2018年10月21日国金证券SINOLINK SECURITIES资源与环境研究中心非金属类建材行业研究买入（维持评级）行业周报水泥景气度仍高，个税新规地产产业链边际受益市场优化平均市盈率18.90国金非金属类建材指数2651.81沪深300指数3134.95行业点评上证指数2550.47■需求端：新开工维持高位，基建降幡收窄，水泥需求回暖。1)2018年1-9深证成指7387.74月全国水泥累计产量15.82亿吨，同比+1%，全国固定资产投资完成额达中小板综指7400.8648.3万亿元，同增5.4%，其中基建投资同增0.3%，地产投资同增9.9%，新开工面积同增16.4%维持高位。2)从单月数据来看，9月基建投资同减2%,降幅有所收窄，预计在政策支持下Q4基建增速将企稳回升：9月销售41693905面积同减3.6%，销售颜同增6.7%，销售面积和销售颜当月同比显著下滑，3642新开工面积同增20.3%，土地购置面积同增16%，增速均大幅回落，6月以3378来百城成交土地溢价率持续下滑跌至0值附近，我们预计明年新开工面积增3115速下滑，但今年地产新开工面积增速将仍雏持高位。3)短期来看，低价地2851产受益个税改革中房货利息专项抵扣，叠加Q4基建复苏、传统旺季来临，2587水泥需求端有支撑。供给端：部分区城“差异化错峰生产”落地，供给放松+需求回暖增蛋华北水泥价格不确定，低库容比下看好华东。1)根据日前公布错峰生产执行时间的区域来看，华北（河北、山西）供给侧有边际放松迹象，西北错峰时间国金行业—沪深300不变，根据河南错峰生产文件，“达到超低排放，附属矿山达到绿色矿山要求的水泥企业”可豁免错峰生产，“差异化错峰”进一步落地。我们认为，相关报告本轮部分区城环保政策的趋弱主要系政府在“稳增长”和“环保”二者间权1.《“差别化错峰生产”的环保政策下，需衡下的结果，在稳增长的政治背景下，部分区域错峰生产力度恐边际减弱，求回暖支撑水泥价格-《20》，2018.10.7但同时我们需要意识到环保政策不仅影响供给端，同样影响需求端，按统计2.《Q4看好华东、中南、西南需求，地方局公布各地产量累计同比增速测算，2018年Q1华北地区水泥产量大幅下政策看环保滑（同比-45%），河南水泥产量大幅下滑（同比-17%），主要系环保趋严不松反严.《》，2018.924导致建筑企业大量停工所致。2)本周全国库容比为50%，处于历史最低水3.《环保宽松对供给影响有限，开工加速支平，其中华东地区库容比仅43%，处于历史最低水平，最看好旺季到临+低撑价格-《201809-》，2018.9.16库容比下的华东地区。4.《关于水泥价格的研究框架暨H2水泥价■水泥价格创新高，业绩增长确定性强。1)本周水泥价格环比上涨0.8%，全格展望.《201808-》，2018.8.4国均价434元创过去十年新高，分地城来着，中南(469元/吨)、西南5.《低库存，高盈利，重点布局建村板块春(441元/吨)价格创新高。2)从发布前三季度业绩预告的全业来看，SW季行情非金属类建村行业研》，20182.4水泥制造共有9只发布业绩预增公告，除城发环境外，其他8只水泥企业前三季度业绩预增均在100%以上，平均增幅达240%，水泥板块仍是2018年业绩确定性最强的板块之一。■继续推荐确定性最强、受环保政策影响最小的海螺水泥(DDM模型给予目标市值2584亿元)、内生环保业务发力的海螺创业、受益西南片区高弹性的华新水泥。■推荐受益新开工面积高增长的东方雨虹、北新建树。风险提示：(8621)60230241■宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期风险。huangjumwel@gizq.com.cn刘妍雪敬请参阅最后一页特别声明国金证券INOLINK SECURITIES行业周报内容目录二、一周行情回顾4三、水泥行业一览51、需求端：2018年1-8月全国固定资产投资继续回落52、供给端：夏季错峰生产已基本结束，部分省份冬季采暖措施已发布93、短期供需跟踪指标一库容比：全国库容比(50%)处历史最低位置..124、水泥价格：全国价格继续上扬，中南、西南地区价格创历史新高.135、水泥毛利：全国煤炭价格基本企稳，水煤价差处高位震荡17四、行业及公司要闻回顾191、水泥….192、公司.….19五、风险提示图表目录图表1：本周建筑材料板块下跌4.14%4图表2：建筑材料年初至今下跌29.53%.4图表3：本周水泥制造下跌4.79%.5图表4：水泥制造年初至今下跌923%5图表5：SW水泥制造与沪深300收盘价对比5图表6：SW水泥制造沪深300估值比位于历史低位.5图表7：本周水泥制造下跌幅度前5名个股，西藏天路周跌幅最大约19.14%图表8：2018年1-9月全国固定投资（不含农户）完成额48.3万亿元，同比图表9：华北地区1-8月固投完成颜4.5万亿元(-946%)6图表10：东北地区1-8月固投完成颜1.9万亿元(-1.32%)6图表11：华东地区1-8月固投完成额13万亿元（8.12%).7图表12：中南地区1-8月因投完成颜10.8万亿元(+9.93%)7图表13：西南地区1-8月国投完成颜5.5万亿元(+10.73%)7图表14：西北地区1-8月固投完成额2.9万亿元(8.78%).7图表15：2018年1-9月全国水泥累计产量15.82亿吨，同比+1.00%.8图表16：华北地区1-8月水泥产量1.03亿吨(-4.50%).8图表17：东北地区1-8月水泥产量0.44亿吨(-10.68%)8图表18：华东地区1-8月水泥产量4.45亿吨(+0.52%)9图表19：中南地区1-8月水泥产量4亿吨(+2.52%).9图表20：西南地区1-8月水泥产量2.79亿吨(+6.46%)9图表21：西北地区1-8月水泥产量106亿吨(-10.98%)9敬请参阅最后一页特别声明国金证券INOLINK SECURITIES行业周报图表22：2017Vs2018水泥行业夏季错峰生产计划….9图表23：2017VS2018水泥行业采暖季错峰生产计划..11图表24：2018年6月至今停窑情况统计….11图表25：本周全国库容比为50%..12图表26：本周华东地区库容比最低(43%)，东北地区库容比最高(58%)13图表27：本周全国P0.42.5水泥均价434元J吨（相较于上周+3元/吨），同比+21.23%.