財通國際财通视点CAITONG INTERNATIONAL2018年3月12日星期一房地产税已成为最焦点大中华地区主要指数8日，财政部召开记者会，对于房地产税和个人所得税收盘张跌幅话题进行了详细陈述。对于房地产税，财政部透露了房恒生指数30996341.690111%地产税征收范围、税收优惠、实施进展等六大细节，对于个人所得税，财政部也描绘了提高个税起征点、增加恒生国企指数1243196.3700.78%扣除项和建立综合与分类相结合的个税税制三大变化。恒生中资企业指数4,51568.2401.53%AH股溢价指数128-0.360-0.28%房地产税六大细节。一，房地产税的作用。调节收入分配，特别是个人财富的集聚，起到促进社会公平的作上证综合指数3,30718.7600.57%用。同时，筹集财政收入，用来满定政府提供公共服务深证成份指数11195175.8361.60%的需求。二，房地产税的征收范围。所有的工商业住房沪深300指数4,10931.2650.77%和个人住房，都会按照它的评估值来征税，也就是按照评估值来征税。三，房地产税的税收优惠。所有国家的台湾加权指数10,86541.5800.38%房地产税制度安排里面，都有一些税收优惠。具体的方全球主要市场指数式不一样，水平不一样，但是都有一些税收优惠。四，收盘涨跌幅房地产税属于地方税。它的收入归属于地方政府。地方政府用这些收入来满足比如说教育、治安和其他一些公道琼斯指数25,336440.530177%共基础设施提供等支出。五，根据中国国情设立房地产标普500指数2,78747.6001.74%税。其设立将参考国际共性的制度性安排特点，还会从纳斯达克指数中国的国情出发来合理设计。六，房地产税实施时间。7,561132.8601.79%房地产税的税基确定非常复杂，所以需要建立完备的税14.64-1.900-11.49%收征管模式，这样才能使房地产税征得到、征得公平。英国FT100指数7,22521.2700.30%日经225指数个税三大新变化。一，提高起征点。提高个税起征点21,469101.1300.47%提高到什么程度？财政部婊示，会根据居民的基本生活新加坡海峡指数3,4865.1300.15%消费水平的变化来确定。二,增加专项扣除。个人所得税将增加专项扣除，财政部表示，除了《政府工作报债券、商品及外汇市场告》里提出的子女教育、大病医疗之外,还会根据实际收盘的情况，来确定最后具体专项扣除项目的规模和数目，美元LIBOR三月利率(%)2.08880.0174三，建立综合与分类相结合的个税税制。将分类税制转化为起综合与分类相结合的个人所得税税制。将一些劳人币SHIBOR三月利率(%)4.7154-0.0256动性的所得，比如说工资薪金、劳务报酬、稿酬、特许港元HIBOR三月利摩(%)1.08240.0619权使用费等都合并起来，然后再确定一个基本减除费美国叶年期国债利摔(%)2.90000.0400用，再进行征税。3.8201-0.0077房地产税开征，谁最害怕？一线城市国有大量住宅。按欧洲怖兰特源油$65.49$1.8802.96%照“充分授权、分步推进”原则，一线城市率先推出房$62.12$2.0003.33%地产税的可能行很大。对于在其拥有几十套或上百套住上金所现货金（￥/g)￥268.99宅的囤房客来说，将会利空。虽说可转嫁给租客，但随意加价将受到管制，且在新政策下，一线城市未来几年国际现货黄金($/Oz)$1,321.50$1.6000.12%租房市场的供应将大大增加。，届时会出现集中抛盘，对国际现货白银($/Oz)$16.54$0.0990.60%短期房价构成影响。三四线城市囤有大量住宅。在一LME现货铜($T)$6,807.00-$22.150-0.32%线城市实施房地产税后，三四线城市必然跟进。对于囤房人来说，同样会出现集中抛盘，但三四线城市人口增波罗的海运费指数1,201.004.0000.33%长乏力，买房需求及承接力度远不如一线城市。届时美元指数90.13420.0040.00%三四线城市可能会出现一轮调整。加杠杆、负债率高的港币中间价￥0.8092￥0.00200.25%炒房客。若房地产税开征，房价会进入一个平稳期，剧市场的僵持，房子很难套现。对该类炒房客来说持美元种间价￥6.3451￥0.02120.34%有成本大大增加。