2018年03月18日新时代证券东易日盛(002713.SZ)建筑装饰装修装饰New Times Securities开拓互联网家装及长租公寓蓝海，家装龙头扬帆起航首次覆盖报告A6业务是公司主要的收入及利润贡献来源，近年经营持续稳健增长：推荐（首次评级）一是体现在店面扩张上，每年保持15-20家增长速度，2017年已有店面150余家；二是体现在客单价稳步提升上，客户均单值从2014年的24万稳步分析师提升2017年的29万，未来将通过提供丰富的全家定制衍生服务，进一步王小勇执业证书编号：S0280517070001)提升均单值；三是在手订单充足，考虑到公司稳定的高量房转化率，未来业0755-82312484绩可期。在主营A6业务的带动下，根据2017年业绩快报显示，公司实现营业总收入3647亿元，同比增长21.6%；归母净利润2.18亿元，同比增长26.02%，业鲼增长稳健，符合市场预期。联系人王斌在整装和互联网家装成为行业新趋势的背景之下，公司潜心研发的“速美超级家”契合市场需求，解决行业骗点。其DM+数局关装系统、全信息wangbin1@xsdzq.cn化系统和在线施工管理系统能实现客户“所见即所得”的购物体验；行业领先的物流仓储系统为业务爆发提供保障；依托“直营+落地商服务”模式，王萌加速线下渠道扩张。随着业务体系的完善，我们判断该业务2018年将实现wangmeng@xsdzq.cn盈亏平衡，2019年起开始盈利。借助直营模式，预计速美业务未来将加速落地，营收实现飞速增长。市场数据时间2018.03.16◆定增引入万科链家，形成协同效应：收盘价元)：27.28公司于2018年1月3日以非公开方式向天滓晨鑫（链家持股100%）总股本（亿股）：2.63和万科链家（万科持股50%、链家持股35%）进行股票发行，发行后天津晨鑫及万科链家分别持股2.59%和1.07%。随后，1月4日天津晨鑫和万科总市值（亿元）：71.72链家以21.38元J股的价格通过大宗交易分别增持公司股票140.28万股。定近3月换手率：184.06%增及大宗交易之后，天津晨鑫及万科链家分别持有公司股份3.12%和1.6%，成为公司第二及第六大股东。公司将定增的募集资金用于家装行业供需链智股价表现（一年）能物流仓储管理平台建设项目和数字化家装体验系统建设项目，有助于快速提高家装主业的拓展效率。此外，引入万科及链家，能为公司增加引流获客20%渠道，提高家装业务的市场渗透率。12%4%◆拓辰长粗公嵩及装配式建筑，打开成长空间：12%近年来我国长租公寓政策红利不断，市场发展迅速。根据测算，未来三20%年长租公寓市场空间约2930亿元，平均每年对家装行业带来977亿元的规2017032017082017092017m2201803模拉动。公司提前布局长租公寓市场，于17年9月设立长租公寓事业部，东易日盛沪深300或将为公司速美等业务开辟新的空间。此外，公司有望通过与链家旗下的长租公寓品牌“自如”合作，获取大批量长租公寓装修订单，协同作用显现。收益表现公司还提前对装配式建筑市场开展布局，于16年10月成为首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业。长租公寓与装配式建筑具备很高的契合度，%三个月十二个月二者结合将为公司未来业务发展打开新的成长空间。相对-2.6220.43-14.38◆财务预测与估值：预计公司2017~2019年实现归母净利2.182.70/3.53绝对-0.3722.332.13亿元，同比增长26%/23.8%/30.9%，对应EPS为0.83/1.03/1.34元。当前股价对应2017~2019年的PE为32.926.620.3倍，首次覆盖，给予“推荐”相关研报评级。◆风险提示：地产行业景气度下行，政策推进不及预期，业务协同不及预期等。指标2015A2016A2017E2018E2019E营业收入（百万元）22572.9993.6474,7166,123增长率(%)20.132.921.629.329.8净利润（百万元）98.4173218270353增长率(%)-15.475.726.023.830.939.137238.838.138.04.45.86.05.75.8ROE(%)16.621.527.938.90.390.680.831.031.34PE(倍)69.2340.132.926.620.3PB(倍)5.296.67.17.47.9故请参阅最后一页免责声明证券研究报告2018-03-18东易日盛目录1、东易日盛：深耕市场20年，成就家装领军企业…1.1、引领行业发展，子品牌完整覆盖市场与产业链.312、业绩增长稳健，财务情况良好…2、家装行业方兴未艾，整装及互联网家装成为新方向.…….52.1、家装行业万亿级市场，存量房市场空间大.22、“大行业、小企业”特点明显，进入整合洗牌期…62.3、整体家装成为趋势，互联网家装锋芒已露73、“A6”为基“速关”为翼，拓展长租公寓蓝海未来可期…3.1、A6为中坚业务，持续稳健增长…932、速美业务厚积薄发，加速落地…103.3、定增引入万科/链家，形成协同效应…3.4、拓展长租公寓及装配式建筑，打开成长空间….12附：财务预测摘要.15图衣目录16敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告2018-03-18东易日盛1、东易日盛：深耕市场20年，成就家装领军企业1.1、引领行业发展，子品牌完整覆盖市场与产业链东易日盛集团始创于1997年，主营业务是面向个人客户和住宅开发商提供“有机整体家装解决方案”，包括设计、施工、产品整合配套等系列服务，具有全产业链整合运营能力。