证券研究报告养老地产行业全景图一“需求升级+政策红利”双轮驱动，养老地产有望开启新时代平安证券殿份有限公司2019年9月23日郑苦文一般从业黄格编号S10601180800130755-22621493ZHENGXIWEN239@PINGAN.COM.CN金融·科技投资要点■需求升额叠加政策驱动，养老地产迎发展新奥机：目前我国老龄化问题日益突显，2018年底60周岁及以上人口占总人口比重达17.9%，65周岁及以上人口占比达11.9%，已超过联合国老龄化标准(10%、7%)。随着养老需求总量增长，加之第一批中产阶级退休在即，有望推高中高端养老消费需求，养老产业潜在市场规模可观。根据中国社科院2016年预计，至2030年我国养老产业规模有望达13万亿。面对我国养老机构床位数缺口较大(2017年末国内每千名老年人拥有养老床位30.9张，远低于国际标准50张)以及老年医护资源紧张等现状，2015年以来养老产业相关支持政策不断加码，养老地产迎来发展新契机。■国外多层次养老协同发辰，完善限务体系是械心：从海外情况看，主要发达国家均建立了适合自身国情的多层次协同发展养老产业体系。其中美国凭借发达金融体系，建立高度资本化多元养老体系，并依据不同需求开发出了覆盖各年龄层的老年产品服务体系（如活跃长者住宅、独立生活系列、辅助生活系列、专业护理系列、持续照料社区等）。对比之下，日本良好的社会保险保障体系（介护保险制度）则极大地促进养老产业发展。日本养老服务企业普遍实行多元化战略（活盖医疗、介护、保育、教育等)，产品趋于精细化、多元化。从项目特点看，日本养老地产项目大多位于成熟居住区，且单体规模普遍较小，主要通过连锁化经营实现规模经济优势。■国内养老地产仍处发展期，商业模式尚未清晰：受传统“养儿防老”文化及老年人资产不足等因素影响，我国老年人口养老模式仍以居家养老为主。然而“4-2-1”的家庭结构使家庭养老功能日渐衰弱，社区养老与机构养老发展有望提速。目前，我国养老地产仍处发展初期，养老床位仍以政府福利型为主。虽然2015年以来房企、险资等各路玩家纷纷试水养老地产，但是在土地成本较高以及资金回笼周期较长等因素制约下，“重销售轻服务”的现象较为普遍，绝大部分企业商业模式尚未清晰。◆我国养老产业启动在即，医养姑合大势所楚：展望未米，在国内需求与日俱增的背景下，养老产业发展启动在即。从发展趋势上看，随着未来养老产业市场持续细分，房企与养老资源方的合作将更加深入，有望双向合作共建、收购、参股、并购等，充分整合各方资源，其中医养结合发展将是大势所趋。运营模式方面，未来的养老地产项目将更加关注服务环节的轻资产运营，快速实现品牌和运管模式的输榆出，拓宽盈利渠道。授建议：伴随国内老龄化程度不断加深、首批中产群体推动中高端养老消费以及养老支持政策的不断加码，养老地产行业发展空间值得期待。展望未来，我们认为具备养老产业资源整合能力，形成清晰的盈利模式是养老地产企业做大做强的关键点所在。我们预计资金实力较强、运营服务水平较高且多种养老业务模式协同发展的企业有望脱颖而出。2养老地产行业全景概览定义养老住宅+一般住宅+配套+服务的综合开发模式老龄化程度加深中国社科院2016年预计，至2030年国内养老产业动力中产阶级老龄化推高中高端养老需求规模有望达13万亿元政策驱动下养老地产迎发展新契机养老地产“4-2-1结构下家庭养老居家养老为主功能日渐衰弱，社区养老与机构养老发展有望提速现状“重销售轻服务”较为普遍，商业模式尚未清晰供地持续增长，其中医卫慈善用地总供应占比57%(2008-2015年)各方合作加深，医养结合大势所趋关注服务环节轻资产运营，实现品3Contents01养老地产是什么？02发展动力：需求升级叠加政策驱动，养老地产迎发展新契机03他山之石：多层次养老协同发展，完善服务体集是核心04国内现状：养老地产仍处发展初期，商业模式尚未清晰05竞争格局：各路玩家纷纷试水，业务布局各有侧重06未来展望：养老产业启动在即，医养结合火势所趋金融·科技、养老地产是什么，？什么是养老地产居家养老是主流养老模式养老地产是指由企业开发主导的以养老为主题的产权类项目，中国养老体系主要有三种基本模式：是养老住宅+一般住宅+配套+服务的综合开发模式。养老地产是各种养老保障服务的整合终端，通过在功能组合与产品形态上与养老产业相互渗透，可以创造出更大的居住价值与商业价值。养老比例90%：2)社区养老，是依赖政府、家庭成员、社会力量为老年人提供养养老地产主要特点老服务，占整体养老比例7%：真正的养老地产必须包括部分长期持有经营性物业，其核心是3)机构养老，例如养老院、养老公寓（养老地产）等，是以社会服务与运营，而不仅是产品本身。相比一般住宅开发：保障制度为根本，由复合型机构组件来提供养老资源的一种养老模1)养老地产提供良好的居住环境与方便的适老化产品，满足老式，占整体养老比例3%。年人生理与生活需求：2)养老地产须提供满足老年人需求的配套，尤其医疗配套：养老地产主要面向高端养老客户3)非短期回款类物业，需长期持续盈利的经营性物业开发。更高水平的护理前期通过一般渠道取“养老”地产项目得土地，以养老概念理计划收立公高为主销售住宅产品业开发商有土产权用协地使用权地多数在农村地区通过医院/券老等项综合型地产养老地产项目护理计划得大规模土她开发开发商无土销售、会页模式地使用权民政系统项目府主导开发5