证券研究报告居民房贷的拖累问题仍未解决宏观研究2023年1月11日专题报告解运亮宏观首席分析师冲高特征，同比多增2700亿元，超市场预期。分项上，居民预期转弱，执业编号：S1500521040002消费与购房意愿客观上受到感染高峰抑制，居民房贷与短期贷款均延续少联系电话：010-83326858增局面。企业中长货同比多增8717亿元，创下有数据统计以来最高单月增幅。1月10日央行联合银保监会召开信货座谈会，多项政策工具有望在2023年延续使用，继续为企业中长贷回升增添助力。票据融资同比少张云杰宏观研究助理增2941亿元，11月领布的“票据新规”影响已开始体现。联系电话：+8613682411569社融增速首次低于10%，政府和企业债融资拖累最大。12月新增社融邮箱：zhangyunjie@cindasc.com1.31万亿元，不及人民币货款单项增幅，存量增速降至9.6%，历史上首次低于10%。分项上，国债净融资颜少增与地方债发行节奏错位下，政府债融资同比少增8893亿元，为最大拖累项。企业债融资受理财、债基赎回，发行利率上升等影响，同比少增4876亿元。表外融资呈现为正向贡献，其中委托货款连续第2月减少，与PSL表现同步，与政策性开发性金融工具投放完毕有关。外币货款受汇率彩响表现为同比多减。>居民储着率高企，M2增速维持高位。12月M2增速下降0.6个百分点至11.8%,仍居高位，M1增速降至3.7%，反映出实体经济的资金活跃度依然偏低。分项上，居民存款贡献存款增长的特征明显。企业存款同比少增幅度较大，或与今年春节时点靠前，“存款搬家”现象有关。非银存款同比多减，或与理财、债基赎回有关。财政存款持续放量。居民预期有待扭转，关注政算加码空间。2022年以来，新增居民贷款持续弱于往年，其中居民房货的拖累最为明显。从央行调查问卷结果来看，2022Q4居民房价预期较为悲观，居民预期转弱、需求收缩的压力仍然比较大。从2023年经济工作扩大内需的角度出发，居民需求复苏是未来经济修复的关键一环。关注未来有关政策的加玛空间，包括可能出现的降息、LPR下调，主要城市限购限贷政策的进一步放松等。>风险因素：防疫政策调整早期感染率上升，国内政策推出不及预期，美欧经济衰退等。北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031请阅读最后一页免黄声明及信息拔露htp/ww.cindasc.com1本报告来自互联网公开渠道，版权归原作者所有。如有疑问，请联系data@01 caijing.com刀微信扫一扫，使用小程序扫码查看更多报告扫码查看零壹报告目录一、人民币货款年末冲高，企业中长贷大幅多增…3二、社触增速首次低于10%，政府和企业债融资拖累最大…5三、居民储着率高企，2增速维持高位.7四、居民预期有待扭转，关注政策加码空间.89图目录图2：2022年新增信货李末冲高、季初回落的季节性特征尤其明显…3图3：2022年四李度居民收入预期转弱.…图6：12月新增社融同比少增1.06万亿元.6图7：2022年11-12月债市和货币市场利率明显上行….67图10：12月新增人民币存款分项表现8图11：2019-2022年新增居民贷款李节性表现..8图12：2022年四李度居民房价预期进一步转弱..9请阅读最后一页免黄声明及信息拔露htp/ww.cindasc.com22023年1月10日，央行公布2022年12月金融数据：新增人民币货款1.4万亿元，预期1.24万亿元，前值1.21万亿元。新增社会融资规模1.31万亿元，前值1.99万亿元。M2同比增长11.80%，预期12.02%，前值12.40%。一、人民币贷款年末冲高，企业中长贷大幅多增人民币货款延峡季末冲高特征，2月增量超市场预期。四季度以来，监管部门进一步加强了对于银行信贷投放的要求，包括鼓励加大制造业中长期货款和房地产货款投放力度等。在政策性开发性金融工具、新增专项债、设备更新改造再货款等多项再货款工具的支持下，银行有较为充足的年末项目储备，12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2700亿元。亿元■2021-12■2022-121600014000120001000080006000400020000-2000居民中长贷非银贷款亿元一2018年一2019年—2020年一2021年一2022年4500014000035000300002500020000150001000050000从分项上看：1)居民预期转弱，贷款延续少增局面。2022年12月未，央行拔露了四季度问卷调查结果。最新数据显示，2022年四季度居民当期收入感受指数环比下滑3.2个百分点至43.8%，未来收入信心指数环比下滑2.1个百分点至请阅读最后一页免黄声明及信息拔露htp/ww.cindasc.com344.4%。叠加12月疫情散发、多地迎来首轮感染高峰，居民出行、消费以及购房意愿均受到抑制。四季度更多储蓄占比升至61.8%，创下历史新高。更多消费占比持平上期，录得22.8%，更多投资占比环比下降3.6个百分点至15.5%。反映到贷款层面，12月新增居民中长贷（房贷）1865亿元，同比少增1693亿元，拖累明显。居民短货减少113亿元，同比多减270亿元。%一当期收入感受指数706560504540%一更多储蓄占比70一更多投资占比60504030201002021202-122)企业中长贷创下单月最高增幡。12月新增企业中长货1.21万亿元，同比多增8717亿元，创下有数据统计以来最高单月增幅。企业中长货余额增速升至14.7%，较2022年5月份增速低点回升3.3个百分点。企业中长贷增速扩张是多项政策工具落地生效的结果。2023年1月10日央行联合银保监会召开主要银行信货工作座谈会，会议指出各主要银行要合理把提信货投放节奏，适度靠前发力。要及时跟进政策性开发性金融工具配套融资，延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力。还要继续用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再货款、科技创新再货款、交通物流专项再货款等结构性货币政策工具。基于会议内客，多项政策工具有望在2023年延峡使用，继峡为企业中长货回升增添助力。企业短贷方面，受疫情、出口增速持续回落等因素的影响，12月企业短货减少416亿元，同比少减638亿元，请阅读最后一页免责声明及信息拔露http/w.cindasc.com4