国盛证券证券研究报告」首次覆盖报告2018年07月15日全筑股份(603030.SH)全装修时代的成长龙头里现高成长性的住宅精装修细分龙头。，公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商，业务涵盖设计买入（首次）同时也涉及公装及豪宅装修。公司积极推进大容户战略，深度绑定房地产龙头容户，持续受益于地产行业集中度提升，业务规模快速扩张，201782018年Q1营收分别同比增长39%/123%，归母净利润分别同比增长行业装修装饰64%119%,随着住宅全装修渗透率进一步提升，未来业绩有望持续高前次评极增长。最新收盘价6.69政策大力推进住宅全装修，长租公寓提供广阔市场空间。2017年5月住总市值（百万）3,601.92建部发希《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宝面积占比达30%，而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策总股本（百万）538.40力推进住宅全装修模式99.185000-6000亿元，行业年复合增速可达24%。当前长租公寓获大力推，30日日均成交量（百万股）1.282017年7月九部季联合印发《关于在人口净流入的大中城市加快发展房租赁市场的通知》要求人口净流入的大中城市发展住房租赁业务，龙湖、保利等地产巨头纷纷积极布局假设长租公窝平均,每次装修的价格约1年租金，则每年对装修市场平均增量超1250亿规模，提供增量市场空间。一全筑股份,沪深30027%最具弹性的住宅全装待标的,在手订单丰寓未来增长动力充足。公司自2000年起专注于全装修领品牌实力突出，精细化住18%获得龙头开发商广泛认可且形成长期合作。年公司9%占比均在80%以上，在目前上市装饰公司装修业比最高受行业快速发展弹性最大。截至2018年一季公司9%施合同额85.8亿元，为公司2017年营业总收入的1.8倍，在手订单18%充裕，未来业绩增长动力充足。27%+B2B2C业务拓辰成效显着，有望成为业绩增长全断动力。2017-072017-112018-032018-07公司自2016通过房地产开发商导入到个人业主，对新楼盘的个人业主提供菜务中因工地分散、过于个性化导致难以具有规模经济效应的弊端，作者改善了住宅全装修业务中面对纯B的大型房地产开发商时议价能力的局面。公司公告2018Q1定制精装新签订单快速增长已达5亿规模执业证书编号：S0680518010002定制精装业务未来有望持续优化公司项目盈利与回款能力，为公司未来业绩增长增添全新动力。授養建议：根据公司在手订单及行业趋势，我们预测18/19/20年公司归母净莉为2.55/3.84/5.24亿元，EPS0.47/0.71/0.97元，17-20年CAGR执业迁书编号：S0680518030004为47.0%，当前股价对应PE分别为14/9/7倍，考虑到公司充分受益于邮箱：heyaxuan@g2q.com全风险提示：宏观经济景气度变化风险、房地产行业政策调控风险、市场竞争加刷风险、应收账款产生坏账风险、原材料及人力成本快速上涨风2016A2017A2018E2019E2020E3,3364,6257,17910,43314,08252.738.755.245.335.0净利润（百万元）10016525538452421.664.154.850.536.40.190.310.470710.976.310.013.016.418.5P/E(倍)35.221.513.99.26.82.52.21.91.61.3国盛证券2018年07月15日2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E33928702124172073336462571791043314082现金577380172025393402营业成本29944001624812170应收账款18562538471360988725营业税金及附加1812131154144其他应收款4111982289489营业费用39357210413959551111411979824541555311981329296491250其他流动资产443708140719683065资产减值损失137204565954863104125700003340145871390679197307456615无形资产4152553518其他非流动资产66433244274291营业外支出00103955307956513278184641142016332434336175111083915519309560467425974033563491应付账款13991980411653448178少数股东收益63431799146217061016552474240113150172160224359113EPS(元)0.190310.470.710.970235117137147250836017625109891591181009790782016A2017A2018E2019E2020E股本539539539539资本公积815500500500500营业收入(%)52.755.245.335.04385928181609营业利润(%)-21.9150.456.248.434.9归属母公司股东收益1430160721992695归属母公司净利润(%)21.664154850.536.4395653079565132781846410.213.513.013.413.6净利平(%)303.63.63.73.72016A2017A2018E2019E2020EROE (%6310.013.016418.5-290-294-226-203ROIC5275净利润171253376512折旧掉销2231597263.467.8798285.064911672507.745.081.7012480-596689827-1036121.11010其他经营现金流610-18142340-238-283总资产周转平101.00.90.9资本支出6346155201应收账款周转平2219长期投资-118-345001应付账款周转平2.62.41918其他投资现金流-236-72283764575413-123-2530.190310.470.710.9729970311每股经营现金流（最新掉薄）0.610240.550.42038长期借款69每股净资产（最新掉薄）2.662.983.424.085.011736100资本公积增加47331500P/E35.221.513.99268其他筹资现金流31527319-171-264P/B2.472201.92161131292-128-587-739EV/EBITDA22.9316.310.6796.6国盛证券2018年07月15日内容目录1。公司概况：住宅全装修细分龙头，立足华东辐射全国.51.1.品牌知名度高，高管持股激励充分…51.2.深耕全装修领域，业务区域布局广泛…61.3.在手订单充裕，未来业绩高增长动力充足…62.行业分析：全装修渗透率不断提升，长租公窝提供广阔市场空间…21.全装修渗透率不断提升，需求持续快速增长772.2.长租公窝装修市场提供广阔增量空间…1023.行业B2B业务特征显著，定制精装是重要补充方向…3.竞争优势：住宅全装修品牌实力突出，全产业链拓展协同效应可期1431.住宅全装业务占比达80%品牌龙头，有望最受益行业快速发展…143.2.B2B2C模式获取产业协同，系列收购积极布局全产业链…33.积极开拓装修创新业务，不断提升客户体验.…164.财务分析：营收及业绩加速增长，应收款周转能力突出…4.1.营收及业绩呈加速增长趋势.…174.2.公司利润率有待提升，费用率相比同业优势显著.…174.3.公司有息资产负债率较低184.4.公司短期偿债能力有待提升，但应收账款周转较快4.5.业务迅速开拓致现金流出有所加大…1920图表目录55图表3：公司历年业务类型占比.…图表4：公司历年业务地区占比.…6图表5：公司业务分布示意图…6图表6：公司2017年新签合同及在手合同猜况.…7图表7：公司2018年一季度新签合同及在手合同情况.…7图表8：近年来国家部门和各省市关于全装修的主要政策…8图表9：2013年以来精装修占当期住宅竣工套数比例不断提升.…9图表10：部分龙头她产公司全装修项目占比已达50%以上.…9图表11：房地产开发投资月度投资和累计增速9图表14：2016年-2018年各部委及省市领布的推进全装修住宅政策.…11图表15：重要房地产商关于长租公窝的计划：…12图表16：与美日英相比我国长租公窝市场还有较大发展空间13图表18：全装修和精装修对比…图表19：公司部分合作地产商…图表20：公司前五名应收账款客户.…15图表21：B2B2C摸式介绍15图表22：公司定制精装修四大产品线…16⑤国盛证券2018年07月15日图表23：全筑股份智能画线机器人样机…16图表24：公司历年营收及增速1717图表26：公司毛利毫与行业对比.17图表28：公司期间费用率与行业对比.…图表29：公司历年费用率构成18图表30：公司资产负偾率与行业对比…图表32：公司流动比率与行业对比.图表33：公司速动比率与行业对比…图表34：公司应收账款周转率与行业对比(%)…图表35：公司存货周转率与行业对比(%)…图表36：公司历年经营性及投资性现金流情况20图表37：公司收现比与同业对比.…20图表38：行业可比公司估值与市值情况…国盛证券2018年07月15日1.公司概况：住宅全装修细分龙头，立足华东辐射全国1.1.品牌知名度高，高管持股谦励充分作为华东从事住宅装饰工程服务的细分行业龙头，公司专注全装修领域的系统研发，业务范围涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务的完整产业链。公司前身为1998年成立的上海全筑建筑装饰工程有限公司，2000年公司踏入全装修领域，并于2008年加速全球化布局。公司2015年成功登陆上海证券交易所上市，上市后公司开启二次创业征程。公司致力于以涵盖住宅全装修设计、施工、配套部品加工和售后服务的全装修综合服务体系为依托，同时兼提供豪宅和公共建筑的装修装饰施工，努力成为中国领先的住宅全装修系统服务提供商，打造国内住宅全装修系统服务第一品牌。在上海证券交易所上市，代码进入全装修须城603030.SH1998年2008年2000年2015年公司前身上海全筑建筑加速全球化布局开启二次创业新征程装饰工程有很公司成立高管持殿澈励充分绑定核心利益。公司控股股东、实际控制人为朱斌先生，同时也是公司董事长、总经理，持有公司31.05%股权。朱斌毕业于同济大学建筑学硕士，拥有高级建筑市内设计师、国家一级注册建造师等资质，同时担任上海市装饰修行协会副会长。其余股东中，陈文先生、蒋惠霆先生、丛中笑先生均为公司高管，分别担任公司董事/总裁、副总栽、副董事/副总裁，分别持有公司9.34%/3.83%/3.28%股权，核心员工激励充分。朱斌陈文上海全维投资有限公司丛中笑其他股东31.05%9.34%5.35%3.83%3.28%47.22%全筑股份P.5