廣證恒生证券研究报告GUANGZHENG HANG SENG中央空调行业深度报告家装下滑工装大幅上升，行业整体维持较高增长行业指数走势2018.08.2835%25%电话：020-3739294115%wangl_a@gzgzhs.com.cn5%执业编号：A1310514080002事件：根据机电信息统计，2018上半年中央空调市场规模为420亿元，同比5%增长9.8%，较去年同期增速大幅下滑。其中家装零售市场规模为170.8亿元，同比下降2%；工装市场规模306.9亿元，同比增长23%。家装市场占比近年来不断提升，2018上半年家装市场占比为35.8%，工装市场占比为64.2%。●家装市场受房市形响大，预计未来三年收入增速0%、10%、10%股价表现中央空调家装市场规模增速和商品房住宅销售存在约半年的滞后期，自2016年四季度各省市地产调控政策相继出台，中夹空调家装市场在滞后期过后也IM3M6M快速下滑，截止2018年上半年，家装零售同比下降2%。从多联机市场来看，沪深300-3.66-10.94-16.572018上半年中央空调家装零售增速下滑明显为-2.6%。基于我们对房地产的判家用电器-19.20-23.66断，预计未来三年家装零售增速分别为0%、10%、10%。●精装修政策推动集采项目加大，挤占家装平售、但利于整体普及根据建筑业发展“十三五”规划，到2020年我国新开工全装修成品住宅面积行业估值走势要达到30%，将持续促进家用中央空调的集采。今年上半年集采项目增速较快，拉动了工装市场收入的提升。虽然集采挤占了家装零售市场（同时会挤75占家用分体空调)，但有利于我国家用中央空调的普及。●工装市场因素复杂，预计未来三年增速分别为19.8%、16.9%和5.3%(1)根据国家“煤改电”政策，未来三年对中夹空调的需求增速开始下行，但今年仍有35%的增速。(2)政府民生项目仍将保持较高增速。(3)今年上半年民间投资回暖带动了中小项目增多。(4)我们预计政府公建、商业地产、工业项目等稳定增长。整体预计，工装市场未来三年增速分别为为19.8%、16.9%和5.3%。●基于以上，我们预计未来三年中夹空调内销金领整体增速为12.0%、相关报告14.4%和6.9%。其中，格力电器、青岛海尔在家装、工装领域均有较快增长；美的家装领战较快、工装领战增速有所放缓；海信日立工装领战增长较快、2018年家电行业投资策略报家装领城增长不高。告：房地产增速下滑中寻找高201620172018E2019E2020E成长和稳定增长的机会109.1128.9143.41623183.9(20171210)18.20%11.21%1321%13.299%中央空调行业专题报告：多联104.7138.2148.7167.1187.8机进入高速增长期，家用空调抢滩中央空调(20170822)3205%7.59%12.36%12.40%31.335.546.558.269.813.46%31.18%25.00%20.00%57.2912110.9127.6147.859.26%21.65%15.02%15.89%敬请参阅最后一页重要声明证养研究报告第1页共20页证券研究报告廣證恒生中央空调行业深度报告GUANGZHENG HANG SENG目录231.家装零售增速下滑，工装市场稳步上升…1.1家装市场受房市彩响大，预计未来三年收入增速0%、10%、10%………412精装修政策推动集采项目加大，挤占家装零售、但利于整体普及513工装市场因素复杂，预计未来增速为19.8%、16.9y%和5.3%.………61.3.1“煤改电”引致中央室调增速预计开始下行………61.3.2民间投资回暖带动中央空调中小项目增长……81.3.3其它因素复杂，预计工装整体收入仍将保持高增长…81.4我们预计未来三年中央空调整体增速为12.0%、14.4%和6.9%…92.2.主要公司收入预测102.1.1多联机技术研发加速…2.12工装领域：政府公建亮眼，煤改电较去年有所下滑…213家装零售：强者恒强，格力增速高于行业平均水平…………122.2美的集团122.5主要品牌中央空调收入预测…18敬请参阅最后一页重要声明证养研究报告第2页共20页证券研究报告廣證恒生中央空调行业深度报告GUANGZHENG HANG SENG图表目录图衣1今年上半年中央空调市场规模增速下滑到9.8%……4图表22018上半年家装市场占比为35.8%…4图衣4家装市场规模增速之于地产销售存在滞后性图衣5家装对中央空调市场的增长贡献下滑…5图衣6家装市场机型中多联机占比约为70%5图表72018上半年家装市场增速快速下滑…图衣8主要省市住宅绿色化、产业化相关政策6图表10“2+26”煤改电户数统计7图表112016年9月民间投资增速开始回升.