国信证券公司研究Page 1证券研究报告一动态报告房地产我爱我家(000560)买入地产服务Ⅱ2021年中报，点评(维持评级)2021年08月27日财报点评业绩修复良好，运营回归常态1.5·业绩修复良好，运营回归常态1.02021年上半年，公司实现营业收入61.3亿元，同比增长56%；归母0.5净利润为3.8亿元，同比增长840%，已超过2020年全年利润，追平2019年上半年利润，与业绩预告水平一致，符合预期。2021年上半0.0A20O20D20F21AW21JV21年，公司毛利率为30.2%，较上年同期提升6.4个百分点；归母净利率恢复至6.2%，较上年同期提升52个百分点，运营状态明显改善，·经纪业务利润修复，新房业务持续绽放总股本流通（百万股）总市值流通（百万元）7,9627,6322021年上半年，公司业绩基石经纪业务实现收入35.8亿元，同比增3502/14,415长71.2%，占总收入比重为58%，较上年提升5.3个百分点。经纪业12个月最高最低（元）5.24/3.23务毛利率提升至32.1%，较上年同期提升12.1个百分点，基本恢复至疫情前水平，为利润修复作出主要贡献。相关研究报告：2021年上半年，公司新房业务发展良好，实现收入11.0亿元，同比增长70.8%，占总收入比重为18%，较上年提升1.6个百分点，新房业务毛利率提升至23.3%，较上年同期提升3.2个百分点。-2021-04-30《我爱我家-000560-2020年中报，点评：线上科-2020-08-24●线下门店有序扩张，线上流量继续提升2021年上半年，公司积极推进规模扩张战略，其中加盟门店数新增776证券分析师：任鸭家至1870家，较年初增长71%；截止2021年6月末，公司自营及010-88005315加盟门店总数已达4500家，较年初增长22%。此外，公司持续加大E-MAIL:renhe@guosen.com.cn对自身官网及APP建设，获客能力持续增强。2021年上半年，公司官网月均活跃用户数(MAU)达1704万，较2020年下半年提升35%。电话：0755-81981019●业绩修复度好，运营回归常态，维持“买入”评级E-MAIL:wangyuelei@guosen.com.cn公司业绩修复良好，运营回归常态。预计公司2021、2022年的归母联系人：王静净利分别为7.8、9.0亿元，对应PS为0.33、0.38元，对应最新股021-60893314价的PE为10.2、8.8倍，雏持“买入”评级，●风险政策环境存在较多不确定性因素，如学区房整顿、二手房核睑价出台、增值税免征年限提高等调控政策减少二手房交易量，以及新房销售市场持续结构性调整，可能会影响公司获取二手房及新盘佣金收入，盈利预测和财务指桥201920202021E2022E2023E11,2119,57512.08413,96915.687+4%)4.9%-14.6%262%15.6%12.3%827312779904101331.1%62.3%149.6%16.0%12.1%0.350.130.330.3804311.3%6.6%8.6%8.7%8.7%作者保证报告所采用的数拇均来自合规渠8.1%3.0%7.1%7.7%8.1%道，分析逻排基于本人的职业理解，通过合9.625.510.28.87.9理判断并得出结论，力求客观、公正，结论EV/EBITDA12.123.316.014.313.1不受任何第三方的授意、影响，特此声明。市净率PB)0.780.770.730.680.63请务必阅读正文之后的免黄条款部分国信证券Page 2业绩修复良好，运营回归常态2021年上半年，公司实现营业收入61.3亿元，同比增长56%；归母净利润为3.8亿元，同比增长840%，已超过2020年全年利润，追平2019年上半年利润，与业绩预告水平一致，符合预期。2021年上半年，公司毛利率为302%，较上年同期提升6.4个百分点；归母净利率恢复至6.2%，较上年同期提升5.2个百分点，运营状态明显改善。因1：公司营业收入及同比（单位：亿元，%）同比1201800%1000%700%8100600%500%600%400%60300%5400%200%440100%200%0%20%-100%0200%200%201620172018201920202021H1201620172018201920202021H1◆一归母净利率35.0%8.00%30.0%7.00%25.0%6.00%20.0%5.00%4.00%15.0%3.00%10.0%2.00%5.0%1.00%0.0%0.00%2015201620172018201920202021H12015201620172018201920202021H1经纪业务利润修复，新房业务持续绽放2021年上半年，公司业绩基石经纪业务实现收入35.8亿元，同比增长71.2%，占总收入比重为58%，较上年提升5.3个百分点，未来将继续发挥支撑作用，保障公司经营目标有质量达成。