2018年01月28日国金证券SINOLINK SECURITIES能源与环境研究中心建筑和工程行业研究买入（维持评级）行业研究周报建筑蓝筹或再补涨，专业工程/全装修/装配式建市场优化平均市盈率19.56国金建筑和工程指数3947.15筑细分龙头成长性突出沪深300指数4285.40上证指数3487.86行业点评深证成指11296.27中小板综指11325.76长或消除预期差。1)据人民网报道，截至日前13省份下调了2018年GDP增速目标，经济更重质，地方政府工作报告中对生态环境划交通设施等基本重大基础设施建设仍不减热情，生态环境建设和经济增长之源的基本交通设施建设5217等细分方向景气度仍高，我们认为相较于宏观线索边际变化投资者应更多关注4990细分行业变化和相关标的业绩增长预期等微观边际变化，且只有龙头才可以快4764速组织生产力应对行业细分结构的快速变化：2)金融去杠杆大背景下2018年4538银行资金偏紧或已成为一致预期，但对龙头建筑企业资金的供给将是目前银行4311业降低风险的合理选择，对于应付账款周转率大幅高于应收账款周转率的建筑4085企业来讲也可在一定程度上对冲潜在的利率上升风险，资金越紧龙头相对优势3858将更为明显：3)尽管年后原油/煤炭等大宗商品价格处于持续上升态势，但2018年PP上升程度边际减弱CP上升边际加强已成为共识，处于中游的建筑行业利润压缩空间较2017年边际改善，且龙头应对原材料价格上升的优势更对明显：4)我们认为基建增速/利率PPVPPP加强监管等相关预期已反映在—沪深300建筑板块股价之中，截至2017年年报基金在建筑板块的配置占基金股票投资国金行业市值比为1.83%，为2014年中报以来的最低水平，低配置显著，机构增加配置或将首先增加建筑龙头配置比例：5)建筑行业12月PM川指数为63.9创近5年新高需重点关注，建筑蓝筹近2年订单平均订单增速超过营收增速超相关报告10Ct,,随着订单结转业绩或存在一定概率超预期，近期葛洲坝发布公告1.《基建短期承压/地产销量回暖，全家装新2017年业绩同增25-35%大超市场预期或并非个体现象，PPP订单毛利率较高气象显现-建筑和工程行业》，2018.122亦为业绩超预期增长提供可能，根据历年经验，建筑蓝筹业绩预增公告发布时2.《短期继续推荐专业工程和全装修间为1月-2月，叠加近期大公募基金的发行，资金或增加建筑蓝筹配置比例，静待PPP变化-建筑和工程行》推荐中国建筑等。2018.1.15持续推荐朝分景气度高/低估值高增长标的，如中材国际全筑股份杭萧铜构/中设集团等。1)本周上涨前10名中有东易日盛(16%)/仲材国际(10%)/金4.《估值正式切换，精进细分成长行业低估螳螂(7%)1葛洲坝(6%)1苏交科(6%)/中设集团(5%)均为细分行业趋势明显或低估值高增长标的，短期类似特征建筑标的有望获得超颜收益，持续值高增长标的-建筑和工程行…》，2018.1.1推荐中材国际/全筑股份/杭萧钢构/中设集团等。2)中材国际：公司发布业绩5.《因林/国际工程估值将切换，低估值高增预增公告称2017年净利润同比高增长80-100%，增长中枢高达90%业绩高增长配置价值显著-建筑和工…》，2017.12.25符合预期，且扣非业绩增长110%-160%表明公司基本面处于拐点无疑，2017年订单同比增长29%近历史新高且毛利率高的新业务占比达17%，公司新的发展逻辑得到业绩兑现支撑，“两材合并”背景下大的发展机遇如水泥窑协同处置危废看点巨大，2018年PE估值仅13倍左右：3)全筑股份：①2017年新签订单超80亿同比增速翻倍，证实全装修行业处于高速发展当中，且高毛利率的定制精装修订单从无到有，2018年业绩高增长确定性高，未来3-5年的连续业绩高增长值得期待：4)杭萧铜构：①我们预测公司2017年业绩有望达8亿元，同比增长78%，业绩预增公告有望近日发布：②我们预测公司2018年业绩有望达到11亿元，目前市值对应2018年PE仅11倍，低估值特征明显：③装配式建筑势不可挡，美丽中国环保税收取以及长租公窝/雄安新区和装配式建筑的结合将为装配式建筑的推广提供加速度。5)中设集团：公司发布业绩预增公告，2017年业绩高增30%-50%/中枢40%增长，我们预计公司2018年业绩仍将确定性高增约35%，目前公司对应2018年PE仅约15倍左862166230241右，低估值特征明显。