2018年04月14日名雕股份（002830.SZ)建筑装饰/装修装饰新时代证券New Times Securities坚定中高端路线，打造一体化家装综合服务提供商首次覆盖报告王小勇（分析师）0755-82312484推荐（首次评级)wangbinl@xsdzq.cnwangmeng@xsdzq.cn证书编号：S0280117090007证书编号：S0280517070001市场数据时间2018.04.13收盘价（元小：21.14名雕股份主要为中大户型住宅客户提供专业、高品质的一体化装饰服一年最低/最高（元：15.15/69.0务，经过十余年的稳健发展，已成为国内知名的以设计为特色的“一体化家总股本（亿股）：1.33居解决方案”服务商。公司财务状况稳定，根据2017年度业绩快报，实现总市值（亿元）：28.19未经审计营收7.45亿元，较上年同期增加7.83%；归母净利润0.52亿元，流通股本（亿股）：0.4同比增加3.66%.8.42近3月换手率：446.61%●一体化家装势不可挡，名雕领跑行业发展：公司作为行业内领先的一体化家装企业，其一体化理念体现在五个方股价一年走势面：(1)一体化业务覆盖：提供针对不同细分市场的齐全品牌，优质的木制16%品定制服务，便捷的装饰材料选购服务和标准化物流配送服务，(2)一体化5%信息平台：通过一体化的信息平台对各项业务环节进行管理，实现设计、施17%工和配套服务之间的无缝衔接。(3)一体化营销模式：构建独具特色的“体验式营销+顾问式营销”和“直营分公司及其配套连锁式拓展市场”的营销20170720171020180+201804模式，(4)一体化服务标准：率先推出行业内领先的一体化服务标准“金钻名雕股份一沪深300工程”，(5)一体化售前售后服务：推行“24小时金牌服务”，●紧跟行业发展主线，坚定高端路线：收益涨幅(%)一个月三个月十二个月公司自成立之初即高度重视品牌发展，针对不同消费人群的差异化需求相对14.742.5-45.71制定多个子品牌，创立“名雕设计”、“名雕丹迪”、“名雕墅派”及“名雕盛绝对9.36-5.88-35.56邦”四大品牌以满足不同客户群的需求。公司通过不断严控施工流程、提升自身设计能力、施工水平及全方位服务来打造品牌核心竞争力，其作品目前相关报告已荣获上百项奖项，并形成“金钻工程”质量管理体系，高品质保障使其获得同行及市场的高度认可，●财务预测与估值：预计公司2017~2019年实现归母净利0.52/0.60/0.72亿元，同比增长3.7%/14.7%/20.4%,对应EPS为0.39/0.45/0.54元，当前股价对应2017-2019年的PE为53.8/46.9/38.9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级，●风险提示：地产行业景气度下行、募投项目推进不及预期、劳动力成本上财务捕要和估值指标指标2015A2016A2017E2018E2019E营业收入（百万元）6736917458501,0094.52.67.814218.7净利涧（百万元）48.151526072增长率(%)4.15.23.714.720433.632.232.832.832.97.17.07.17.2ROE(%)7.58.97.88.59.5EPS(摊薄/元)0.960.760.390.450.5421.9827.953.846.938.9PB(倍)1.652.54.24.03.7敬请参阅最后一页免黄声明-1-证券研究报告2018-04-14名雕股份目录1、名雕股份：深耕中高端家装十九载…311、稳扎稳打扩大规模，股权结构稳固…1.2、主营业务突出，盈利能力强劲…42、一体化家装势不可挡，名雕领跑行业发展…62.1、“一体化”和“大家居”引领家装行业新风尚62.2、全方位贯彻一体化战略，提供一站式服务…73、紧跟行业发展主线，坚定高端路线…3.1、消费结构升级及存量住宅成为行业新动力3.2、服务中高端客户，打造品牌优势124、财务预测与估值…155、风险提示附：财务预测摘要图表目录3图2：公司股权结构图…图3：公司2017半年度分行业营收占比.…图4：公司2017半年度分地区营收占比.…图5：公司近年分季度营业收入及增速…5图6：公司近年分季度净利润及增速图7：公司近年分季度毛利率及净利率…5图8：公司近年分季度期间费用率…图9：公司近年分季度经营性现金流净额5图10：公司近年分季度收现比.6图11：公司近年分季度资产负债率…6图12：住宅装饰行业的历史发展阶段.…6图13：一体化家装模式的优势…7图14：公司的经营模式8图15：公司的一体化业务覆盖.8图16：公司的一体化信息平台……9图17：公司的一体化营销模式图18：公司一体化服务标准—“金钻工程”图19：公司的一体化售前售后服务图20：“名雕设计”作品…13图21：“名雕丹迪”作品…13图22：“名雕墅派”作品…图23：“名雕盛邦作品.…表1：公司近年分季度新签订单情况（单位：万元）表2：公司四大子品牌简介表3：公司所获主要奖项及荣誉.14敬请参阅最后一页免贡声明2证券研究报告新时代证券2018-04-14名雕股份1、名雕股份：深耕中高端家装十九载1.1、稳扎稳打扩大规模，股权结构稳固深圳市名雕装饰股份有限公司是一家集家居设计服务、工程施工服务、公共装饰设计服务、材料物流配送、家私生产、售后服务、专业教育培训于一体的家居装饰企业，股票代码：002830，公司主营业务是为中大户型住宅客户提供专业、高品质的一体化装饰服务，经过十余年的稳健发展，已成为国内知名的以设计为特色的“一体化家居解决方案”服务商，拥有“中国驰名商标”、国家工程设计与施工壹级资质、中国装饰行业十大品牌等众多荣誉。