拥有一套或两套住宅。对普通民众欧元美元汇率$1.2305-$0.0008-0.06%说，房地产税的开征几乎无影响。超过三套住房才可能会被征税。以已实施房产税的上海为例，免征点为60美元日元汇率￥106.8000￥0.59500.56%平方米/人，对于三口之家，180平米以内都会纳入免税范围。财通国际证券有限公司www.ctsec.om.hk1/12任何明示城示之陈还负责。在任何情况下，本报告中的信息成所表述的意见均不构成对任何人的咨询成投建议。本报告内提及公司不一启适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见旅建议是音符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定，财送国际证券不对任何人使用本报告中的任何内客所引数的任何损失负任何责任.本报告的版权白财送国际证券所有，来经书財通國際行业分析：房地产CAITONG INTERNATIONAL2018年3月12日星期一供应泛滥新住户减负债极限估值过高香港楼市多年短缺彻底逆转楼价趋跌财通国际认为，香港私人住宅几年来的供不应求困香港去年私宅落成量已大增至17,791伙境已悄悄于一七年彻底逆转，盖私宅、公屋、资助香港公屋居屋落成量或已大增至18,300伙房屋供应急增至合共近35,000伙，而净入境数大去年公私营新房屋增至34,991伙减，自认增长偏低下，新增住户锐减至不足21,000去年起每年公私营新房屋或超过3万伙伙，供过于求近9,000伙，一举扭转多年短缺。因出生减死亡增去年自然增长锐减威至1万人公营房屋轮候者众，近全数占用，空置全出现于私净入境数大跌新增住户锐减至不足21,000伙宅，去年空置急增约4,700伙。一八到一九年甚至去年私宅或扭转多年短缺供过于求逾4干伙往后，每年空置私宅或急增至逾5千伙，私宅存量空置率一八年狂至逾4.8%住后持续诱发楼价下调一八年起私宅空置率或狂感楼价趋跌约30%。香港地产企业盈利和公平价值行将锐挫。国内负债极货币紧房产税楼市跌累港楼市图一：香港每年净入境数出生数死亡数，结婚数图二：香港每年净入境数自然增长，结婚数160140120图三：香港每年净入境数自然增长，结婚数新增住户图四：香港每年新增私老租赁公屋资助居屋-10060财通国际证券有限公司www.ctsec.om.hk2/12任何明示城示之陈还负责。在任何情况下，本报告中的信息成所表述的意见均不构成对任何人的咨询成投建议。本报告内提及公司不一启适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见旅建议是音符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定，财送国际证券不对任何人使用本报告中的任何内客所引数的任何损失负任何责任.本报告的版权白财送国际证券所有，来经书財通國際行业分析：房地产CAITONG INTERNATIONAL2018年3月5日星期一园五：香港空置私老存量每年新增私老住户，新增私宅图六：香港私老空置率港岛丙类年平均接价，九龙新界200002000045,0045,000恒生指数技术分析：本周或跌至29,200后反弹k34000.0033600.0033200.0032800.0032400.0032000.0031600.0031200.0030800.0030400.00B30000.0029600.00C29200.0080.000056.462240.000020.0000FebMarinvesting.com,财通国际研究洁部3/12发现的任何示城暗示之陈述负责。在任何情况下，本浩中的信息成所表还的意见均不构成对任何人的咨询成投资建议本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考龙本报告中的任何意见旅建议是音符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定，财送国际证券不对任何人使用本报告中的任何内客所3引数的任何损失负任何责任.本报告的版权财送国际证財通國際个股推荐CAITONG INTERNATIONAL2018年3月12日星期一2016.HK1浙商银行1578.HK1天津银行浙商银行是银监会批准的12家全国性股份制商业银行「天津银行」成立于1996年。