2018年7月15日新时代证券宏观经济New Times Securities棚改货币化因地制宜，美国关税加码宏观经济周度观察第49期宏观定期相关报告证书编号：S0280517100001010-8356131213167097302宏观报告：高层密集发声，意在稳金融市liujuanxiu@xsdzq.cnchenyunyang@xsdzq.cn场一一宏观经济周度观察第48期证书编号：S0280517070002证书编号：S0280118040020·国内经济形势分析宏观报告：楼市调控加码对冲货币微调，7月迎来关税调整期一一宏观经济周度从制造业PMI、出口、高频数据来看，上半年的经济很可能保持平稳，观察第47期但无论对外还是对内，下半年经济都面临更多的挑战。对外，贸易战对全球2018-7-1宏观报告：信托资金向房地产倾斜一一宏经济复苏带来不确定性。对内，坚定去杠杆，实体经济融资渠道明显收缩，观经济周度观察第46期货币政策在上半年发挥出很大的作用，使用降准、F续作、MLF担保品2018-6-24宏观报告：生产平稳，房价预期上涨比例扩容等工具，雏持银行间流动性合理充裕，但在紧信用的大环境下，银行风提升一一宏观经济周度观察第45期险偏好下降，流动性向实体经济传导受到限制，我们看到6月社融存量同比2018-6-17宏观报告：央行超额续作MLF,降准仍增速和M2同比增速均为历史新低。依靠货币政策无法解决结构性问题，每有必要一一宏观经济周度观察第44期一轮定向宽松政策的实施都可能引发资金进入房地产市场的担忧，为了防止2018-6-10宏观报告：环保限产力量加强，高频数据房地产泡沫扩大，房地产政策有所收紧，目前反映在棚改货币化边际收缩和显示工业放缓一一宏观经济周度观察第调控政策的推陈出新，虽然离“房住不炒”的目标还很遥远，但这一定程度43期2018-6-4上抑制投机性需求，减轻货币政策边际宽松引起的担忧。货币政策和房地产宏观报告：高频数据显示工业显著回升一调控在上半年相继发力，政策空间已经有限，下半年财政政策可能需要更加一宏观经济周度观察第42期2018-5-27积极，承担更多逆周期调节的作用。上半年，财政收支的特点是收入快、支宏观报告：工业生产强劲一一宏观经济周出慢，新增地方债规模明显偏少，下半年，财政政策可能在加大结构性减税度观察第41期2018-5-20力度、加快新增地方债发行、提高财政存款利用效率等方面发力，配合货币宏观报告：美国核心CPI不及预期，国内政策、房地产调控以及三季度可能出台的其他政策（例如7月底的中央政治货币短期利率下行一一宏观经济周度观察第40期局会议)来对冲信用收缩。2018-5-13·一周高频数据观察宏观报告：PM高于历史均值一一宏观经济周度观察第39期上周(2018.7.7-7.13)，工业生产放缓，高炉开工率和发电耗煤量均有所2018-5-5回落，钢材库存小幅下降，螺纹钢期货价大幅上涨，持仓量显著增加，蔬莱宏观报告：高频数据观察：工业增加值反弹，预计CPI回落，PPI企稳回升一一宏价格上涨，猪肉价格反弹，原油价格下跌，30大中城市商品房销售情况出现观经济周度观察第38期分化，一、二线城市降，三线城市升；乘用车销量下降。随着央行持续净回2018-5-1宏观报告：高频数据观察：生产加快一一笼，月初过度宽松的资金面有所改变，货币市场短期利率出现较大幅度反弹，宏观经济周度观察第37期2018.4-21但仍是年初以来低位，同时，央行在7月13日续作1885亿元MLF,维持银宏观报告：生产和需求回升，资金而延续行间流动性合理充裕，稳中偏松一一宏观经济周度观察第36期2018.4-15●风险提示：经济是预期下行敬请参阅最后一页免贡声明证券研究报告2018-7-15宏观经济目录1、国内经济形势分析31.1、美国加码2000亿关税…31.2、贸易战重在应对…31.3、因地制宜推进棚改货币化安置…42、一周高频数据观察2.1、工业生产放缓…62.2、钢材库存下降，螺纹钢价格上涨…62.3、猪肉价格反弹，原油价格下跌.72.4、三线城市房地产销售回暖，汽车销量同比增速下降…92.5、公开市场操作：资金面告别过度宽松，央行续作MLF…92.6、人民币贬值预期下降……103、本周重要数据及事件.图表目录图1：2500亿关税清单中商品占比TOP5(HS二级分类)3图2：特朗普支持率在6月17日达到45%…图3：狭义房地产库存去化周期…5图4：广义房地产库存去化周期图5：中西部2018年棚改计划明显减弱（单位：万套）5图6：二季度PSL投放量显著减少（单位：亿元）图7：高炉开工率回落…图8：电厂日均发电耗煤量回落（万吨）6图9：钢材库存小幅下降（万吨）1图10：钢材库存处于历史低位（万吨)7图11：螺纹钢期货价上涨>图12：螺纹钢期货持仓量增加（单位：手）7图13：蔬莱价格上涨…8图14：水果价格下跌…8图15：猪肉价格上涨.…8图16：猪粮比价回升…8图17：WTI原油价格下跌8图18：布伦特原油价格下跌…8图19：商品房销售情况分化，一、二线降，三线升9图20：商品房存销比下降.…9图21：汽车销量同比增速下降9图22：DR全线反弹..10图23：Shibor隔夜、1W反弹图24：人民币贬值10图25：人民币贬值预期下降…10表1：央行公开市场操作（2018.7.9-7.13)表2：本周重要数据和重要事件(2018.7.16-2018.7.22).敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告2018-7-15宏观经济1、国内经济形势分析从制造业PMI、出口、高频数据来看，上半年的经济很可能保持平稳，但无论对外还是对内，下半年经济都面临更多的挑战。对外，贸易战对全球经济复苏带来不确定性。对内，坚定去杠杆，实体经济融资渠道明显收缩，货币政策在上半年发挥出很大的作用，使用降准、MLF续作、MLF担保品扩容等工具，雏持银行间流动性合理充裕，但在紧信用的大环境下，银行风险偏好下降，流动性向实体经济传导受到限制，我们看到6月社融存量同比增速和M2同比增速均为历史新低。依靠货币政策无法解决结构性问題，每一轮定向宽松政策的实施都可能引发资金进入房地产市场的担忧，为了防止房地产泡沫扩大，房地产政策有所收紧，目前反映在棚改货币化边际收缩和调控政策的推陈出新，虽然离“房住不炒”的目标还很遥远，但这一定程度上抑制投机性需求，减轻货币政策边际宽松引起的担忧。货币政策和房地产调控在上半年相继发力，政策空间已经有限，下半年财政政策可能需要更加积极，承担更多逆周期调节的作用。上半年，财政收支的特点是收入快、支出慢，新增地方债规模明显偏少，下半年，财政政策可能在加大结构性减税力度、加快新增地方债发行、提高财政存款利用效率等方面发力，配合货币政策、房地产调控以及三季度可能出台的其他政策（例如7月底的中央政治局会议）来对冲信用收缩。1.1、美国加码2000亿关税北京时间7月11日，关国宣布将对额外2000亿关元从中国进口的商品加征10%关税，这一轮征税清单覆盖范国更广，包括21个HS一级分类下的81个二级分类的商品，加上之前的500亿关元关税清单，涉及金额约占2017中国对美国出口总颜的一半，2500亿关税清单中占比较高的商品有电机、电气、音像、家具等。未被纳入征税清单的有玩具、纺织服装、鞋靴等，主要集中在关国进口依赖度较高的低端消费品。图1：2500亿关税清单中商品占比TOP5(HS二额分类)2500亿关税清单中商品占比ToP5塑料及其制品车辆及其零附件，但铁道车柄除外55%家具：寝具等灯具活动房11.7%核反应堆、锅炉、机械器具及零件22.5%电机、电气、音像设备及其零附件0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%资料来源：USTR,USITC,UN Comtrade,新时代证券研究所1.2、贸易战重在应对贸易战走势的不确定性主要来自于特朗普非常规政策，特朗普的贸易保护主义在美国尽管受到了一些批评，但特朗普支持率在6月17日却一度达到上任以来新高，为了中期选举，只要能获得更多选民的支持，特朗普很可能对这种政策乐此不疲。敬请参阅最后一页免贡声明证券研究报告2018-7-15宏观经济对于贸易战，与其寄希望于不确定性极大的美国，不如把目光投向确定性更高的对外开放和扩大内需，一个是国内市场的开放与全球贸易格局的改变，在政策上，我们已经看到中国在不断放宽市场准入、扩大进口、进口替代、加强与其它国家的合作等，近期，国务院办公厅转发商务部等20个部门《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》，从四个方面提出政策举指，可见中国扩大进口的力度和决心；另一个是推进改苹、国产替代，通过合理的制度安排缓解我国经济结构性问题，通过国产替代激发国内市场活力，避免在核心技术上受制于人，中央财经委员会第二次会议强调提高关键核心技术创新能力。同时，国产替代要配合合理的制度安排，来尽量避免在大力发展国产替代过程中可能衍生的新问题。图2：特期普支种率在6月17日达到45%特朗普支持率3610-81022-0-8102资料来源：Gallup,新时代证券研究所1.3、因地制宜推进棚改货币化安置7月12日，住建部表示各地要因地制宜推进棚改货币化安置，棚改货币化安置因地制宜曾在2017年政府工作报告中出现过，当时的提法是“因地制宜提高货币化安置比例”，这个说法没有出现在2018年政府工作报告中。从官方对棚改货币化安置的态度演变中可以看出，2018年货币化安置将边际减弱。此外，2018年5月商品房狭义库存去化周期（商品房待售面积12个月商品房销售面积移动平均）降至3.6个月；以“历年累计新开工面积×0.9-历年累计销售面积”来衡量商品房广义库存，得到2018年5月广义库存去化周期降至24.08个月。不同的计算方法都指向房地产去库存已经取得阶段性成效，应该考虑逐步退出。除了住建部表态之外，一些数据也能表明棚改的边际减弱。比如，2018年棚改计划量580万套，少于2017年609万套的实际完成量，主要集中在中部和西部地区的部分省市；棚改PPP项目投资额逐渐下滑；1-6月棚改新开工363万套，完成目标的62.5%；二季度PSL投放量比一季度少1100亿元。敬请参阅最后一页免贡声明4证券研究报告2018-7-15宏观经济困3：狭义房地产库存去化周期狭义商品房库存去化周期（月）81资料来源：wind,新时代证券研究所国4：广义房地产库存去化周期广义房地产库存去化周期（月）4030252010资料来源：Wind,新时代证券研究所152018年棚改计划-2017年棚改实际开工10-20东部中部西部北资料来源：各省市住建部，新时代证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告