中国中投证美证券研究报告/行业周报CHINA INVESTMENT SECURITIES2018年01月16日房地产金融行业周报(01.08-01.14)看好房地产金融行业作者与有质量的增长共舞署名人：李少明S0960511080001010-63222931房地产：政策边际改善，基本面转折，我们持续看好板块的投资逻辑未变。预期接下来板lishaomina@china-invs.cn块或震荡分化，回调带来吸纳机会，4条思路选股，积极配置仍有超额收益。金融：大资参与人：谢余胤管新规下金融业供给侧改革，去嵌套、去杠杆、打破刚性兑付等，负债端稳定的金融龙头S09601160600410755-88320824受益，优势突出，有估值提升空间。xievuvin @china-invs.cn投资要点：一周板块行情：本周申万房地产指数、银行指数、非银指数分别上张2.92%、上张2.62%、上张2.19%，在申万28个子行业中分别排第3位、第4位、第5位.评级调整：维持一周楼市成交：一手房成交环比+16%（一线+9%、二线+19%、三四线+12%）：基本资料同比-13%（一线-42%、二线+7%：三四线-32%）：二手房成交环比+49%（一线上市公司家数241+73%、二线+44%、三四线+18%)：同比-6%（一线-9%、二线-4%、三四线-11%。总市值（亿元）190,821.78占A股比%)29.15%房地产一周行业&公司信息：1、【天津、青岛确认“租房落户”，租赁确权再进房地产平均市盈率38.47一步】天津实行引进人才“租房落户”政策，青岛以合法稳定住所（含租赁）或合法银行平均市盈率12.69非银平均市盈率65.05稳定就业为基本落户条件。"“租房落户”为“租购同权”的第一步，预计短期更多行业表现城市或跟进出台“租房落户”政策，未来为租客赋予入户、入学、就业、就医、养老申万房地产申万银行等权利亦可展望。落户将为下一轮需求释放进一步积累购买力。40%一沪深300◆房地产行业投资逻辑及推荐：1、我们持续两周大力推荐房地产龙头、超跌二三线公司，表现靓丽。开年两周板块开门红，龙头优势公司以及二三线超跌公司均出现轮20%番上张行情，张幅普遍20%甚至翻倍，大超市场预期。2、提出："“提升行业投资评级至看好，积极配置行业有超额收益”、“持续调控板块估值大幅降低至历史低0%位，且较充分反映了市场对18年行业下滑和政策调控的悲观预期，将越周期获得超额收益“、”分类调控，有保有压，政策稳定市场意图明显边际改善，缓解市场对调20%控高压态势的担忧，基本面转折，板块低估值，机构仓位轻，板块价值释放。龙头优相关报告势公司17年销售靓丽引爆估值纠偏，并让市场再认识18年销售增长可持续”。推荐《政策边际改善，价值纠偏进行时》公司表现靓丽：龙头万科、保利、招商蛇口、华夏、金地、绿地，二线蓝筹荣盛、新2018-01-08城、蓝光、泰禾、华发、格力。3、我们特续看好板块投资逻辑未变，预期接下来板《万科A-年末销售放量，多元化合作拿块或震荡分化，回调带来吸纳机会。以下思路选择的标的未来仍有上佳表现：(1)地》2018-01-0418年货值高销售有望持续高增长（二线城市成交环比持续改善，2季度推盘高峰，《排行榜、定调以及板块低估值引爆价值政策边际改善和供应有效增加，龙头优势公司基本面继续改善)、市占率持续提升、重估》2018-01-0318年PE10倍左右，估值提升空间大：万科、华夏、保利、招商、蓝光、荣盛、新城、绿地、金地、福星等。(2)区域大发展政策边际改善预期：19大之后京津加速发展，环京政策调控最严，预期在分类调控下，有望边际改善。区内：华夏幸福、荣盛布局最广，潜在改善空间明显。(3)撤销深圳特区关叠加湾区加速发展重点关注：招商蛇▣、万科、金地、中洲控股（公司动作频频，出售香港项目获10亿港币投资收入，加速周转，盘活资产；购买股东优质资产，资产价值释放在即)、天健、华发、格力、世荣兆业等。(4)基本面好PB在1附近的二线低估值公司：北京城建、世茂股份、金融街、福星股份、首开、上实（资产整合预期）等。风险提示：调控超预期，银根紧缩，消费力下降，盈利低于预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分中国中投证美CHINA INVESTMENT SECURITIES金融一周行业&公司信息：1、银监会《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》。我们认为，今后一段时期内银行监管将延续高压态势。重点防止出现政策叠加和力度叠加的处置风险的风险。同业、财、表外等业务以及影子银行仍然是整治重点，金融体系内部去杠杆、去通道、去链条将继续推进。资产端：资金需求“非标转贷”，有助于强化银行的信贷需求：负债端：负债来源回归存款，预计存款竞净在18年将更激烈，有助于银行资产质量的改善。预计大型银行及具有零售护城河的招商银行的资产端边际收益率上行的幅度将大于负债端成本边际上升幅度息差存在较大的改善可能：受益银行：政策风险较小、资产结构优势明显、估值较低的4大国有行值得持续看好，零售护城河招行、平安、小而精成长好资质优的宁波行也值得看好。2、【规范银行委托贷款，资金来源收紧】。3、【火线规范银行股东股权投资】。金行业投资逻辑及推荐：大资管新规下金业供给贝改革，去嵌套、去杠杆、打破刚性兑付等，负债端稳定的金融龙头受益，优势突出，A股市场不可逆转走向机构化和国际化，国内龙头金公司与海外公司对标，估值提升空间大。