2018年11月04日国金证券SINOLINK SECURITIES资源与环境研究中心非金属类建材行业研究买入（维持评级）行业周报2019年南方水泥供需格局仍优，家装建材地产前端市场优化平均市盈率18.90国金非金属类建村指数2808.18表现更佳沪深300指数3290.25上证指数2676.48行业点评深证成指7867.54中小板综指7908.69■水泥：Q4骑定性仍强，展望2019年，基建补短板支排需求，贸易平台巩结束，前三季度行业平均营收/业绩增速达25%133%，Q3行业平均营收/业4090绩达22%131%，淡季不淡。2)从需求来看，水泥下游需求中地产/基建占3840比约40%30%30%，目前新开工面积增速、销售面积增速、土地购置面积3589增速均呈现回落，预计在惯性作用下今年Q4新开工面积仍维持高增，但明3339年不确定性较大，悲观预计下甚至可能出现下滑，但基建补短板将加速落地30882838对需求形成一定支撑。3)从供给来看，①北方：陆续出台差异化错峰生产2587将对供给冲击较大，预计伴随更多省市出台差异化错峰生产，供给恐边际放松。②南方：海螺水泥推行的贸易平台有助于巩固区域协同，本周生态部发布加急通知，计划于11月1日-10日对长三角区域重点城市进行环保督察叠加6月总书记提出的共抓长江大保护、安徽浙江环保“回头看”，预计明年国金行业—沪深300长三角环保有望超预期。③受环保督查影响，金峰水泥停6条生产线，本周华东地区水泥均价上调28元至519元，我们认为类似于2017年Q4,突发性的强制停产将带来Q4价格的大幅提升，但明年Q1将回落。4)展望相关报告2019年，我们认为明年需求悲观预期下将出现小幅下滑，南方供给局面较1.《水泥业提交Q3完美答卷，多重催化下好，长三角区域环保趋严有望超预期，对标2012年（地产新开工负增长、Q4华东地区最具看点·《2》，基建升温、供给大幅放松，均价同比-14%)，2019年的供给格局更优，水2018.10.282.《水泥景气度仍高，个税新规地产产业链泥价格在惯性作用下仍将维持高位，看好南方水泥，首推确定性最强、受环边际受益-《2018-10》，2018.10.22保政策影响最小的海螺水泥，内生环保业务发力的海螺创业，受益西南片区3.《“差别化错峰生产”的环保政策下，需高弹性的华新水泥。求回暖支撑水泥价格-《20.》，2018.10.7■家装建材：受益新开工地产前端强于后周期，首推基建属性校强、经营持峡4.《Q4看好华东、中南、西南需求，地方改善的东方雨虹。1)目前三季报拔露结束，前三季度行业平均营收增速达政策看环保不松反严.《.》，2018.92422%,Q3平均营收增速21%，靠新开工拉动的地产前端（防水材料）明显5.《环保宽松对供给影响有限，开工加速支强于靠竣工拉动的地产后周期，前三季度东方雨虹科顺股份/凯伦股份营收撑价格-《2018-09-.》，2018.9.16增速达33%43%51%，表现强劲。前三季度行业平均业绩增速达12%，Q3平均业绩增速仅8%，有所回落，前三季度三棵树、凯伦股份业绩增速超40%,北新建材受益2017年的提价业绩增速超30%，东方雨虹、伟星新材业绩增速分别为28%20%，维持高速增速。从前三季度经营活动现金流净颜来看，受地产周期影响行业经营活动现金流净颜较去年同期有所下滑。2)2018年1-9月，地产新开工/土地购置面积同增16%/16%，维持高位，但新开工面积增速、销售面积增速、土地购置面积增速均呈现回落，明年新开工增长不确定性较大。目前经济下行压力仍大，预计明年基建补短板将加速落地。我们推荐地产前端+基建属性较强的防水子行业，首推受益基建补刘妍雪短板和经营质量持续提升的东方雨虹。风险提示：862166230241■宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期风险。