截至2016年末，注册。截至16年末，浙商银行已经在全国设立了144资本60.7亿元，在全国设有6家中心支行、8家一级分家分支机构，实现对长三角、环渤海、珠三角以及部分行和5家二级分行，337家营业机构；出资设立了天银中西部地区的有效裙盖。金融租赁有限公司。在英国《银行家》排名中，天津银行一级资本计在全球1,000家大银行中位列第211位。17年上半年集团实现净利润￥56.0亿.同比增18.2%主要由于营业收入增至￥179.5亿，同比增12.43%。营17年上半年录得利息收入￥132.8亿，同比增2.3%。业收入主要来自两方面利息收入和手续费及佣金收入。主要是客户贷款及垫款期内增长至￥2154.1亿，同比增利息收入方面，录得客户贷款及垫款的利息收入10.8%投资证券及其他金融资产增长至￥3296.27亿￥127.8亿，同比增￥25.6亿，增长25.0%，主要由于同比增21.3%。录得利息支付高达￥89.8亿，同比增其平均余额增￥118.0亿，约至￥5,294.0亿：录得投资24.9%。主要是境内人民币市场流动性偏紧导致相关利利息收入￥145.7亿，同比减少￥0.8亿，主要由于投资率均有所上升。由于利息支出增幅远超利息收入增幅，收益率略下降。手续费及佣金收入实现净收入￥50.9亿因此17年上半年银行录得利息净收入￥43.0亿，同比同比增58.7%。其中录得资产管理服务手续费收入39.1降低25.7%。利息净收入占营业收入的比重也由16年亿，同比增16.7亿，主要由于资产管理规模增长及服务上半年的88.6%降至17年上半年的81.35%。录得手增加所致。续费及佣金净收入达￥10.5亿，同比增49.1%，占营业收入19.9%，同比增9.1%。该增加主要由于理财服务资产贷款质素率高，风险敞口小。若将关注类资产也归费、代理服务及委托服务手续费及咨询费增加。入不良资产，17年下半年集团计提的资产减值损失准备占比不良资产99.3%，基本覆盖所有潜在风险，暗示集从该行贷款质量划分情况分析其减值损失准备的覆盖情团面临因资产减值损失计提过低而拖累整体溢利的风险况。除了16年下半年，该行计提的减值损失准备能够完很低。另一方面，假设将全部逾期未减值资产视为不良全覆盖逾期及不良贷款总额以外，剩余其他年限逾期及贷款，集团已计提资产减值损失准备仍能全部覆盖该不不良贷款总额均高于银行所计提的减值损失准备，且其良资产，甚至集团所计提的减值损失准备与不良贷款差差额逐渐增大，至17年下半年，差额达￥20.4亿，相额扩大至￥94.0亿，同比增43.4%。通过以上分析，可当于银行逾期但未计提减值资产的38.6%。证券及其他知该集团贷款质素率稳定，风险在可控范围内。金融证券的投资也是该行的主要收入之一。17年上半年其净额￥1,380.1亿元，环比增14.5%。计提资产减值该行主要通过零售银行业务资金业务、公司银行业务准备￥8.5亿，占总证券和金融资产0.2%，与上期占比提供金融服务。零售业务收入占比稳重有升，从15年保持不变。但是，该行持有中国企业债及同业发行证券半年8.2%上升至17年下半年10.3%。我预计该增长￥498.4亿，占该类投资39.8%，由于部分证券为有风趋势将持续。因为集团坚持打造「个人财富管家银行」险资产，若计提资产减值准备不足，将很有可能拖累以且不断持续「互联网+」创新。截至17年上半年，其个后年期盈利水平。通过上述考量，预计该行计提的资产人存款余额￥535.6亿，较年初增59.6%；个人房贷和减值准备有可能不足以弥补未来发生的资产减持损失消费贷款余额￥249.8亿，较年初增92.6%。因此集团暗示其总资产可能存在一定程度的夸大，未来可能发生具备较强的吸储能力，且资本金水平优于同业。的资产减值损失可能拖累银行综合收益水平。同时，该行的表外业务在17年上半年有收缩迹象。截至17年上由于17年上半年生息资产平均收益率持续下降及付息半年，该行表外承诺的合约金额下降至￥562.7亿，较负债平均付息率增长，导致银行净利差进一步收窄至16年下半年跌16.8%.暗示银行有意调整资产结构，降低1.3%拖累净利息收入跌至￥123.8亿，环比降6.7%。集团整体风险。但由于该行资产和负债水平均表现优异，预计17年下半年净息差将不会继续下跌甚至可能上调0.03%左右。