1、银行：金行业规范政策不断，《商业银行股权管理暂行办法》，《商业银行大额风险暴露管理办法征求意见稿》、《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通歃蜘》等等出台，有利于行业整体估值提升和经营转型。美国四大商业银行的发展史是一部并购史，并购使美国做大规模，优势互补，协同效应，大幅提升综合竞争力。未来中国银行向全能型银行是大趋势。随着金防风险推进，深入整治银行业乱象，激进扩张的中小行将成为整合对象。上周龙头银行负债成本低且存款增长较好，受强监管影响小，转型银行更加灵活，优势突出，表现突出。本周继续重点配置大行及高弹性性零售龙头银行，对标国际银行，估值一般在1.4倍PB,当前国有大行价值明显低估。配置受监管影响小、业绩改善趋势明确的四大行，尤其是大型龙头工商银行、农业银行（负债成本低且存款增长较好，资产质量大幅向好，业绩改善幅度大，近期表现靓丽，建行以及零售龙头和科技创新银行：招商银行、平安银行、绩优成长型宁波银行以及低估值兴业银行。中小银行超跌反弹，在前期风险释放较充分下，仍有上行机会。2、保险：市场此前预期保险新年销售将开门红，但并未出现。实情是，保险回归“保障”后，开门红的重要性在下降。一季度开门红阶段以低价值率的年金险销售为主，1季度NBV(新业务价值)占全年的比例并不高于其他季度。如平安人寿15、16年开门红NBV占全年24.6%和25.8%。随若保障型业务占比提升，开门红的重要性将持续下降，保险常态化经营是未来的转型方向。预计18年保费增速"“前低后高”，NBV可保持整体20%以上的高速增长。坚定看好"价值增长+估值提升”。保障型业务进入黄金增长期，保险公司的利润与EV均已进入了确定性较强的中长期增长阶段。“利差改善+价值转型+集中度提升”逻辑不变。17年保险估值修复，赚的是商业模式的钱18年更注重基本面改善即低成本负债的快速增长反映在新业务价值NBV)快速增长。当前保险股价2018P/V约为1.0-1.35倍，与历史估值与国际对标，未来一年有望提升至1.5-2.0倍。继续推荐：平台优势负债端核心发展动力强、投资端企稳的：中国平安、新华保险。3、券商：板块估值处历史底部，风险收益比凸显，进入增持区间。机会预计来自政策预期的变化，如更加明确的多层次资本市场建设方案以及场外期权市场的持续扩容。充分利好产品创设业务能力强的低估值大券商。推荐多元化模式带来业绩显著改善的大中型券商：中信证券、广发证券、招商证券，华泰证券，适度关注科技证券：东方财富。风险提示：监管超预期加强，经济金融超预期走弱，息差低于预期，资产质量大幅恶化等。请务必阅读正文之后的免责条款部分2/34中国中投证美CHINA INVESTMENT SECURITIES房地产行业重点公司盈利预测、估值及投资评级股票名称16EPS17EPS18EPS19EPS16PE17PE18PE19PEPBP/RNAV投资评级华夏幸福2.933.814.951083.560.87强烈推荐招商蛇口1211.551942.4218141192.490.66强烈推荐保利地产1101.321.652.0601.770.75万科A1.902.403.113.9319151192.80.93推荐金地集团1401.511.981111981.63推荐新城控股1.922.693.49271813104.09116推荐0.951.101.58121081.690.73推荐绿地控股0.590.730.9516131081.770.87推荐蓝光发展0.400.640.971.4630191282.43110推荐华发股份0.480.620.790.87181110124推荐天健集团0.370.601.021.532918101870.64推荐华侨城0841.081.351.4911961.49推荐资料来源：Wind、中国中投证券财富研究部房地产行业重点公司投资要点/关键词股票名称股票代码投资要点/佚键词华夏幸福600340.SH“产业新城运营“商龙头，资源优势突出，异地复制进入贡献期，5好公司，基本面与估值拐点招商蛇口001979.SZ优秀的港-区城模式”城市运营服务商，价值战路资源丰厚，向能力晋级中，高增长估值洼地保利地产600048.SH集团资产整合，17年销售+137%，有业绩、有动力、有优势、有后劲，高增长、低估值最优标的万科A000002.SZ金地集团600383.SH销售高增长，积极拿地，财务风险可控：优质、低估值“小而美“好标的新城控股601155.SH加速布局城市圈重点二线城市及其边，17年销售超预期，18年成长持续，估值偏低002146.SZ布局环京产业园，形成住宅、产业、康旅和大金生态，毛利持续提升，业绩好估值低华侨城000069.SZ“文旅+城镇化独特盈利模式在多个城市落地，集团聊化+公司加速开发，合作释放业绩，低估值蓝光发展600466.SH布局进入收获期，17年销售翻番，18年晋级千亿，激励位高增长，低估值黑马绿地控股600606.SH“地产+”产业模式加速发展，一二线士储优质货值丰满，房地产拐点，业绩增长超预期，世界500强华发股份600325.SH港珠澳大桥通车概念，集团支持横琴岛资源优势，土地重估天健集团000090.SZ持续受益深国资整合机会，深圳资源持续增长，加速资源价值释放资料来源：中国中投证券财富研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分3/34中国中投证美CHINA