敬请参阅最后一页特别声明国金证券INOLINK SECURITIES行业周报内容目录、新闻点评…4二、一周行情回顾4三、水泥行业一览61、需求端：2018年1-9月全国固定资产投资边际改善62、供给端：夏季错峰生产已基本结束，部分省份冬季采暖措施已发布.103、短期供需跟踪指标一库容比：全国库容比(49%)仍处历史低位..134、水泥价格：全国价格继续上扬，华北、西北地区价格持平..145、水泥毛利：全国煤炭价格基本企稳，水煤价差处高位震荡17四、行业及公司要闻回顾19.192、错峰生产.…20五、风险提示…图表目录图表1：本周建筑材料板块上涨6.06%4图表2：建筑材料年初至今下跌25.31%.4图表3：本周水泥剃造上涨7.01%.5图表4：水泥制造年初至今下跌5.38%.5图表5：SW水泥制造与沪深300收盘价对比5图表6：SW水泥制造/沪深300估值比位于历史低位5图表7：本周水泥制造上涨幅度前5名个股，青松建化周涨幅最大约20.22%5图表8：本周水泥制造仅有冀东水泥一支个股下跌，周跌幅约-4.44%.5图表9：2018年1-9月全国固定投资（不含农户）完成额48.3万亿元，同比t5.40%6图表10：华北地区1-9月因投完成额5.2万亿元（-10.24%)7图表11：东北地区1-9月固投完成额2.3万亿元(+1.05%).7图表12：华东地区1-9月固投完成额17.5万亿元(+8.20%)7图表13：中南地区1-9月固投完成颜12.5万亿元(+9.42%)图表14：西南地区1-9月国投完成颜6.4万亿元(+10.28%).8图表15：西北地区1-9月固投完成颜3.3万亿元(-14.23%)图表16：2018年1-9月全国水泥累计产量15.82亿吨，同比+1.00%.8图表17：华北地区1-9月水泥产量1.24亿吨(-4.05%)9图表18：东北地区1-9月水泥产量0.55亿吨(-9.15%)9图表19：华东地区1-9月水泥产量5.11亿吨(+1.83%)9图表20：中南地区1-9月水泥产量4.47亿吨(+2.45%)..9图表21：西南地区1-9月水泥产量3.14亿吨(+6.97%).10图表22：西北地区1-9月水泥产量125亿吨(-10.52%)..10敬请参阅最后一页特别声明国金证券INOLINK SECURITIES行业周报图表23：2017Vs2018水泥行业夏季错峰生产计划.10图表24：2017VS2018水泥行业采暖季错峰生产计划..11图表25：2018年6月至今停窑情况统计….12图表26：本周全国库容比为49%，同比-18.33%..13图表27：本周华东地区库容比最低(41%)，东北地区库容比最高(58%)13图表28：本周全国P.0.42.5水泥均价448元J吨（相较于上周+11元/吨)，同比+24.44%.…14图表29：本周华北地区水泥均价409元/吨（持平）..15图表30：本周东北地区水泥均价383元/吨（上调10元/吨)15图表31：本周华东地区水泥均价519元/吨（上调28元/吨）.16图表32：本周中南地区水泥均价484元/吨（上调10元/吨)16图表33：本周西南地区水泥均价451元/吨（上调7元/吨).17图表34：本周西北地区水泥均价379元/吨（持平）..17图表35：9月全国水煤价差为367元/吨（相较于上月+11元/吨），同比+29.11%..18图表36：华北地区9月水煤价差349元/吨（相较于上月持平，同比+19.94%)图表37：东北地区9月水煤价差328元/吨（相较于上月+1元/吨，同比+4.32%).18图表38：华东地区9月水煤价差401元/吨（相较于上月+27元吨，同比+42.18%).19图表39：中南地区9月水煤价差397元/吨（相较于上月+23元吨，同比图表40：西南地区9月水煤价差374元/吨（相较于上月+9元/吨，同比+31.69%)图表41：西北地区9月水煤价差342元/吨（相较于上月-6元/吨，同比+20.07%)19图表42：水泥制造公司要闻.203敬请参阅最后一页特别声明国金证券行业周报一、新闻点评新闻：日前，生态环境部下发加急通知，计划于11月1日10日对长三角区城重点城市进行环保膏察，主要查看各地政府及相关部门、企业大气污染妹合治理相关工作开展情况，以及是否执行长三角区城大气污染合治■燕评：1)具体行程安排为：0月31日监督组入驻上海、江苏省南京市、苏州、无锡、常州、镇江、扬州、泰州、南通、徐州、淮安、宿迁、连云港、盐城、浙江省杭州市、绍兴、宁波、嘉兴、湖州市等。