风险提示：利率持续上升、基建增速不及预期、相关标的业绩增速不及预期。敬请参阅最后一页特别声明国金证券行业研究周报新闻点评■事件1：1月22日国家发改委开新阻发布会继续提出要持加快建立多主体供应、多渠道保哇、租购并举的住房制度作为重点工作之一。（新浪财经）就宏观经济运行情况举行新闻发布会，将加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度作为2018年重点工作，切实改善民生水平，对住房租赁市场健康发展起到积极作用。2)未来四年全国累计长租公离总面积有望达到4.29亿平方米，将利好于与长租公寓模式完美匹配的B端家装囊中。3)推荐标的全筑股份(192018EPS),关注广田集团/金螳螂刚东易日盛。■事件2：据明树数据统计，截至2017年12月31日，全国PPP入库项目数量达1.4万个，项目规模共17.7万亿元，PPP入库项目教量与规模出现下修。专家认为，堂PPP入库合规性市查等规范性文件毯响，我国PPP点评：2017年为规范PPP项目监管楚严，PPP项目得到极大规范，18年PPP或迎来新机逼。1)进入2018年，监管单位对行业提出了最为严格的金融业管理措施。但另一方面，中央也在优化社会资本方经营环境方面作出了努力，可以看出管理层的整体态度是充分引导企业以更为市场化的形式运作基础设施与公共服务项目。2)PPP监管趋严将有利于行业龙头企业。监管趋严预计对不规范的投资可能造成较大打击，而传统的铁路公路机场等基建项目可能受到保护，信货、订单等资源预计进一步向国企央企集中，其话语权可能会大大加强。从长远来看，在加强规范化监管之后，对于PPP长期发展利好。3)我们认为，目前出台的一搅子监管政策的目的是为了给PPP“点刹”降速打方向，及时纠偏防风险。中长期推荐低估值高增长园林个股，如东方园林(162018EPS)/铁汉生态(162018PS)/岳阳林纸(172018EPS)/美尚生态(222018EPS)/岭南园林(14*2018EPS)/美晨生态(13*2018EPS)/文科园林(16*2018EPS)。二、重，点推荐标的朝。)“新时代”变化：①“两材”合并后公司“靠山更大”且将获更多后新的中国建材集团战略愿景为打造世界一流建材企业，为我国建材产能“走出去”航母型集团，公司“新时代”靠山更大：②传统业务精向纵向两维度扩张营收稳健，精朝运营毛利率提升显著。2017年Q3传统业务新签合同248亿元同增6.7%，2017H1末传统业务在手未完成合同颜为407亿，传统业务业绩有营收有保障。公司坚持加强“精细运营”，传统业务毛利率提升显著，2017年H1传统业务毛利率达15%，远超2016年毛利率(11.3%):③多元化战咯转型，环保产业版围初现。2016/2017H1公司环保业务同增11%/45%，安撒节源近四年业绩复合增长率达200%发展势头良好，考虑公司兼具资金、技术、政商资源三大优势，在环保产业高速发展之际有望持续高增。④公司历史包被完全解除，未来业绩反陕公司真实基本面。202年公司子公司东方贸易遭遇钢材贸易行业整体危机导致中材国际在2012-2014年间计提巨颜资产减值损失拖垮中材国际业绩。截止目前，东方贸易仅2项诉讼未计提资产减值损失标的金颜共计932万元：2)四大理由助力公司2017年业绩爆发，预计达10亿元：①)子公司成都建筑材料工业设计研究院大项目Q4进入结转高峰期预计可贡献营收20亿元净利润1亿元：②安徽节源业绩对赌进入冲刺阶段预计Q4需完成净利或超1亿元：③2017年10月，公司公告将转回资产减值损失0.17亿元：④根据国金宏观观点，人民币Q4贬值压力大，Q4产生大颜汇兑损失可能性小。我们预计公司2017-2019年EPS为0.5710.85/1.04元，给予公司未来6-12个月17元目标价位，相当于20x2018PE。敬请参阅最后一页特别声明国金证券INOLINK SECURITIES行业研究周报■全年业梦有保壁。)