…13图表28：本周华北地区水泥均价409元/他（特平）14图表29：本周东北地区水泥均价373元/（持平）.14图表30：本周华东地区水泥均价482元/他（持平）.16图表31：本周中南地区水泥均价469元/吨（上调9元/吨)16图表32：本周西南地区水泥均价441元/吨（上调10元/吨)17图表33：本周西北地区水泥均价379元/吨（持平）..17图表34：9月全国水煤价差为367元/吨（相较于上月+23元/吨），同比+29.23%..17图表35：华北地区8月水煤价差349元/吨（相较于上月持平，同比+19.93%)图表36：东北地区9月水煤价差328元/吨（相较于上月+1元/吨，同比+4.13%).18图表37：华东地区9月水煤价差401元/吨（相较于上月+27元吨，同比+42.20%)18图表38：中南地区9月水煤价差397元/吨（相较于上月+23元吨，同比图表39：西南地区9月水煤价差374元/吨（相较于上月+9元/吨，同比+31.69%)图表40：西北地区9月水煤价差342元/吨（相较于上月-6元/吨，同比图表41：水泥制造公司要闻19敬请参阅最后一页特别声明国金证券行业周报一、新闻点评■事件1：2018年前三季度，全国累计水泥产量15.8亿吨，同比增长1%，增速校18月份提高0.5个百分点，去年同期为下降0.5%。9月份，全国单月水泥产量2.08亿吨，环比增长3.81%，同比增长5%。事件二：市场传出，十一长假过后大陆水泥价格将全面调涨（数字水泥网）■点评：2018年9月份，水泥市场处于传统旺季，需求继续回升。根据国家统计局最新数据显示，全国单月水泥产量环比和同比均呈现增长态势，前三季度累计水泥产量同比继续小幅回升。宏观层面，投资整体趋于平稳增长，固定资产投资增速稳中有升。预计伴随Q4传统旺季到来，水泥价格有支撑。二、一周行情回顾本周行情：建筑材料板块4.14%，上证综指-2.17%，创业板指数-146%，沪深300指数-1.13%。分子板块来看，管材(-5.61%)跌幅最大，玻璃、水泥、耐火及其他建材涨幅分别为-2.83%、4.79%、-1.21%、-3.13%。个股方面，在水泥制造公司中，本周无上涨个股，西藏天路、华新水泥、四川双马位列跌幅榜前三位。与沪深300指数相比，本周水泥板块收盘价(5549点)呈上升趋势，且价差(2414点)仍处高位：从估值看，SW水泥制造/沪深300估值比(0.79)位于历史低位（正负一倍标准差：(1.16,2.32))。沪深300上证综指创业板SW建筑材料沪深300上证综指创业板SW建筑材料0.00%0.00%-0.50%-5.00%-1.00%-1.50%-1.13%-10.00%-1.46%-2.00%-15.00%-2.50%-2.17%-20.00%-3.00%-25.00%-22.23%-22.88%-3.50%-4.00%-30.00%-28.69%-29.53%-4.50%-4.14%■一周涨幅-35.00%■年初至今涨幅4敬请参阅最后一页特别声明国金证券NK SECURITIES行业周报SW水泥SW玻璃SW管材SW耐火SW其他SW水泥SW玻璃S管材SW耐火SW其他0.00%0.00%5.00%-1.00%-10.00%-9.23%-1.21%-15.00%-2.00%-20.00%-3.00%-25.00%-2.83%-3.13%-30.00%-4.00%-35.00%-31.67%-5.00%-40.00%-4.79%-45.00%-41.26%-6.00%-5.61%-43.63%-50.00%-47.05%■一周涨幅■年初至今涨幅9000.00004.508000.00004.007000.00003.506000.00003.005000.00002.504000.00002.003000.00001.502000.00001.001000.00000.500.00000.0010-10-00010-10-800210-10-600210-10010210-10-210210-0-800260-600210-0-21010-0-10210-0-6010-0-102沪深300水泥板块水泥PE/沪深300PE证券简称股价（元）周涨幅%相对于沪深300区间涨跌福%年初至今涨幅%600326.SH西藏天路6.59-19.14-18.01-35.10600801.SH华新水泥18.5812.19-11.0634.02000935.SZ四川双马13.45-8.57-7.44-18.73000789.SZ万年青11.63-8.43-7.3013.60600720.SH祁连山6.27-8.20-7.07-37.35来源：Wnd,国金证泰研究所三、水泥行业一览1、需求端：2018年1-8月全国国定资产投资继峡回落敬请参阅最后一页特别声明