监督组人员由生态环境部从北京、天津、河北省、山西省、河南省、山东省进行抽调：2)环保已成限产能去库存重要抓手，随着“共抓长江大保护”“环保督查回头看”等政策出台，“错峰生产”趋严，环保已成限产能去库存重要抓手，本周相关地区均对“环保督查”作出积极响应，预计华东、中南、华北、西北供给边际收缩，长江经济带（华东、中南）供给边际压缩或超预期：3)10-12月华东、中南地区旺季特征明显，需求持续保持稳定，考虑到该地区供给端收紧，水泥价格呈上涨趋势。二、一周行情回顾本周行情：建筑材料板块+6.06%，上证综指+2.99%，创业板指数6.74%，沪深300指数+3.67%。分子板块来看，水泥制造（+7.01%)涨幅最大，玻璃、管材、耐火及其他建材涨幅分别为+4.46%、+3.11%、+2.40%、+5.89%。个股方面，在水泥制造公司中，仅真东水泥折价下跌，青松建化、尖峰集团、海螺水泥位列涨幅榜前三位。与沪深300指数相比，本周水泥板块收盘价(5784点)呈上升趋势，且价差(3290点)仍处高位：从估值看，SW水泥制造/沪深300估值比(0.74)位于历史低位（正负一倍标准差：（1.16,2.32）)。沪深300上证综指创业板SW建筑材料沪深300上证综指创业板SW建筑材料8.00%0.00%7.00%■一周涨幅6.74%6.06%-5.00%6.00%5.00%-10.00%4.00%3.67%-15.00%2.99%3.00%-20.00%-18.37%2.00%-19.07%1.00%-25.00%-23.07%-25.31%0.00%-30.00%■年初至今涨幅敬请参阅最后一页特别声明国金证券LINK SECURITIES行业周报SW水泥SW玻璃SW管材SW耐火SW其他SW水泥SW玻璃SW管材SW耐火SW其他0.00%8.00%7.01%-5.00%7.00%-5.38%■一周涨幅5.89%-10.00%6.00%-15.00%5.00%4.46%-20.00%4.00%3.11%-25.00%3.00%2.40%-30.00%-28.31%2.00%-35.00%1.00%-40.00%-39.35%-38.11%-45.00%-42.00%0.00%■年初至今涨幅9000.00004.508000.00004.007000.00003.506000.00003.005000.00002.504000.00002.003000.00001.502000.00001.001000.00000.500.00000.0010-10-900210-800210-600210-10010010-10-910210-10-810010-10-81030-50-800210-0-010010-50-110210-0-8102沪深300收盘价（元）水泥板块收盘价（元）水泥PE/沪深300PEE-证券简称股价（元）周涨幅%相对于沪深300区间涨跌福%年初至今涨幅%600425.SH青松建化3.3320.2216.54-14.83600668.SH12.4510.576.89-20.71600585.SH海螺水泥34.499.355.6821.68600801.SH华新水泥19.497.864.1840.59000877.SZ天山股份7.567.694.02-26.64股价（元）相对于沪深300区间涨跌福%年初至今涨幅%敬请参阅最后一页特别声明