装配式建筑前景广阔，钢结构大有可为：在装配式建筑目标明确，实现路径清晰的背景下，钢结构具有抗震性能好、施工周期短、绿色环保等众多优点，同时承担供给侧改革重任，有望在当下发展装配式建筑浪潮中脱颖而出，成为装配式建筑主力军：2)深耕钢结构住宅三大壁垒打造技术授权护城河：公司作为钢结构住宅龙头企业，深耕钢结构住宅已超十载，目前已通过独创钢结构剪力墙组合结构技术开展技术授权模式并有工程项目落地，资金投入（近10亿）、实践经验（包头万郡项目)和专利池共同形成技术授权护城河：3)公司H1业绩稳超预期，归母净利同增62%，H1新签钢结构制造安装合同共计25亿元，同增15%，2017年截止目前，公司签署技术授权协议32单合计11.48亿元，同增52%.增长迅速保障全年业绩。◆扣非翻倍彰显强劲内生增长，订单翻倍保障来年业绩高增。①公司预计2017年归母净利为1.55-1.75亿元，超出此前预期(1.52亿元)，业绩增速中枢达64%。②公司2017年归母扣非达1.45-1.65亿元，增速中枢达134%,其中Q1/Q2/Q3/Q4同比增速达241%-74%/261%/181%，环比增速达-57%1-77%/445%/415%，内生增长强劲。③业绩高增主要系公装（全装修)业务高增，2017年公司公装业务同增35%。④公司2017年新签合同达77.6亿元，同增92%，考虑新签流转合同达83亿元，预计公司2018年新签合同将达112亿元，公司未来业绩高增有保障。⑤公司2017年新签定制精装合同达12.4亿元（占订单总颜16%)，我们认为定制精装符合消费需求助力公司切入C端促使财务报表良性扩张，盈利能力有望提升。2)深度受益上海租赁市扬，政策利好+长租公离扩容维系全装修市场高增。①根据澎湃新闻，2017年7月以来上海出让29幅租赁住房用地，涉及建筑面积达182万平米。据新浪财经，1月20日上海首个国企租赁住房业务品牌“城方”由上海地产正式发布，首批确定17幅租赁房地块，总建筑面积超100万平米，按2000元/平米的全装修价格计算，预计涉及全装修合同额超20亿元，公司与上海地产集团组成租赁住房建设运营生态合作联盟利益进一步绑定，有望深度受益上海地产胜利进军租赁市场。②我们认为全装修绿色环保、成本更低，完美匹配长租公离，在政策推动+长租公高扩容下，预计2020年全装修市场规模达6000亿元，四年CAGR达26%,2025年全装修规模有望达万亿，2018年环保税开征，有望推进全装修发展进程。3)考虑到订单高增+盈利性提升，上调公司盈利预测，预计公司2017/2018/2019年归母净利达1.552.5/3.7亿，EPS分别为0.29/0.46/0.69元U股。给予2018年26倍PE估值，公司未来36个月目标价12元。1.61倍PB估值说起，战略布局园林修复可期：1)盈利能力提升：2016年园林行业净利率(9.5%)远超造纸业(5%)，随着园林业占比逐步提升公司2016年净利率仅0.6%提升空间巨大：资产周转率提升：园林行业通过PPP模式可大幅增加表外杠杆从而提升营收规模，营收规模的大幅提升会直接提升资产周转率：R0E提升：公司2016年的R0E仅0.5%，在上述两种逻辑下具有提升趋势，PB估值修复可期。2)唯一央企因林公司，具备跨越式发展基础：2016年以6.46元/股价格非公开发行3.55亿股，以9.3亿元价格收购凯胜园林：背靠诚通得天独厚：员工持股提升内在积极性：公司2016年定增对象中包含员工持股计划，共197人参与，以6.46元/股价格认购0.23亿股。3)造纸业务回暖，甩开历史包被调整结构：纸浆纸价上涨，公司H1纸业毛利率提升8.6pct至22.9%：公司于2015年剥离亏损的骏泰浆纸且逐步减产湘江纸业，由于中国纸业旗下有多家造纸上市公司，我们认为造纸业务上公司未来将以做精为主。4)园林业绩将爆发，造纸业绩有贡献：凯胜园林在手订单18.3亿预计2017年贡献10.6亿营收，2新中标订单有望颜外贡献3.2亿元营收，毛利率提升净利将达到2.1亿元：造纸处于回暖周期纸价走高料持续，预计2017年贡献营收/业绩共55.5/1.3亿元：参考公司订单加速情况和在手170亿框架协议，叠加行业景气驱动及未来森林小镇落地情况，公司因林业务将爆发发展，预计公司-3敬请参阅最后一页特别声明国金证券行业研究周报2017/2018/2019年的营收达69.3/90.3/106.6亿，净利润达3.34/5.68/7.20亿元。