天风证券行业报告」行业深度研究TF SECURITIES轻工制造证券研究报告2018年11月30日投资评级整装渠道能否释放定制家居新渠道红利？基于上海行业评级强于大市（维持评级）171家装企调研一泛家居产业系列研究之二上次评级强于大市作者今年以来，家居上市企业对整装的关注度极高，那么当前整装和定制的合作清况究亮如何？未分析师来整装企业选择和中小定制品牌还是一线定制龙头合作好？推会成为整被果道后的真SAC执业证书编号：S1110518080004fanzhangxiang@tfzq.com分析师SAC执业证书编号：S1110518110004liyang@tfzq.com我门所定义的装公司是指具备强大供应艇整合能力的装企，整装和传统家装模式的主要区别联系人在于是否主要通过2C的模式提供主材，通过去中间化提升产业链运作效率。由于整装还在一wnan@tfzq.com个发展的初期阶段，所以我们这里所指的供应链是主材供应链，并软装供应链。性装修公司，利余4家为上海本地装修公司，整装公司比例为3.14%。11家黄公司和定制的轻工制造-沪深3006-20%不少整装企业选择了和中小定制品牌合作，我队为主要原因一方面中小定制品牌更加灵活，-27%且受形势所迫大力发展整装渠道，另一方面定制龙头此前对整装深道也没有足够的重视。我门-34%对整装发对现在和未来定制家居行业格局的响有如下法：1)目前真正的整装公司有限，41%2017-112018-032018-07与定制合作模式多样，短期带来一定分流，最终还要看耶种合作模式最具优势。2)家装渠道对定制客户形成一定分流，但更关键的还是定制的品牌力。3)整装公司中长期和定制企业主资料来源：贝格数据要是合作伙伴关系。相关报告1《轻工制造-行业研究周报：浆价下行整装企业和定制厂家合作可以大幅改善盈利，一般二线城市整装3000万年营收的话基本处在利好纸企，家具持续布局海外产能，整盈亏平衡点，加定制后可增加100万利润；2)整装和经销商合作的话，需要经销商给20%以装行业整合势在必行》2018-11-25上的返利，很多经销商比较难以接受，如果能直接和厂家合作，即使给当地经销商一定返点，2《轻工制造-行业研究周报：从公装企也是可以达到三方共赢的效果。业精装订单累计增速看19年装修需求，以及轻工商誉情况梳理》2018-11-183《轻工制造-行业研究周报：成品家居线下渠道很多已经被一二线品牌占据，而且费用投入高，小品牌想走出来已经比较困难。线上龙头和生活用纸更优，推荐三季报深度红利也在消退，所以很多小品牌把家装渠道作为发展的重点。在这种形静下，上市定制企业今思考》2018-11-11有塑在这个氯道快速放量。看好整装大家居模式推进顺利的派家居、整装云战略深入实施的尚品宅配，不断深化与整装渠道合作的豪菲亚，以及在深入探索与整装合作的好某喜、志邦股份等。■点标的推荐EPS(元P/E代码2018-11-292018E2019E2020E2018E2019E2020E603833.SH欧派家居79.01买入4.026.5219.65153412.12300616.SZ尚品宅配62.18买入4.726.098.1213.1710.217.66002572.SZ索菲亚18.541.191.391.6815.58133411.04603898.SH好莱客16.61增持1401.682.0511.869.898.10603801.SH志邦家居增持1.722.052.5514,4712.149.76资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价EPS请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告丨行业深度研究天风证券TF SECURITIES内容目录1.前言.…42.调研171家上海装企，蓝装公司仅11家2.1.调研目的及方法2.2.171家装企中，仅11家是真正整装模式53.采用哪种定制合作方式最优7一站在装公司角度…223.1.调研结论之一一如何看待整装发展对定制家居格局的影响…233.2.调研结论之二一定制龙头加码整装渠道，红利待释放…244.投资建议.25图表目录图1：整装的特点是产品套餐化、管理信息化、供应链集采化、营销互联网化…4图2：整装的盈利点转变，从原来赚设计和施工管理的钱转变为赚供应链的钱图3：我们发现171家装企中仅有11家符合我们所讲的整装标准图4：金螳螂家全屋整装4.0标准套餐一品质基准包，图5：金螳螂家简约实用的日式装修风格…9图6：速美超级家899整装套餐.…图7：速美超级家899整装套餐实景展厅…9图8：速美超级家1299整装套餐广告页面图9：速美超级家1299整装套餐实景展厅…图10：爱空间899整装套餐图11：爱空间整装套餐客户成品照片…11图12：万链899/1299/1399/64800整装套餐.12图13：万链899整装套餐实景展厅…12图14：万链1299整装套餐实景展厅…图15：万链1399整装套餐实景展厅.12图16：百安居799整装套餐…图17：百安居799整装套餐实景展厅.图18：百安居999整装套餐…13图19：百安居999整装套餐四大风格.13图20：百安居1299整装套餐…图21：百安居1299整装套餐两大风格图22：百安居1799整装套餐…图23：百安居1799整装套餐两大风格.15图24：诺华888整装套餐…图25：诺华888整装套餐实景展厅图26：轻舟999整装套餐…请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告丨行业深度研究天风证券TF SECURITIES图27：轻舟建材展厅m图28：荣欣装潢128418整装套餐实景展厅.17图29：荣欣装潢146494整装套餐实景展厅..17图30：荣欣装潢195025整装套餐实景展厅.