市场空间广阔.…92.3.行业B2B业务特征显著，定制精装是重要补充方向93.公司竞争优势：经验丰富、深耕大客户战略..1031.住宅全装修老牌龙头，有望最受益行业快速发展…3.2.积极推进多元化大客户战略，房企集中度提升促业务规模持续增长3.3.积极培育新业务增长点，B2B2C业务拓展成效显著…4.财务分析：营收业绩持续高增长…4.1.公司营收业绩持续高速增长…1342.现金流分析：战略投资者增资及项目回款有望带动现金流改善…154.3。偿债能力分析：有息资产负债率较低…164.4.杜邦分析：ROE居中游，销售净利率偏低..…165.盈利预测、估值与投资建议…176。风险提示…图表目录图袁1：公司历年营收分业务结构占比…图表2公司历年营收分区域占比…66图表5公司回购股份上下限金颜及股份占比情况.困表6住宅全装修的主要优势7图表近年来国家部门和各省市关于全装修的主要政第…89图表92017-2020年全国住宅全装修市场规摸测算.9图表10：全装修和精装修对比…图表11：公司住宅全装修作品：上海黄浦华庭10图表12：公司住宅全装修作品：南京恒大华麻….10图表13：公司合作地产商…11图表14：2017年公司前五名应收账款客户…1212图表18B2B2C摸式介绍..13图表20：公司定制精装修四大产品线…13图表21：公司历年营收及增速…P.3⑤国盛证券2019年02月27日图表22：公司历年业绩及增速.…14图袁23：公司毛利率与行业对比.…14图表24：公司净利率与行业对比…14图表25：公司期间货用率与行业对比.…图表26：公司历年数用率构成.15图表2了：公司历年经营性及投黄性现金流情况15图表28：公司收现比与同业对比图表29：藏至2018年Q3公司在手现金及短期刚性债务情况16161617图表33：公司与可比公司2017年杜邦分析拆解…图表34：可比公司估值表…17图表35：全筑股份与沪深300历史估值(PE ttm)…18P.4国盛证券2019年02月27日1.公司概况：成长性优异的住宅全装修细分龙头1.1.住宅全装修老牌龙头，高管持股放励充分华东地区从事住宅全装修的龙头企业。公司专业从事住宅全装修近20年，目前形成了以传统业务板块为主的全筑装饰集团、以创新业务为主的全筑新军集团以及设计全产业链业务为核心的全筑设计集团三大板块；是集建筑装饰研发、设计、施工、家具生产、软装配套和建筑科技为一体的装饰集团公司，能够提供涵盖高端住宅、全装修楼盘、酒店、办公等空间的全产业链服务，公装施工是公司主要收入来源，近三年全装修业务占比均超80%。2017年公司公装业务占比93.1%，其中公司主要从事住宅全装修业务，近三年全装修业务占总收入比例均超过80%；2017年设计业务占比4.1%，呈现逐年上升趋势。分区域来看，公司目前的主要业务区域仍是华东地区，2015-2017年华东地区业务占比51.7%/48.2%/45.5%，整体占比逐步下降，公司以华东地区辐射全国，华东以外地区占比逐年提升，■家装施工■设计业务100%■东北■华东100%98%90%80%96%70%60%94%50%92%40%30%90%20%10%88%0%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2012年2013年2014年2015年2016年2017年股权结构相时分散，高管持股绑定核心利益，公司控股股东、实际控制人为朱斌先生，也是公司董事长，截至目前持有公司31.05%的股权，朱斌先生为同济大学建筑学硕士毕业，拥有高级建筑市内设计师、国家一级注册建造师等资质，同时担任上海市装饰修行协会副会长，其余股东中，陈文先生、蒋惠霆先生、丛中笑先生均为公司高管，分别担任公司董事/总经理、副总经理、副董事长/副总经理，其分别持有公司9.34%/3.83%/3.28%的股权，核心高管激励充足，P.5