2018-01-28行业深度报告看好/首次行业研PACIFIC SECURITIES家装轻工制造家装行业进入整装时代，集中度加速提升业产业链冗长，幸莎主体多。2016年我国住宅装修装饰总产值1.78万亿元，同比增长7.2%。行业前50强家装企业总产值471.4亿，占家装行业总产值比重分别2.65%，大行业小公司的特征较为明显。家装行业整个产业链冗长，包含设计、施工、材料、验收、维保等流程，牵涉主体包括家居家装用户、设计师、施工队、装修公司、建材家居软饰工厂及经销商、物流运输服务商等。太平洋证券股份有限公司证券研究报告行业痛点突出，家装企业难以做大。消费者的痛点主要来源于两点，一是自己不懂装修，二是不知找谁放心。整个装修环节不透明，价格增项猫腻多。另一方面，装修流程复杂难懂，大部分用户对自身需求一知半解。家装公司的痛点则主要体现在主材辅材采购中间加价环节多、产品非标程度高，实施过于依赖人，以及获客成本偏高这三个方面。家装行业经历4个发展阶段，我们认为一站式整装将成为行业趋势，而一定程度的标准化硬装+全屋定制家具的结合能在家装标准化和消费者个性化要求之间找到比较好的平衡点。家装行业经历了游击队、团购、区域强势品牌崛起、整装四个阶段。标准化套餐可复制性强，降低企业运营成本，80、90后成消费主力、小户型比例上升催生个性化定制需求我们判断家装行业未来能做大主要依据以下几点：(1)BM技术的应用可以捉升效率，在较大程度上解决行业对人过于依赖的特点，这是家装行业可以大规模复制的前提。(2)一定程度的标准化套餐使F2C直采规模效应显现，降低企业采购成本的同事降低传统家装企业的海量SKU的管理。(3)家装从行业属性上来说非标准化程度最高、服务最重的行业之一，这样的属性一方面很难被互联网颠覆，另一方面壁垒很高。(4)长租公寓的政策有望促进市场进一步集中。投资建议：东易日盛是行业内唯一全国扩张的家装上市公司，A6业务发展稳健，速美业务目前交期行业领先，有望大规模开店复制。尚品宅配是利用整装云赋能中小家装公司，将家装业务与自身电话：021-61376584定制家具业务进行融合，未来有望贡献巨大收入弹性。金螳螂公装E-MAIL:chent ianjiao@tpyzq.com复苏趋势基本确立，2017Q4新签订单再超预期，截止到目前，家装执业资格证书编码：S1190517110002门店已经达到134家，公司17年在家装业务方面的爆发式增长印证了公司目前的家装业务模式正逐步走向成熟，未来估值有望进一步得到修复。风险提示：房地产政策影响，原材科涨价等。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录1、家装行业现状：低效分教痛点多1.1行业市场空间广阔企业分散…1.2传统家装行业痛点多，企业难做大92、整装将成为未来家装行业的必然发展楚势…2.1家装行业经历四个发展阶段…2.2标准化套餐提高可复制性，降低运曹成本.132.3消费升领催生个性化定制需求.…153、我们判断家装行业公司未来能做大的几点依据3.1B引M技术在家装领城的应用提升效率明显.….203.4长租公寓推行促进家装市场整合….214、直营系和加盟系并驾齐驱，平台类巨头已现….234.3爱空间：已在部分城市实现标准化花工….264.4家装E站：主推加盟模式，轻资产运营…284.5尚品宅配赋能家装公司：H0MK00整装云平台.4.6土巴兔：一站式家装流量平台.….29.30请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告PACIFIC SECURITIES家装行业进入整装时代，集中度有望加速提升图表目录5图3、我国建筑装饰行业家装50强企业市场份领…7图5、我国建筑装饰行业企业平均工程产值及增速…7图7、家装行业产业链复杂冗余…8图8、家装消费呈现低频次、低密度、高客单价特，点9图10、61%消费者认为装修中质量难保、价格虚高、环保不过关9图11、装修行业从业人员受高等教有水平占比低…图12、装修行业花工工人构成.10图13、供应链管理成本高图14、家装行业经历4阶段发展…图15、用户重视时间成本装修首选短周期…13.13图17家装公司纷纷推出标准化套套.…图18、家装消费者年龄分布情况.…图19、2015年互联网家装用户偏爱风格.图20、消费者房屋装修面积分布….16图21、标准化套+个性化定制打造一站式整装服务….18图24、尚品宅配HOMKO0整装云S2B赋能整装…图25、云端可视化系航链接产业链各个环节…19图29、中国流动人口规樸变动情况…图30、2016年超过2/3的流动人口选枰粗住私房图31、速美5优势+1保牌….23图32、速美业务体系与信意化应用….24图34、金址牌·家三步获得精准报价…25图37、爱空间布局24个城市……图38、爱空间产品业务来构…图39、爱空间标准化礼工流程…27图40、爱空间产业化流程…图41、家装E站品牌合作商（部分)28图42、HOMKO0整装云信息化工具实力+供应链平台.29太平洋证券行业深度报告PACIFIC SECURITIES家装行业进入整装时代，集中度有望加速提升4图44、土巴兔流量与资源优势.…表1、家装行业综合排名20强…错误未定义书签。表2、各品牌套餐情况对比.…太平洋证券行业深度报告PACIFIC SECURITIES家装行业进入整装时代，集中度有望加速提升1、家装行业现状：低效分散痛点多1.1行业市场空间广阔企业分散(1)家装行业产值稳定增长，市场空间广闲建筑装饰行业一般可以分为公共建筑装饰装修和家庭住宅装饰装修。公装主要包含商用写字楼、商业场所、公共设施等建筑的装修：家装主要是住宅的装修。根据中国行业装饰协会报告显示，2016年我国建筑装修装饰行业总产值3.66万亿元，同比增加7.5%，超宏观经济增速0.8个百分点：住宅装修装饰全年总产值1.78万亿元，同比增长7.2%。图1、我国建筑装饰行业产值及增速图2、中国家装市场产值及增速25%218%16%20%1.614%12%15%1.210%8%10%0.86%5%0.44%2%0%00%200820092010201120122013201420152016200820092010201120122013201420152016■建筑装饰行业产值（万亿元）一增速(%)■家装（万亿元）一家装增速(%)资料来源：中国建筑装饰协会资料来源：中国建筑装饰协会(2)家装市场企业分散，集中度逐步提升马太效应逐步显现家装行业市场空间广阔，但是准入门槛低，市场集中度低，呈现大行业小企业的特点。行业内企业超过17万家，大型装饰企业特别是有双甲资质的企业（设计甲级，施工一级)占比偏低。据亿欧网数据显示，2016年行业前50强家装企业总产值471.4亿，占建筑装饰行业和家装行业总产值比重分别为1.29%和2.65%，市场中大多数是小作坊、游击队形式的小公司。其中互联网家装产值为80亿元，占家装行业总产值比例为0.45%。表1、家装行业综合排名20强排名品牌名称成立时间所属城市1东易日盛1997北京2星艺装饰1991广州3实创装饰1999北京4业之峰1997北京土巴兔2008深圳6生活家2010成都