争国信证券公司研究Page 1证券研究报告一动态报告建筑工程全筑股份603030)买入装修装饰2018年三季报，点评(维持评级)2018年10月26日财报点评业绩超预期，全装修龙头估值有望修复08●业绩超预期，订单高增长2018年前三季度公司实现营业收入45.36亿，同比增长51.50%：实现归属于O17D17F18A/18上市公司股东的净利润1.27亿，同比增长160.35%，业绩的超预期是前期订单释放、盈利能力提升及变更坏账准备计提方法等的综合结果。公司新签订单额86.64亿，同比增长49%，目前在手订单余额113.98亿，收入保障比约为总股本流通（百万股）538/5342.46倍；定制精装业务崛起，新签订单17.91亿，在总订单中占比为20.67%。总市值流通（百万元）2595/25742604W7529·盈利能力大幅提升，运营能力显著改善12个月最高最低（元）9.21/4.46公司2018年前三季度的盈利能力大福提升，其中毛利率为12.71%，同比提升1.75pct净利率为3.34%，同比提升1.75印ct,净资产收益率为7.61%，相关研究报告：同比提升4.3pct。期间费用率下降1.02pct至4.70%，其中管理费用率下降《国信证泰-全筑股份(603030.SH)-2018年0.48pct至2.97%，财务费用率下降0.30pct至0.95%，销售费用率下降024pct中报点评：全装修龙头%起，受益地产订单业至0.78%。总资产周转率为0.73，同比提升12.31%，应收账款周转率为1.51，绩均实现高增长》一一2018-08-15同比提升3.42%，运营能力显著改善；资产负债率同比上升4.18pct至74.66%,主要来自短期借款和应付款项增加。●Q3业绩保持高速增长计咨询龙头》一一201810-12公司去年Q4以及今年Q1、Q2和Q3分别完成营收16.31亿、10.34亿、16.50亿、18.52亿，同比增长45.77%、122.61%、32.29%、44.44%：实现净利润1.16亿、0.38亿、0.34亿、0.54亿，同比增长65.05%、11923%、304.61%、138.15%。由于前期订单释放和盈利能力改善，公司Q3业绩保持高速增长。证券分析师：周松电话：021-60875163上海地产拟在2020年交付2万套租赁住房，公司子公司地东设计已与上海地产签订了两份租赁住宅设计合同，并正在跟上海地产进行共同研发，有望带动S0980518030001公司长期公寓大举突破。公司大股东报告期内已增持147万股股票，占总股联系人：江到本的027%；同时，公司公告拟以不超过8.8元/股的价格回购不低于568万电话：021-60933161E-MAIL:jiangjian@guosen.com.cn股的社会公众股，有利于稳定股价波动，增强投资者信心。重利预测与投责建议：预计公司1820年EPS为0.53/0.76/1.10元，对应PE分别为926.4/4.4倍。雏持“买入”评级。风险提示：应收账款坏账，房地产投资放缓等。201620172018E2019E2020E4,6256,9069,53112,69652.7%38.7%49.3%38.0%33.2%100165283.46407.08594.17+作者保证报告所采用的数拇均来自合规渠21.6%64.1%72.0%43.6%46.0%道，分析逻排基于本人的职业理解，通过合0.190.310.530.761.10EBIT Margin5.6%6.1%6.4%6.8%理判断并得出结论，力求客观、公正，结论7.0%10.3%16.1%20.4%不受任何第三方的授意、影响，特此声明。25.6%25.815.89.26444EV/EBITDA16.318.917.315.613.8市净幸PB)1811.621471.301.12请务必阅读正文之后的免黄条款部分国信证券Page 2业绩超预期，Q3净利润保持高速增长2017年公司完成营业收入4625亿元，同比增长38.65%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长64.11%。2018年前三季度公司实现营业收入45.36亿，同比增长51.50%；实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿，同比增长160.35%，业绩的超预期是前期订单释放、盈利能力提升及变更坏账准备计提方法等的综合结果。图1：公司2018Q1-3营收同比增长51.50%图2：公司2018Q1-3净利澜同比增长160.35%5060%18180.35%180%5150%16160%4050%1440%120%3010100%2527.22%30%082080%1520%60%100440%10%5110.03%5020%0.00%201320142015201620172018013201320142015201620172018Q13分季度来看，去年Q4以及今年Q1、Q2和Q3分别完成营收16.31亿、10.34亿、16.50亿、18.52亿，同比增长45.77%、122.61%、32.29%、44.44%：实现净利润1.16亿、0.38亿、0.34亿、0.54亿，同比增长65.05%、119.23%、304.61%、138.15%。