■1)PPP市场规模广阔：截至到6月末，PPP入库项目总共13554个总金额16.4万亿，市政工程生态环保分别为4732/825个，占比34.9%/6.1%，根据历史增速预计2017年市政工程I生态环保PPP项目投资分别达6.6/1.0万亿元，市场规模广阔：2)充足订单保证未来营收：公司2017年至今新签订单590亿（包含联合体中标），同比+52%，在手订单充足未来业绩高增有望：3)截至2017年7月10日，第二期员工持股计划实施完成可以充分调动员工积极性、提高公司竞争力。我们认为公司主营业务水治理/危废/园林景气度高，且作为PPP先行者模式优势明显，在手订单充足看好业绩继续爆发，给予公司6-12个月23元目标价位，对应17/18年PE估值30/20倍。预计2017年归母净利达6.8-8.4亿元，低于此前的预期(8.9亿元)，业绩增速中枢45%，其中Q1/Q2/Q3/Q4同比增速达7%/50%/71%/-6%61%，四季度业绩增速有所下滑。公司2017年非经常性损益约0.29亿元，对公司业绩影响不大，公司2017年归母扣非增速约32%-34%。2)订单饱满+高质，未来业绩高增无忧，可转债发行成功资金无忧。①公司2017年中标订单达315亿元，同增158%，是2016年营收的6.9倍，其中PPP订单（含联合中标）达200亿元，同增163%，PPP项目与非PPP均实现高增。②2017年公司新中标PPP订单（含联合中标）中入库项目达137亿元，占2017年PPP订单的68%，公司订单质量较高。③12月公司成功发行11亿可转债，可较大缓解公司资金压力。3)行业高景气度下，静待PPP预期差扭转。①PPP目前处于调整阶段，财政部92号文要求在2018年3月末前将不合规的PPP项目清理出库，某银行目前全面暂停PPP融资业务，市场对PPP持谨慎态度，我们认为现阶段PPP监管强化力度趋缓，政策支持民企PPP决心不改，静待3月末项目库整理结束，PPP龙头估值恢复。②现阶段生态环保及环境治理在基建投资中占比低（不足3%),增速高(20%以上)，园林行业升级扩容，预计传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇将共铸1.35万亿市场。4)预测公司17/18年实现净利7.6/10.5亿元，考虑公司订单饱满，业绩高增无忧，给予公司2018年25倍PE,对应目标价17元。公司发布前三季度报，实现营收78.6亿，同比增长86.9%，实现归母净利润4.1亿，同比增长65.9%，符合预期高增：2)订单饱满若落地加速则业绩进入爆发期：截止目前公司2017年新签订单承接金颜达近290亿元（包括联合中标)，为16年营收(81.5亿)2.4倍，考虑到2016年底有近200亿在手订单，公司在手订单充裕未来业绩继续高增有保障：3)山东省高速龙头，十三五期间市场广阔：公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势，“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度，公路建设市场规模预计超2000亿。给予公司未来3-6个月11.2-14.0元目标价位，对应2017年PE估值分别为20-25倍，对应2018年PE估值仅为14-18倍。■健发是。1)公司在超高层及大跨空间结构建筑等复杂结构设计领城具有绝对领先地位，参与了国内90%已建及在建超高层建筑设计工作：2)重组并购催生新格局，城镇化加快房地产投资回暖助推行业上行：设计行业市场竞争加剧并购重组成为市场新趋势，公司已先后进行对Wls0、武汉正华和江西招标咨询等企业全资或部分股权的收购，完善海内外布局：城镇化进程不断加快为建筑设计行业打下坚实市场基础：3)国改驶入快车道，连续定增落地资本实力显著提升：公司两大股东皆为国有企业，上海国资委合计持股71.35%，实质推进国改预期强烈：公司于今年3月分别发行5933万股和非公开发行1381万股，其中非公开发行募集资金2.8亿，改善公司现金流情况，业务发展资本充足：4)我们维持中报点评对公司的业绩预期：201712018/2019年归母净利润分别为2.73.4/4.4亿元，公司当前敬请参阅最后一页特别声明国金证券行业研究周报市值80.0亿，对应20172018PE估值为30/24倍。