2014年公司成为中国家装行业率先上市企业，连续多年居于中国品牌价值家装行业前列，拥有55项专利，在家装行业中率先成为高新技术企业。目前公司下设21家子公司、34家直营分公司、开设超过300家连锁店面，产品和服务辐射超过150个重点城市，业务版图延伸至北美、中东和东南亚等多个国家和地区。图1：公司发辰历程1997·在家装行业肯次提出并实施了“八级质量保证体系”开发并使用了家装行业第一套电子报价系统，成为家装行业电子化、标准1998设立原创家居业务，率先把“定制”概念引进家装行业2002·推出“影响中国人生活方式的八大风格设计”，拉开中国家居艺术元年序2005·斥资3亿元打造世界级自建木作工厂，并建立了业内最完整的木作生产研发2007体系2010推出“有机整体家装”，开启全新的生活方式2011推出“三宅一生”生活方式，打造精英阶层高品质家居生活·深交所成功上市，股票代码：002713，成为中国家装行业第一股20142015正式发布速美超级家品牌，执行互联网战略布局2016获得“中关村高新技术企业认定”2017·成立长租公寓事业部目前，东易日盛集团旗下已拥有东易日盛装饰(A6业务)、速美超级家、睿筑国际设计、原创国际设计、创域家居5大B2C品牌；邱德光设计、集艾设计、东易日盛健康科技人居子公司、易日通（供需链）等4大B2B品牌；金融投资品牌文景易盛；由网家科技公司、数字化及人工智能研究院、信息化开发及运维事业部组成的科技板块；由东易日盛智能家居子公司、意德法家家居公司、产品开发事业部组成的产品板块；以及由山西东易因、南通东易通盛、长春东易富盛德、特许事业部组成的同心阵营等。业务类型深入覆盖整个家居产业，为国内外各消费阶层提供多样化、高品质的家装服务。敬请参阅最后一页免责声明3证券研究报告新时代证券2018-03-18东易日盛东易日盛装饰简称A6业务，是公司的传统业务与中坚业务，以“有机整体家装”为导向，以“意十流”为设计基调，面向中国精英阶层。高品质互联网家装品牌，着重打造产品化、互联网化的家装业务，运用“DIM+数字化设计系统”进行设计方紫前置。主要面向80后、90后新一代装修客户。睿筑国际设计专业化顶级豪宅别墅整体解决方案供应商，建立定制服务模式，首创大宅生活规刻师，专注国内外顶层财智人士。原创国际设计以国际化视野、专业化模式领航中国豪宅室内设计发展，其业务涉及私家别墅、样板间、高端会所等私享空间的室内设计与软装陈设配饰服务。立足上海，拥有5家设计中心，2家华装家居生活馆，涵盖整体家装及工装业务，研发智能精装产品，独创蓝钻工程施工工艺。1.2、业绩增长稳使，财务情况良好公司拥有全产业链的盈利模式，向客户提供的“有机整体家装解决方案”，包括了家装设计、工程施工、主材代理、自产的木作产品配套等系列服务。根据2017年半年报分行业营收构成，公司家装收入达13.38亿元，营收占比89.78%；其次是公装收入1.26亿元，营收占比8.45%；精工装收入39.65万元，占比0.03%。从地区分布来看，公司业务覆盖全国。华北、华东地区为营收第一梯队，占比分别为35.86%和32.73%；华中地区为营收第二梯队，占比13.10%；华南、西南、东北、西北地区为营收第三梯队，占比5.6%14.59%/4.16%13.96%。图2：公司2017半年度分行业营收占比图3：公司2017半年度分地区营收占比0.03%0.27%5935.86%0.46%13.10%1.01%3.96%5.60%3273%89.78%4.16%自2014年上市之后，公司全面布局市场，保持研发技术优势，发挥品牌与规模效应，营收呈逐年稳步增长态势，从2015年起年均增速均维持在20%以上。公司归母净利润季节性显著，与家装行业特性有关。一季度气温较低不便施工，因此一般出现亏损。而四季度为收入确认结算集中期，因此归母净利润往往大幅增长。根据2017年业绩快报显示，公司实现营业总收入36.47亿元，同比增长21.6%；归母净利润2.18亿元，同比增长26.02%，业绩增长稳健，符合市场预期。敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告。新时代证券2018-03-18东易日盛图5：公司近年归母净利润及增速情况60%600%50%15400P%40%30%200%20%0.50%10%0%0.5200%400%公司毛利率较为平稳，从2014年起基本保持在30%以上。净利率波动较为明显，呈现季度性差异。2014至2017年Q1净利率均低于-10%，主要是由于收入往往在第四季度确认，但每季度均需平摊固定费用所致。田6：公司近年毛利率及净利率变化55一毛利率152、家装行业方兴未艾，整装及互联网家装成为新方向2.1、家装行业万亿级市场，存量房市场空间大改苹开放以来，我国建筑装饰行业逐步发展成为一个专业化工程领域，行业年总产值由1978年的150亿元增长到了2016年的3.66万亿元，产值提高近250倍。近年来行业增速逐年放缓，从2010年的13.5%下滑至2016年的7.6%，建筑装饰行业由高速成长期步入平稳发展阶段。而其中的家装行业产值增速稳定，根据中国建筑装饰业协会数据，2016年我国住宅装饰业完成工程总产值1.78万亿，同比增速7.23%，超过GDP增速，行业整体市场前景广闯。敬请参阅最后一页免责声明5证券研究报告