由于前期订单释放和盈利能力改善，公司Q3业绩保持高速增长。图3：公司今年Q3营收增长稳使20122.61%140%14304.81%350%120%12300%209.37%250%14100%165.75%200%73.43%67.15%80%0.860.2250%100%40%50%040%20%0250%00%■◆同比增请务必阅读正文之后的免黄条款部分Page 3盈利能力大幅提升，运营能力显著改善公司2018年前三季度的盈利能力大幅提升，其中毛利率为12.71%，同比提升1.75印ct;净利率为3.34%，同比提升1.75pct,净资产收益率为7.61%，同比提升4.3pct,期问费用率下降1.02pct至4.70%，其中管理费用率下降0.48pct至2.97%，财务费用率下降0.30pct至0.95%，销售费用率下降024pct至0.78%，125412.715.721210.9652210.024.96105834531533421241.021.081591.001250831601-31501316013170131801354.7033132.7218013总资产周转率为0.73，同比提升12.31%，应收账款周转率为1.51，同比提升3.42%,运营能力显著改善；资产负债率同比上升4.18即ct至74.66%，主要来自短期借款和应付款项增加。请务必阅读正文之后的免黄条款部分Page 4141.51145121008a.710.8504020.0150131801-3长租公寓有望成为亮，点，大胶东增持叠加股份回购增强投资者信心上海地产拟在2020年交付2万套租债住房，公司子公司地东设计已与上海地产签订了两份租债住宅设计合同，并正在跟上海地产进行共同研发，有望带动公司长期公寓大举突破。公司大股东报告期内已增持147万股股票，占总股本的0.27%；同时，公司公告拟以不超过8.8元/股的价格回购不低于568万股的社会公众股，有利于稳定股价波动，增强投资者信心。盈利预测与估值公司业务增长迅速，基本面稳健；伴随房地产行业市场集中度提升以及长租公寓落地，公司的全装修业务将持续受益，未来有望迎来估值修复。我们将公司各业务进行分拆，具体每项的预测如下，核心假设：(1)传统的核心业务全装修市场份颜稳定，保持稳健增长；(2)设计业务订单保持快速增长，毛利率雏持较高水平并趋于稳定，；(3)定制精装业务市场开拓较为顺利：请务必阅读正文之后的免责条款部分Page 5表1：公司业务收入拆分（亿元）201620172018E2019E2020E收入32.0643.0560.2778.3594.02增长率55.18%34.28%40.00%30.00%20.00%毛利率9.73%11.85%10.50%10.00%10.00%收入0.571.886.0212.0324.06增长率29.55%229.82%220.00%100.00%100.00%28.07%45.21%40.00%35.00%28.00%0.520.761.101.602.24增长率-25.71%46.15%45.00%45.00%40.00%毛利率1538%19.74%18.00%18.00%18.00%收入0200.551.653.306.60增长率257.14%175.00%200.00%100.00%100.00%毛利率20.00%23.64%20.00%20.00%20.00%33.3546.2469.049528126.92增长率52.59%38.65%49.30%38.01%3321%毛利率10.19%13.47%13.42%13.64%14.07%可比公司估值全筑股份的同业可比公司主要是金螳螂、广田集团等装修装饰板块的龙头企业，根据wind一致预期数据，同行业可比公司2018年市盈率估值均值为17.37倍，我们预测公司对应的估值为9.20倍，远低于行业估值中枢水平，表2：可比公司的估值对比（藏止至2018年10月25日）EPSPE2018E2018E002081.S2207.247.840.859.22买入002482.SZ74.714.860.519.53买入002375.S2亚厦股份65.934.920.3115.87603466.SH风语筑41.0514.060.8815.98002713.SZ39.7415.131.0913.88002830.S223.3117.480.4439.73平均75.3310.720.6817.37603030.SH25.524.820.539.20买入根据公司的业务和订单情况，预计公司2018-2020年净利润分别为2.83/4.075.94亿元，分别同比增长72.0%43.6%/46.0%，对应的EPS为0.53/0.76/1.10元，PE分别为9.2/6.44.4倍。雏持“买入”评级，请务必阅读正文之后的免黄条款部分