考虑公司三季报业绩略低于预期，我们下调目标价至22.77元，对应20172018PE估值为36/29倍。螺发。1)PPP订单业绩弹性大，外延增补地产园林强化西南布局：公司2015/2016年PPP订单分别为0.89/12.09亿，增速高达13.6倍，而2017年至今公司已签订35亿的PPP订单（包含联合体中标），爆发趋势不改：公司收购金点园林补充地产园林业务板块和西南区域板块，金点园林承诺2016至2018年累计净利润不低于5.28亿元，增强公司业绩体量：2)“PPP20”新模式持续得到验证成新增长极，员工持股促公司发展积极性：公司自2016年起开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式，今年4、5月，公司又分别签订磴口县和河南省武陟两项PPP合作框架协议，预计投资颜为12/9亿，PPP2.0模式已成公司新的增长点：今年7月公司拟推出第一期员工持股计划，体现了对行业和公司前景的信心。我们预测公司17118年实现营收21.1/26.5亿，净利润4.0/5.4亿：给予公司未来3个月22.0-24.0元目标价位，对应2017年PE估值分别为3336倍。增枷快PPP惑地。1)公司是长三角最大的民营施工企业，在稳步发展施工业务的同时，大力推进PPP业务：公司2017年Q1中标PPP订单71亿元，同比增长450%。我们预计2017年公司新签PPP订单数量和金颜仍将保持高速增长，且2016年新签订单将在2017年大量落地，预计公司2017年业绩释放加快。2)公司立志打造行业领先的PPP全方位平台。公司通过2014年12月投资设立龙元明城，2015年收购杭州城投建设，形成了“一体两翼”的PPP布局，打造行业领先且稀缺的PPP全方位平台：3)数轮定增助PPP落地。自2014年以来，公司已成功增发3次，根据2017一季报，公司货币资金22.1亿元，在手资金充裕：2016年12月，公司再次发布定增预案，预计募资不超过31.1亿元，募资总颜的98%用于投资公司已有PPP项目，通过新一轮的定增募集PPP项目所需资金，有助于公司加速PPP项目承接和落地。我们预计公司20172018年实现净利润5.9/8.1亿，给定目标价12.17元，对应2017年PE估值为26倍。业。1)轨交高景气度PPP促加速，在手订单保障业绩高增。截止2016年12月底，财政部/发改委PPP项目库轨交投资1.271.28万亿，占比9.4%/15.9%,东部城市2017年计划新开工轨交线路23条总投资额3767亿：公司16年新签订单43亿(62%)，2017年至今公司多次获取大金颜订单累计金颜达51.88亿元，此外还签订了两项框架协议金颜共104亿元，轨交行业景气叠加PPP促进新签订单继续高增：2)布局新产业，氢能源市场前景广阔。公司进军氢能源产业，设立氢能源基金首轮募资100亿，预计投资氢产业链的上下游，大力进军氢能源产业：与发达国家相比我国氢能源在整个能源结构中占比小开发空间大：欧美日都早已开发氢能源在不同的行业的应用，预计2020年后氢能源基础设施市场将加速发展到2050年市场规模可达10万亿，我国目前氢气年产2000万吨，可在石化/发电/汽车等多种领域应用：政府大力支持，政策红利不断：2014年国家发布对汽车加氢站400万元的奖励，2016年发改委重点部署氢能源为创新技术。我们预计公司未来6-12个月6.72元目标价位，对应17年PE估值39倍，维持买入评级。■1)江苏基建市场广阔：江苏省内预建铁路“市市通”，公路网向乡村覆盖预计新改建农村公路3500公里、桥梁800座，港口投资计划完成580亿(2020年前)，城市管廊将达300公里(2020年)：2)新疆基建爆发助力业绩增长：2017年《西部大开发“十三五”规划》基建成重头戏，受益2017年新疆“力争固投1.5万亿”：3)订单充足新市场成新增长极，业绩持续高增可期：公司16年新签订单翻番达39.5亿(15年为18.6亿)，今年业绩高增有保障：16年公司新签省外订单金颜达14.9亿占比达37.72%(比去年增加3.74%)，省外业务成新增长极：开拓新市场铁路专业签3.45亿订单，进军高度垄断铁路设计领域：公司在2016年年报中提出计敬请参阅最后一页特别声明