INVESTMENT SECURITIES房地产行业其他公司盈利预测、估值及投资评级股票名称16EPS17EPS18EPS19EPS16PE17PE18PE19PEPBP/RNAV投资评级深振业A0.580.760.951.00171310220115华联控股1471.67184965推荐中洲控股0.390.720.941222661.990.66推荐泛海控股0.600.670.740.81131211101890.47推荐天健集团0.370.601.021.5329181071870.64推荐金融街0.941141.341.62121091130.38推荐广宇发展0.410811.08321612116.360.65推荐金科股份0.330.392019131490.87推荐福星股份0.611.111.442.08191181.060.42推荐滨江集团0.450.550.710.85181512101.750.93推荐世联行0.370.490.580.67322420184.63推荐南山控股0280.360.460.51231814131.92086推荐格力地产0.330.460.510.5614111.600.40推荐0.921.071.281.5415131191.010.57推荐华发股份0.480.620.790.871713101240.73推荐首开股份0.740830.931.021412101.160.51推荐光大嘉宝0280.560.730.95633124182.771.58推荐珠江实业0.470.520.570.631513や111930.49推荐上实发展0.320.350.370.39201918171230.50推荐世茂股份0.560.630.780.861110871.070.71推荐资料来源：Wind、中国中投证券财富研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分4/34工中国中投证美CHINA INVESTMENT SECURITIES行业厕报金融行业重点公司盈利预测、估值及投资评级股票名称16EPS17EPS18EPS19EPS16PE17PE18PE19PEPB投资评级中国平安3.414.235.506.00221814122.95强烈推荐新华保险1.581.982.352.804128233.10推荐招商银行2.462.753.123.4313091.68强烈推荐工商银行0.780.800.888771.03强烈推荐农业银行0.560.590.630.697660.91强烈推荐建设银行0.930.961.031.0981.10推荐平安银行1301.351.481010991.13推荐兴业银行2.562.793.033.3360.97推荐广发证券1.051.211.431.7317151210153强烈推荐中信证券0860.931.06120232118161.52强烈财推荐招商证券0.810.861.0111522211816184强烈推荐华泰证券0880.931.05116232119171.56强烈推荐资料来源：Wind、中国中投证券财富研究部金融行业重点公司投资要点/关键词股票名称股票代码投资要点/佚键词中国平安601318.SH保费与业绩增长超预期，加速个险渠道建设，转型显效，负债端保费高增长，大险企仍低估，稳健投资新华保险601336.SH费差损压力较小，增员潜力最大，个险新单和新业务价值有望加速：负债端高增长+投资端企稳估值修复招商银行600036.SH股份行中计息成本最低、拨备覆盖率最高，盈利第一，转型领先的龙头、零售、科技银行享估值溢价工商银行601398.SH营收改善，不良率下降拨备减轻，负债成本稳定，资产收益提升，净息差修复领先同业，龙头平稳发展农业银行601288.SH县域布局完善，负债以存款为主，存款中活期占比高，负债成本优势显著。负债优势显著，资产质量改善建设银行601939.SH负债成本优势明显，息差扩大，拨备计提加大，资产质量改善，基本面改善程度好于行业，大行发展前景平安银行000001.SZ借助集团综合金融优势向零售转型领先同业，打造成一站试服务平台，零售营收及净利润大幅增长广发证券000776.sZ行业有望平稳增长，监管出清行业风险，估值提升。综合型龙头券商中信证券600030.SH提质塔效业绩持续改善，多元化龙头份额提升，机构业务及高净值客户发展势头良好，估值历史底部招商证券600999.SH大型综合券商财富管理与投行优势明显，债券承销第一梯队，信用业务块速增长，竞争力保持赶超势头东方财富300059.SZ与工行传统金深度合作共享资源，叠加线上资源，零售科技证券龙头逐步确立，业绩&估值弹性明显资料来源：中国中投证券财富研究部金融行业其他公司盈利预测、估值及投资评级股票名称16EPS17EPS18EPS 19EPS16PE17PE 18PE19PEPB投资评级中国人寿0.681.2318921952516142.60推荐中国银行0.560.610.660.717660.81推荐东方财富0.170.160240.36788355373.56推荐资料来源：Wind、中国中投证券财富研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分5/34