…17图31：荣欣装潢234491整装套餐实景展厅…17图32：荣欣装潢257096整装套餐实景展厅…18图33：荣欣装潢267274整装套餐实景展厅图34：俞润装潢119800整装套餐.19图35：俞润装潢建材展厅…19图36：关镇铨999整装套餐m图37：关镇铨1999整装套餐…20图38：关镇铨1599整装套餐….20图39：关镇铨1599整装套餐实景展厅…20图40：亦帆装饰899整装套餐.…21图41：亦帆装饰899整装套餐实景展厅…21图42：土巴兔平台上也可以找全屋定制的品牌24图43：齐家网上的橱柜推荐24图44：欧派与整装公司合作，布局整装大家居模式….25图45：尚品宅配下的新居网在广州、佛山、成都开展整装业务…25图46：尚品宅配的整装云模式介入整装25表1：主要调研对象的基本情况（月客户量为销售人员给出的粗略估算数据，非报表数据，仅做参考）5表2：金螳螂家全屋整装4.0标准套餐具体装修配置内容…9表3：速美超级家899/1299整装套餐具体装修配置内容表4：爱空间899整装套餐具体装修配置内容.11表5：万链899/1299/1399/64800整装套餐具体装修配置内容12表6：百安居799/999/1299/1799整装套餐具体装修配置内容..15表7：诺华888整装套餐具体装修配置内容.m16表8：轻舟999整装套餐具体装修配置内容17表9：荣欣装潢128418/146494/195025/234491/257096/267274整装套餐具体装修配置内表10：俞润装潢98000/119800整装套餐具体装修配置内容19表11：关镇铨999/1599/1999整装套餐具体装修配置内容.20表12：亦帆装饰899整装套餐具体装修配置内容21表13：整装和定制品牌合作收益的财务分析（一线定制的生产成本为素菲亚2017年公告表14：整装和定制厂家合作的财务模型，利润率可达20.4%23请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告丨行业深度研究天风证券TF SECURITIES1.前言今年以来，定制企业在整装方向的动作频频，欧派家居开启整装大家居模式，尚品宅配通过整装云介入家装供应链，索菲亚也加大和整装公司合作的探索。中小定制企业在传统渠道生存困难的情况下也早已瞄准和家装公司的合作。对于定制家居企业而言，整装将成为一个置要渠道，这不禁让我们想起尚品宅配借助线上渠道和SM渠道实现快速发展，利用好整装氯道，也许会为定制公司释放新的渠道红利。那么当前整装和定制的合作情况究亮如何？未来整装企业选择和中小定制品牌还是线定制龙头合作更好？谁会成为整装渠道最后的真家？这些都是我们非常关心的话题，我们本篇报告，对上海地区171家装企进行草根调研，见微知著，观察整装和定制合作的现状，并通过搭建模型，从理论角度推断未来发展趋势，希望对以上问题做一个详细回答。2.调研171家上海装企，整装公司仅11家首先我们所定义的整装公司是指具备强大供应链整合能力的装企。整装和传统家装摸式的主要区别在于是否主要通过F2C的模式提供主材，通过去中间化提升产业链运作效率。由于整装还在一个发展的初期阶段，所以我们这里所指的供应熊是主材供应熊，并非软装供应链。整装是希望通过产品套餐化、管理信息化、供应链集采化、营销互联网化到达解决家装一系列痛点目的，最终大幅提升自己的市场集中度，同时实现商业模式的转变，从原来赚设计和施工管理的战转变为赚供应链的线。可复制的模式家装企业做大极致产式的家禁企业平台品设计师、项目经理、业务人员、管理人员资料来源：天风证券研究所资料来源：天风证券研究所2.1.调研目的及方法我们本次调研上海地区的家装公司，主要目的是了解家装尤其是蓝装的发展对定制家居行业的响，以及同定制品牌合作的模式与情况。通过这次调研，希望能见微知著，对行业趋势有更好的把握，本报告也深入探讨了定制企业和整装各类合作摸式的优劣势，并对发展趋势给出我们的判断。结”的方式进行：首先，我们在土巴兔、篱笆网、装酷网、齐家网等较为知名的装修装饰网站选取上海地区的家装公司作为研究对象，分别记录来源于两个网站的各个公司的基本请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告丨行业深度研究天风证券TF SECURITIES信息，诸如名称、地址、联系方式、公司官网等；其次，我们通过电话、社交软件（QQ或者微信)、线上客服等方式，扮演装修消费者咨询其装修业务模式；最后，对于重点企业，我们采取上门调研的方式获取补充数据。2.2.171家装企中，仅11家是真正整装模式本次选取了350家装修公司进行调研，数据较为全面的公司有171家。我们发现171家装企中仅有11家符合我们所讲的整装标准，其中7家为全国性装修公司，剩余4家为上海本地装修公司。装公司比例为3.14%。由于上海实际注册的家装公司多于我们调研的350家，而整装公司由于规模相对较大，基本在我们调研范围内，故上海地区实际的整装公司的比例还要低于我们计算的3.14%。3:我们发现171家装企中收有11家符合我们所讲的装标准整装公司11资料来源：天风证券研究所来源公司名称月客户量装酷网上海荣欣装潢有限公司128418/146494/195025/234491/257096元/套篱笆网亦帆装饰·大璞空间设计899/1790元/m土巴兔上海俞润装潢设计工程有限公司98000/119800元/套装酷网业之峰旗下诺华888元/m1000装酷网上海百姓装潢有限公司1200-1800元/m装酷网上海统帅建筑装潢有限公司2000-2500装酷网波涛装饰230000-250000100装酷网知贤装饰1800/2000/2200装酷网吉美装饰1000装酷网辰歌装饰200000-300000100上海国新装饰工程有限公司1300-16005-20上海星杰设计装饰250000-26000050-60土巴免上海紫苹果装饰集团200000篱笆网D6设计篱笆网YD SPACE懿都空间设计2000-300010-20篱笆网八○年代设计事务所篱笆网大炎演绎炎星装饰设计工程有限公司请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明