中银国际证券BOC INTERNATIONAL(CHINA)2019年4月23日中性建材行业月报减水剂有望扩容，三四线竣工利好家装建材随清混凝土提升，减水荆普及平有望进一步提升，成为除地产周期外行业视混凝土行业市场比想象中更大，更为分散：目前市场上可以查到的预拌混凝土产量为23.92亿方，由于当前预拌混凝土已经充分普及，所以市场普遍认为这是混凝土市场的规模。但这一数据与对应水泥产量和砂石骨料产量并不匹配，按照单方C30混凝土的配合比反算，单方混凝土约搅拌350公斤水泥，1.4吨骨料，2018年实际混凝土产量约为72.5亿方。统计数据公布的只是规模以上混凝土产量，规模以下或者农村自行搅拌的混凝土并未列入统计。这也反映混凝土市场高度分散，规模以上混凝土占比仅约33%。随着行业逐步正规化，规模以上混凝土占比有望逐步提升。减水荆目前尚未充分普及，混凝土的规模化将促进减水剂普及：按照30%含估量计算，当前减水剂市场规模约为980万吨。假设单吨混凝土掺入22公斤左右的减水剂，则当前有加入减水剂的混凝土占比仅为65%左右，减水剂目前在混凝土尚未充分普及。但由于混凝土持续正规化集中化，减水剂产能不断提升，过去10年我们可以看到减水剂普及率随着混凝土集中度提升而持续提升的过程。从数据看，规模以上预拌混凝土占比与减水剂普及率成高度正相关。未来35年地产周期和混凝土行业集中度提升将是减水剂行业市场规模凝升的重要驱动力：我们将减水剂市场规模拆分为混凝土产量，单方混凝土掺合量，减水剂普及率三个因子。混凝土产量更多与地产周期相关。单方混凝土掺和量与减水剂效率和骨料中机制砂占比有关，总体的单方掺和量趋势上小幅下降，未来2年内将企稳。减水剂普及率与混凝土行业集中度有关，参考海外减水剂普及率80%以上，我们认为未来35年减水剂普及依然能为市场带来规模增量。线城市竣工已出现好转，预计将迎来装修高峰期。当前中小企业资金相关研究报告面仍未明显改善，家装企业目前采取收缩战略，在需求提升的环境下，《建村行业周报》20190414企业更为关注现金流的质量。而且三四线城市需求更为分散，住宅全《建材行业周报》20190410装修需求并不高，因此对家装企业不构成利好。于此同时居民装修的《建村行业周报》20190403需求是实实在在存在的，后端家装建材诸如塑料管、家居、瓷砖、卫浴、涂料等将有更好的需求。于此对应建议关注渠道下沉的后端家装建材龙头如三禄树等。◆建议从竣工、原材料下调、内生增长主线选股：一是竣工增速释放后，受益装修需求提升的伟星前材；二是基本面稳健，石化系原料下调后短期内有超预期盈利的建研集团，东方雨虹；三建议关注企业内生性增长田世欣能力较强的掉彩科技；四是华中西南水泥超预期充分受益的华新水泥。(8621)20328519shixin.tian@bocichina.com证券授资咨询业务证书编号：S1300512080002◆下探，环保限产放松。中银国际证券BOC INTERNATIONAL (CHINA)目录主要观，点与策略…46个股表现…710产能与供给.…13行业数据15行业新闻与重点公告…17重点推荐18风险提示192019年4月23日建材行业月报2中银国际证券BOC INTERNATIONAL (CHINA)图表目录图表1.混凝土行业实际规模约为72亿立方.4困表2.混凝土果中度与减水剂普及率高度正相关…4困表3.三线城市骏工提升趋势更为明显…5图表4.建材行业近期走势…图表5.主要板块本周涨跌幅与估值…6困表6.相关概念指数涨跌幅与估值6图表7本周建筑建材板块涨跳幅排名7图表8.本周停复牌情况…78困表12.市场评价变化…9图表13.限售解禁一览表…困表14.股本变动情况…10.11图表16.本月质押一览表…1112图表9.全国水泥错峰停窑情况一览…13图表20.近年水泥价格、库存、产量…15困表21.近年谍炭价格、库存、产量…图表22.近年玻璃价格、库存、产量……16图表23.近年石油焦价格、库存、产量…161616附录图表26.报告中提及上市公司估值表…202019年4月23日建材行业月报3中银国际证券BOC INTERNATIONAL (CHINA)主要观，点与策略减水剂与砼土砂石市场几何？混兼土行业市场比想象中更大，更为分散：目前市场上可以查到的预拌混凝土产量为2392亿方，由于当前预拌混凝土已经充分普及，所以市场普遍认为这是混凝土市场的规模。但这一数据与对应水泥产量和砂石骨料产量并不匹配，按照单方C30混凝土的配合比反算，单方混凝土约搅拌350公斤水泥，1.4吨骨料，2018年实际混凝土产量约为72.5亿方。统计数据公布的只是规模以上混凝土产量，规模以下或者农村自行搅拌的混凝土并未列入统计。这也反映混凝土市场高度分散，规模以上混凝土占比仅约33%。随者行业逐步正规化，规模以上混凝土占比有望逐步提升。减水剂目前尚未充分普及，混凝土的规模化将促进减水荆普及：按照30%含估量计算，当前减水剂市场规模约为980万吨。假设单吨混凝土糁入22公斤左右的减水剂，则当前有加入减水剂的混凝土占比仅为65%左右，减水剂目前在混凝土尚未充分普及。但由于混凝土持续正规化集中化，减水剂产能不断提升，过去10年我们可以看到减水剂普及率随着混凝土集中度提升而持续提升的过程。从数据看，规摸以上预拌混凝土占比于减水剂普及率成高度正相关。35%80%30%70%%60%20%50%540%●30%20%0012002200120042005200820072008200920020112022013201420520820720810%0%5%20%未来35年地产周期和混凝土行业集中度提升将是减水荆行业市场规模凝升的重要驱动力：我们将减水剂市场规模拆分为混凝土产量，单方混凝土掺合量，减水剂普及率三个因子。混凝土产量更多与地产周期相关，目前处于施工需求高峰，将带来减水剂市场规模的扩容。单方混凝土糁和量与减水剂效率和骨料中机制砂占比有关。减水剂效率升级将导致单方掺和量减少，而机制砂的普及则将导致单方掺和量提升，两种因素抵消后，我们认为总体的单方掺和量趋势上小幅下降。随着机制砂以及三代减水剂普及进入尾声，我们认为单方掺和量的因子将在未来2年内企稳。减水剂普及率与混凝土行业集中度有关，参考海外减水剂普及率80%以上，我们认为未来35年减水剂普及依然能为市场带来规模增量。后端建材是否有机会？但三四线城市竣工已出现好转。我们认为三四线城市竣工提升与2016-2017年三四线城市地产销售提升对应。随着这部分房产施工进入尾声，当前三四线城市预计将迎来装修高峰期。当前中小企业资金面仍未明显改善，家装企业目前采取收缩战略，在需求提升的环境下，企业更为关注现金流的质量。而且三四线城市需求更为分散，住宅全装修需求并不高，因此对家装企业不构成利好。于此同时居民装修的需求是实实在在存在的，后端家装建材诸如塑料管、家居、瓷砖、卫浴、涂料等将有更好的需求。于此对应建议关注渠道下沉的后端家装建材龙头如三禄树等。2019年4月23日建材行业月报中银国际证券BOC INTERNATIONAL (CHINA)60%50%40%10%0%-10%20%-30%40%50%二线城市2019年4月23日建材行业月报5