行由精装修住宅配置看家电工程渠道发展申港证券研SHENGANG SECURITIES一家用电器行业周报W40评级增持(维持)本周瓶块表现：本周沪深300指数下跌1%，中万家用电器指数下跌03%，高于沪深300指数0.7pc此，位列中万28个一级行业涨跌幅榜第4位，较上周2019年10月07日而言，市场整体有所下降。从行业PE(TTM)看，家电行业PE(TTM)为15.5倍，位列中万28个一级行业的第22位，估值仍处较低位。曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001行原材并市场，大家电主要原材料冷轧板、铜、铝价格本周下跌，冷轧板下跌0.1%,铜、铝价格本周分别下跌0.6%、1.3%。地产市场，主要城市商品房市研究助理业场成交面积短期震荡。上周成交面积一线同比下跌22%，二线同比上12%，qinyichao@shgsec.com研三线同比上涨8.1%。021-20639326周报伴随精装修模式占比增长，精装住宅增长波动、不同家电品类关联程度、精装59中家电品牌竞争，均对下游家电产业发展带来影响。14.97政策推动下2016年后精装修产业快速发辰。市场平均市盈平16.85·2013年其国务院政策推进精装市场走向标准化、精确化。2016年住建部和住建厅先后发布规范章程，建立行业标准及具体要求。至2017年住建部十三五规划明确2020年全装修占比达30%的目标，精装趋势确立。◆精装房2016年后开立量快速提升。2016-2018年精装修开盘量增速达40.3%、37.1%、59.9%。2018年精装渗透率达27.5%。19H1开发商数、开盘项目数、开盘量再度高增42%、28%和17.3%。港20190120190420190719H1烟灶配置率达98.7%/95.7%全面配置普及：热水器、空调、智能家居等配置率在20-80%之间：冰洗电视等及洗婉机净水器等产品配置率在股有结合18及19H1规模增速，空调、智能家居、洗碗机等增速持续大幅领先1、《家用电器行业研究周报：前瞻四李住宅开盘量，19H1增速分别高出38.51984.3pct,伴随对应上下游产业度部分家电市场需求变化》20190930协同下市场逐步认可精装配置，其工程市场发展潜力值得期待。2、《家用电器行业深度研究：理论实战远期，地产家电模型三部曲》2019-09中中央空调达21%，分体空调仅4.6%，且前者以119%高增速扩张，主因26司证其安装与硬装环节密切相关。伴随空调龙头布局完备，我们判断中央空调3、《家用电器行业研究周报：地产家电硬装关联度应与烟灶相当，但国分体空调分流，配置率上限相对偏低。三部曲逻辑简要》2019-09-24整体厨电CR6占比75.7%，其中CR2为47.8%：而精装市场CR6达91.8%研仅CR2高达70%。不同楼盘价位下厨电品牌定位导致竞争格局差异显著，其中老板电器各级市场份额均处前列，且精装主体的低端市场市占率大幅领先。报投普策略及灿合：精装大潮趋势已定，厨电等高配置品类及空调洗碗机等配置率上升品类率先获利，精装配置同时加强了龙头品牌集中，龙头竞争格局持续向好。推荐组合：美的集围、海尔智家、格力电器、九阳股份、老板电器各20%。风险提示：原材料价格大福波功：国际环境大幅恶化：地产修复不及预期。敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告申港证券SHENGANG SECURITIES家用电器行业研究周报内容目录.43.行业数据变化…3.1原村料市场变化3.2地产数据变化103.3家电行业数据更新11154.1行业新闻4.2公司公告….1516图表目录图1：2016年以来精装修开查量变化情况556图4：2018年及19H1精装修住宅中各家电的配套规模及增速…67889910111111.12图25：空调八月概上均价2677.5增速5.6%…1213图28：空八月搬下均价3569.1元增速-5.8%…13图31：洗衣机八月概上均价1357.7元增速-5.7%…敬请参阅最后一页免黄声明2/18证券研究报告申港证券SHENGANG SECURITIES家用电器行业研究周报13洗衣机八月概下均价3143元增速3.9%图36：147敬请参阅最后一页免黄声明3/18证券研究报告申港证券家用电器行业研究周报1.