公司前身为深圳市名雕家居设计装饰工程有限公司，设立于1999年，注册资本50万元，2002、2003年分别经历两次增资，注册资本增至500万元，2006年公司名称变更为“深圳市名雕装饰工程有限公司”，2008年公司整体变更为股份有限公司，2009年7月至2010年3月经历4次增资后，公司注册资本增至5000万元，2016年，公司正式在深圳证券交易所中小板块成功挂牌上市，公司在发展历程中获得“全国住宅建筑工程奖”、“全国住宅装饰行业明星标杆企业”、“金鹏奖”等多2007年收购名雕丹迪2009-2010年2016年2002-2003年名雕培训中经历两次增资，经历4次增资，注册公司在深圳证赫资本增至5000万元交易所中小板块成功上市500万元●●2017年1999年四项工程拿下“金2006年2015年公司前身“深2008年公司名称变更为获得“2014年度圳市名雕家居技6C正式面世设计装饰工程公司整体变更为全国住宅建筑工有限公司”设工程有限公司”股份公司住宅装饰行业明星标杆企业”资料来源：公司公告、新时代证券研究所公司实际控制人为蓝继晓先生、林金成先生和彭旭文先生，持股比例分别为22.55%/21.89W21.89%,三人合计持有公司66.33%的股份，公司目前拥有9家全资子公司：东莞名雕目前主要从事东莞地区的室内装饰服务业务；名雕丹迪主要为高端住宅装饰客户提供不可复制的高品质个性化家居解决方案及配套服务；名启木制品目前主要从事公司住宅装饰业务中配套木制品的研发及工厂化生产；东莞名启是公司为满足不断增加的木制品定制需求，提升公司住宅装饰业务中配套木制品的工厂化生产能力，而在东莞设立的木制品研发、生产企业；美家世邦目前主要为住宅装饰客户提供主材、配饰等家居产品的选购服务，是公司“一站式服务”的重要组成部分；重庆拉克锐主要从事重庆地区的室内装饰服务业务；长沙拉克锐目前主要从事湖南地区的室内装饰服务业务；新设全资子公司东莞市易装建材主要对公司装饰主材销售业务进行拓展，探索融合线上线下家居主材销售新模式；名雕培训中心以培养装饰行业适用性、专业型优秀人才，为本公司及装饰行业输送人才为办学目的，为公司一体化运营模式提供重要支撑。敬请参阅最后一页免贡声明证券研究报告2018-04-14名雕股份林金成22.55%21.89%21.89%66.33%深圳市名雕装饰股份有限公司100%100%100%100%100%100%1005100%100%东莞市名深圳市名深圳市美长沙市拉东莞市名东莞市易雕装饰有家世邦建克锐装饰克锐装饰装建材有湖区名雕限公司有限公司材有限公设计工程设计工程有限公司限公司司司有服公司培训中心公司资料来源：公司公告，新时代证券研究所1.2、主营业务突出，盈利能力强劲公司致力于提供一体化家居服务生态系统，业务范围涵盖设计、施工、材料、家私、软装及售后服务等，根据2017年半年报分行业营收构成，公司的住宅装饰设计及施工业务收入达2.04亿元，营收占比68.85%；位列第二的是建筑材料及木制品销售业务，营业收入为0.76亿元，占比25.69%；此外，公共建筑装饰设计及施工收入0.08亿元，占比2.78%.从地区分布来看，公司业务主要集中在广东地区，深圳营收居于首位，占比高达59.22%；其次为佛山地区和东莞地区，占比分别为11.91%和11.69%；中山、广州和其他地区占比为7.58%/6.6%/3%，图3：公司2017半年废分行业营收占比困4：公司2017半年度分地区营收占比制品售3.00%0.51%6.602.78%25.69%2.18%11.91%1169%7.58%59.22%68.85%资料来源：公司财报、新时代证券研究所资料来源：公司财报、新时代证券研究所公司财务状况稳定，根据2017年度业绩快报，公司实现未经审计营收7.45亿元，较上年同期增加7.83%；归母净利润0.52亿元，同比增加3.66%。根据2018年第一季度业绩预告，公司实现归母净利润亏损2108.56万元至1581.42万元，主要是季节性因素导致，为装饰行业正常现象。春节假期及梅雨季节等因素影响下客户很少选择在一季度装修施工，因此一季度成为全年最淡季，造成利润亏损，公司毛利率稳定在30%左右，表现远高于行业中位值，主要原因是公司已具备较强的品牌优势及较大的市场份额，拥有一定的定价权，因此毛利率可维持在稳定水平，敬请参阅最后一页免责声明4证券研究报告2018-04-14名雕股份。新时代证券国6：公司近年分季度净利润及增速■苦业收入60%0515%40%20%0%-20%2016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3资料来源：公司财报，新时代证券研究所资料来源：公司财报，新时代证券研究所图7：公司近年分季度毛利率及净利率4030100-10-202015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3资料来源：公司财报，新时代证券研究所公司期间费率中，管理费用率和销售费用率占比较高，财务费用率占比最低且基本保持为负，2017年三季度，公司销售费用率15.32%，管理费用率10.40%财务费用率1.25%。公司每年一季度期间费用率较高，其中16年一季度期间费用率较高的主要原因是公司东莞市大岭山镇厂房及宿舍的折旧摊销费用上升导致管理国9：公司近年分季度经营性现金流净顺1.4■销售费用率■管理费用率■财务费用率亿元350.90.40.10.6资料来源：wind,新时代证券研究所资料来源：wind,新时代证券研究所敬请参阅最后一页免黄声明证券研究报告