图表12中央空调工装市场增速测算表…9图表13中央空调整体市场增速测算表…9图衣14近三年格力中夹空调全市场市占比稳定…10图表152018H1格力中夹空调市场规模增速同比下滑…10图衣172018上半年格力中夹空调各品类收入结构…图表18藏止至2018年8月格力中标项目11图衣19美的中央空调整体增速有所下滑…图衣21美的中夹空调特点及应用场景…13图表22海尔中夹空调近三年整体呈高速增长…15图衣23海尔磁悬浮中央空调市场占比为80.1%…16图表24中国磁悬浮中央空调占比为2.2%…图衣252018多联机市场占有率超过50%…图衣262018上半年海信日立多联机市场份额达到20%…16图表27近三年更新多联机市场规模保持高速增长…17图衣8更新多联机在政府公建和商业地产占比较高…17图表27中夹空调主要公司收入预测18图衣28主要公司中央空调占空调业务收入比重…19敬请参阅最后一页重要声明证养研究报告第3页共20页证券研究报告廣證恒生中央空调行业深度报告GUANGZHENG HANG SENG1.家装零售增速下滑，工装市场稳步上升根据机电信息统计，2018上半年中夹空调市场规模为420亿元，同比增长9.8%，较去年同期增速大幅下滑。其中家装零售市场规模为170.8亿元，同比下降2%；工装市场规模306.9亿元，同比增长23%。家装市场占比近年来不断提升，2018上半年，家装市场占比为35.8%，工装市场占比为64.2%。家装市场中，主要应用的中夹空调品类为多联机、单元机和冷水机。018上半年，多联机占比为70.3%，单元机为25.4%，水机为4.3%。田表22018上半年家装市场占比为35.8%351000■工程市扬占比(%)3080060046%5250.%230.0%10.%20132014201520162017201H1资料来源：机电信息，广证恒生整理资料来源：机电信息，广证恒生整理1.1家装市场受房市影响大，预计未来三年收入增速0%、10%、10%得益于我国房地产市场的发展与家用中夹空调概念的普及，15-17年中央空调家装市场规模快速上升。根据艾肯制冷网统计，2017年达310亿，同比增速40.9%，为近5年来峰值。由于中央空调家装市场规模增速之于商品房住宅销售存在约半年的滞后性，自2016年四季度各省市地产调控政策相继出台，商品房住宅销售面积增速开始下滑，而中央空调家装市场规模增速滞后期过后也快速下滑，截止2018年上半年，增速约为-2%。困表3中夹空调家装市场规模图表4家装市场规模增速之于地产销售存在滞后性50.0%35040.0%3000%5030.0%20.0%10.0%10.%0%3012201320152032014201620172018H1-210%资料来源：机电信息，广证恒生整理资料来源：WMnd,广证恒生整理敬请参阅最后一页重要声明证养研究报告第4页共20页证券研究报告廣證恒生中央空调行业深度报告GUANGZHENG HANG SENG近三年家装表现亮眼，是中央空调市场增长的主要贡献者，家装市场规模持续上升，2018上半年其相对于中央空调全市场占比已达35.8%。2014-2017年带动中央空调行业规模快速扩张。2018上半年家装对中夹空调市场的带动效应迅速弱化，对整体市场形成拖累，其对中央空调行业增长的贡献率为9.6%。困表5家装对中夹空测市场的增长贡献下清图表6家装市场机型中多联机占比约为70%■多联机■单元机■冷水机70.3%1500%1000141.7%70%8000%1000%89%50.%600500%40.%6%30%200%10%0%2013201520162017201612017H12018H1资料来源：公开信息整理，广证恒生整理资料来源：机电信息，广证恒生整理从多联机市场来看，受2017年地产销售低迷影响，2018上半年中夹空调家装零售增速下滑明显，为-2.6%,而工装市场相对较为坚挺，增速稳步上升，为31.0%。图表72018上半年家装市场增速快速下清25020030.0%15010.%0.%10030.0%201420152016H120162017H120172018H1资料来源：艾肯制冷网，广证恒生整理1.2精装修政策推动集采项目加大，挤占家装零售、但利于整体普及2016年9月以来，国务院及各省市相继出台鼓励全装修、精装修的相关条例，逐步推动住宅绿色化、产业化。2017年5月发布的《建筑业发展十三五规划》提出：到2020年，城镇绿色建筑占新建建筑比重达到50%，新开工全装修成品住宅面积达到30%。目前国内最先出台精装修政策的地区有14个，包括北京、上海、深圳、重庆等经济发达的一线城市，以及江苏省、山东省、浙江省沿海经济发达的城市和四川省、河南省、河北省、安徽省等内陆经济较为发达的内陆省会。敬请参阅最后一页重要声明证养研究报告第5页共20页