由精装修住宅配置看家电工程渠道发展伴随全精装修模式在地产项目中占比的增长，下游家电行业发展受精装模式的影响逐步扩大。精装市场自身增长波动、不同家电品类受影响程度、精装中家电品牌竞争情况，均对家电产业发展带来改变。因此本周一谈主要讨论精装房模式下的家电产品变化。政策落地推动下全/精装修自2016年后快速增长。全装修概念正式提出于2002年的《商品住宅装修一次到位实施细则》，即装修一次到位，至交房前所有功能空间铺装粉刷完成，厨卫基本设施安装完成。精装房概念主要是地产商基于房屋销售提出的市场营销概念，指装修档次规格，往往与毛坯房、简装房相对应。精装修概念包含了全装修，全装修则指符合国家特定要求的一类精装修。·精装修最早出现在上世纪90年代末，因毛坯装修弊端众多，开发商开始在一线城市推行精装成品住房，但因缺乏产业上层设计，也缺乏政策支持，至2013年前整体发展缓慢，市场仍以毛坯房为主导。·2013年国务院发布《关于转发发展改革委、住房城乡建设部绿色建筑行动方案的通知》，精装全装市场开始逐步政策落地，走向标准化、专业化。·2016年政策集中推行，精装市场迅速发展。2016年住建部发布《住宅室内装饰装修工程质量验收规范》，建立了工程质量的国家行业标准，为全装市场健康发展提供技术规则和保障，同年住建厅印发了《关于推进住宅全装修工作的意见》，在加强全装修项目管理、住宅产业化基地建设、相关政策等方面提出具体要求。在此期间各省市全装修相关政策纷纷落地，至2017年住建部在《建筑业发展十三五规划》中明确提出了2020年新开工全装修成品住宅面积达30%的战略目标。时间发布部门《关于转发发展改苹套、住房城乡建设部绿2013国务院从国务院角度明确了推行全装修的战略指引色建筑行功方案的通知》《住宅室内装饰装修工程质量脸收规范》2016住房城乡建筑部完善工程质量脸收标准，提供技术规则和保障《关于推进住宅全装修工作的意见》2016住建厅明确全传修的范围、工作目标、工作内容《建筑业发展十三五规刻划》2017住房城乡建设部提出2020年新开工全装修成品住宅面积达30%·精装房2016年后开盘量快速提升。在政策支持下，2016-2018年精装房开盘量增速分别达40.3%、37.1%和59.9%，2018年精装房开盘253万套，精装房渗透率达27.5%。而19H1精装修开发商达574家，开盘项目1448个，开盘量129.7万套，同比增速分别为42%、28%和17.3%。在当下地产景气下行周期中，精装市场保持高速稳健增长。敬请参阅最后一页免声明4/18证券研究报告申港证券家用电器行业研究周报图1：2016年以来精装修开查量变化情况300一同比增速70%25060%20050%40%15030%10020%10%0%2016201720182019H1精装修住宅中各家电配置差异显著，与品类市场发展程度及硬装关联度密切相关。对于各家电产品在全精装修住宅中配置规模近似为通常所说的工程渠道规模，受产业链发展及装修关联差异影响，家电配置率差异显著。·烟灶产品等为一籁配套，在精装住宅中配置率极高。19H1精装住宅中烟机、灶具的配置率分别达987%、95.7%，属于较稳定的标配产品。一方面来自于烟灶市场发展成熟，各家庭均会选购，另一方面则是烟灶安装与橱柜、水电燃管路镯设等硬装环节密切相关，在精装模式下消费者自行选购安装难度较大。因此工程渠道对相关家电企业影响也最为显著。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%·热水器空测等二级配套配置率在20-80%之间。19H1精装住宅中智能家居、消毒柜、热水器、新风系统、空调的配置率分为77.7%/43.1%/34.5%/30.8%/29.9%，其中智能家居为多智能产品的加和项，以智能安防、智能门锁为代表的智能体系发展迅速。而消毒柜、热水器、新风、空调等产品同样与水电管路铺设、吊顶隐蔽工程、墙内出风口等硬装环节有较高关联，但相对而言硬装强制关联需求不及烟灶，自行选购安装难度较低，因此配置率尚未达普适水平。同时消毒柜、新风等刚需程度有限，产业仍在发展，也限制了其配置率。·可选产品、新兴产品、独立产品为三级配置，短期配置关联较低。对于功能刚需性较低的净水器，市场发展前期的洗碗机、电烤箱，以及可独立安装配置的冰箱、敬请参阅最后一页免责声明5/18证券研究报告