受整体经济回暖，预计17年下半年该行存贷款利率均其主要动力是，17年下半年经济企稳并且资产收益率提会有所上升，但仍将保持低同业水平的净息差0.9%。预高。在净息差上，银行间负债已逐渐趋稳，而贷款及债期计息资产和付息负债较16年同期均上涨10.0%，分权收益率则持续提高。预计随着经济逐渐向好，低的银别达至￥7,193.2亿，￥6,249.3亿利息净收入预估可行间资金存放占比将转变为高的基础设施等方面贷款。达￥47.5亿，占总营业收入约81.4%。银行计提资产减值准备不足，资本充足率也略低于同业城市商业银行根据P/B估值通道，预计18年市净率为0.85倍，股票风险资产过大，其面临较大的风险敞口，预计资产拨备公允价值5.64港币，给予'持有评级。尽管18年集团损失将高于17年上半年水平，至￥9.1亿。扣除相关所R0E下滑至11.7%，低于上年12.8%的水平，但考虑到得税，预计集团17年下半年可录得￥25.0亿，每股应集团ROE优于同业平均水平，可能获得价值重估，进而占溢利约￥0.410。公司股票公允价值4.74港币，不予给予更高的PB,推高股价。集团主要面临的风险：金评级。主要的风险来自集团信贷投放集中；贷款减值损融监管严厉程度超过预期、资产质量下滑超出预期；集失准备可能不足以弥补未来贷款组合的实际损失；客户团净息差进一步收缩，从而拖累集团收益水平。贷款及垫款的担保品或者保证未必足值或者未必能全额变现。4/12财送国际证券有限公司财送国际证券)可于法律许可下与本报告内提及公句建立商业关系，本报告所的资料、工具.意见及推划只提供始客户作参考之用，并非作为成被规为出售购买证券城其发现的任何示城暗示之陈述负责。在任何情况下，本浩中的信息成所表还的意见均不构成对任何人的咨询成投资建议本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考龙本报告中的任何意见旅建议是音符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定，财送国际证券不对任何人使用本报告中的任何内客所3引数的任何损失负任何责任.本报告的版权财送国际证財通國際个股推荐CAITONG INTERNATIONAL2018年3月12日星期一1430.HK1苏创燃气计18年集团股票市盈率将达到20.0倍，公允价值为3.37港币，给予增持'。主要风险：采购天然气的价格由国家发改委决定。同业竞争加剧，天然气销售价和门站「苏创燃气」是中国江苏省太仓市的主要天然气供应运价价差不断缩紧，可能导致营业利润降低。营商，根据与当地政府的特许经营协议拥有专属权利向运营地区的用户销售及输送管道天然气，初始年期为30年，至2043年8月31日止。集团运营地区占太仓市总面积超过70%。[2281.HK]兴泸水务公司的主要业绩来源为销售及输送天然气和建设及接入「兴泸水务」是一家四川省泸州地区的综合市政水务供天然气管道业务。17年上半年录得销售和输送天然气收应商，前身是1958年成立的泸州市自来水厂，主要经入￥397.9百万，占总营业收入的86.7%，同比增长营自来水供应和污水处理业务。2016年，兴泸水务在四25.6%,主要由于期内天然气销量增加至158.2百万立川省境内的自来水销量排名第二污水处理量排名第四。方米，同比增28.2%。建设及接入天然气管道业务收入泸州地区是兴泸水务的大本营，是该区域最大的自来水为￥59.3百万，同比增长14.7%，主要由于期内居民天供应商，占有高达83.0%的市场份额。然气安装项目增加。截至17年上半年，集团天然气终端居民用户达209.9干户，同比增长约29.1%。工商业用兴泸水务的主营业务之一：自来水供应业务17年上半户也增至565户，同比增加15户。集团业务整体毛利年录得销售收入达￥97,790干，同比增长20.48%，主率下降至26.3%，较去年同期下降3.0%，主要是销售要基于自来水销量增加至44.1百万吨，同比增长及输送天然气业务毛利率下降所致。14.84%。但毛利率由上年同期19.7%下降至17年上半年6.3%主要是维修费用和新投产南郊二水厂员工的费根据最新发布的《2017年国内外油气行业发展报告》17年中国天然气消费量达2354亿立方米，同比增长用增加，及自来水生产未达到最大产能。17%,占能源消费总量的7%增量超过340亿立方米。另一主营业务：污水处理业务17年上半年录得收入国内天然气消费量高速增长，很大原因在于环保政策实￥70,462干，同比增长31.7%，主要得益于集团污水处施力度加大，民用和工业煤改气超出预期。同时，需求理的能力提高。毛利率由上年同期47.2%提升至17年侧也增加了国内'气荒现象。因此在行业整体经济向好的上半年48.8%，主要获利于城东污水处理厂及城南污水环境下，预计集团天然气销量将会出现明显增长，至18处理厂虽未达到最大产能，但根据国家相关政策，污水年上半年约197.75百万立方米，增幅达25%。并且，处理厂有权获得最低处理费的保证。服务特许经营安排集团自15年3月上市以来，不断发行新股进行配售项下的应收款项利息收入属全额计入收入，随着公司新从而集团一直持有较高水平的货币资金，使集团拥有持建和购买的污水处理厂的增加，以及政府合作的不断加续收购项目扩展业务版图的能力。强，该项收入逐渐增长至17年上半年￥17,897干。根据居民和非居民同期增长量，预计17年下半年集团自来水居民人均消耗量约245吨，但根据弗若斯特沙利天然气销量可达148.6百万立方米，同比增27%左右文资料显示，15年OECD国家人均淡水用量远高于中预估下半年集团天然气销售收入约￥361.248百万。集国。随着中国城镇化的加速，人口以及可支配输入的增团与常熟市城投成立的合营公司在太仓市以外客源拓宽长，预计17年居民自来水人均消费约250吨。非居民居民用户增长明显。预计17年下半年集团终端居民用自来水平均消耗略有所下降至690吨。公司期未终端用户可持续增长至224.55干户；非居民用户至575户户增长至16年底263千户，且主要来自居民用户的增建设及接入天然气管道收入预计约￥67.36百万。随着长。由于17年3月公司上市筹的资金60%用于自来水集团在常熟市业务的不断拓展，该项业务分摊成本将会下降毛利率水平将提高集团整体盈利水平有望提升。供应和污水处理设施的建设和收购，因此预计17年下半年终端居民用户增长将高于往年，年增长率约20%，可达到270干户.非居民用户增长稳定约至40干户考虑供气资源的充足性。中石油为集团的主要管道天然由于自来水总需求增加，毛利率水平将逐渐回归到18%气供应商，其承诺自2011年起按十二年期向集团供应左右，但是考虑到公司可能会筹建新自来水厂，产能增相关年度一定采购量的天然气。同时，中石油昆仑与集幅或超过需求增幅，因此预计毛利率会略低至12.6%。团在2006年于太仓市成立51%~49%合营企业：昆仑苏创燃气，用来扩展与中石油有关太仓市及邻近地区燃自来水供应产能方面，集团于泸州市规划区的「南郊二气的行业的战略性合作范围，加上2015年11月集团水厂1期」及「茜草二水厂1期」在建项目，以及位于开始运营与中石化川气相接的城市门站，从而保证了集合江县的「黄溪水厂」在建项目将分别于2017年~2019团具有充足的供气资源。年建成，预计以后每年可为集团分别带来新增产能18.25、26.5及34.7百万吨。若无其他新增项目，预计从天然气行业整体向好的环境看，预计集团18年有望集团的自来水供应业务至2017年~2019年产能将分别延续17年下半年营业收入的增长势头，全年收入可达达到105.6、132.1及166.8百万吨，2016年至2019￥991.8百万，股东应占溢利约￥124.0百万，同比增长年的产能扩张速度分别为9.10%，20.10%，25.1%，产约15.4%。18年将继续派息，股利支付率约20.2%。在能增速持续增加。我们预计18年集团营业收入可增长盈利水平持续增长的正面刺激下，根据P/E估值通道预5/12财送国际证券有限公司财送国际证券)可于法律许可下与本报告内提及公句建立商业关系，本报告所的资料、工具.意见及推划只提供始客户作参考之用，并非作为成被规为出售购买证券城其发现的任何示城暗示之陈述负责。在任何情况下，本浩中的信息成所表还的意见均不构成对任何人的咨询成投资建议本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考龙本报告中的任何意见旅建议是音符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定，财送国际证券不对任何人使用本报告中的任何内客所3引数的任何损失负任何责任.本报告的版权财送国际证