经纪业务毛利率提升至32.1%，较上年同期提升2.1个百分点，基本恢复至疫情前水平，为利润修复作出主要贡献，2021年上半年，公司新房业务发展良好，实现收入11.0亿元，同比增长70.8%，占总收入比重为18%，较上年提升1.6个百分点，新房业务毛利率提升至23.3%，较上年同期提升3.2个百分点。请务必阅读正文之后的免黄条款部分国信证券Page 3因6：公司新房业务营收及同比（单位：亿元，%）702060%50%50%40%40%30%20%10%10%0%0-10%-10%0-20%-20%20172018201920202021H120172018201920202021H1国7：公司各类业务营收占比■经纪业务■新房业务■资产管理业务■其他40.0%100%35.0%90%30.0%80%70%25.0%60%20.0%15.0%30%10.0%20%5.0%10%0.0%0%2018201920202021H12018201920202021H1线下门店有序扩张，线上流量继续提升2021年上半年，公司积极推进规模扩张战略，其中加盟门店数新增776家至1870家，，较年初增长71%；截止2021年6月末，公司线下自营及加盟门店总数已达4500家，较年初增长22%。此外，公司持续加大对自身官网及APP建设，获客能力持续增强。2021年上半年，公司官网月均活跃用户数(MAU)达1704万，较2020年下半年提升35%。请务必阅读正文之后的免黄条款部分国信证券Page 4■门店数（家）50001800450016004000140035001200300010002500200080015006001000400500200002018201920202021H12018201920202021H1业绩修复良好，运营回归常态，维持“买入”评级公司深耕中介行业20年，拥有成熟稳定的客户资源和渠道资源，2021上半年业绩修复良好，运营回归常态。我们看好其未来的发展空间。预计公司2021、2022年的归母净利分别为7.8、9.0亿元，对应EPS为0.33、0.38元，对应最新股价的PE为10.2、8.8倍，维持“买入”评级。风险政策环境存在较多不确定性因素，如学区房整顿、二手房核验价出台、增值税免征年限提高等调控政策减少二手房交易量，以及新房销售市场持续结构性调整，可能会影响公司获取二手房及新盘佣金收入，请务必阅读正文之后的免黄条款部分国信证券Page 5附表：财务预测与估值20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E424345255025564095751208413969156872496248328703223707087001005711294存货净额488574662742639610815821996230825918111039120113499635105791186413197100012171398156333489814301922180(14)(15(10)无形资产及其他139313381282122621151515授资性房地产8667资产减值及公允价值变动18101010949495其他收入3000201242157623337251064941083125514062522250025002500营业外净收支427455524587483107712491400共他流动负债50735832672875411582693123508021878797521062829333756256256256231277990410131157115711571157171917191719171920202021E2022E2023E97401050611471123473127799041013101126154186资产减值准备131816181028210944117121257312810814318020124215762333725106公允价值变动损失(18)(10)(10180(14)(15(10)20202021E2022E2023E5713191951780.130330.380.43其它12366120.010.050.060.0622431220126013934374.654.97资本开支(55(625(625ROIC4%7%7%8%505(174)00ROE3%7%8%8%毛利率26%28%28%28%000EBIT Margin7%9%9%9%负债净变化9900EBITDA Margin10%10%10%(117)(152收入增长-15%26%16%12%14522)0净利润增长率62%150%16%12%49%49%50%50%14792824996160.4%1.5%1.7%1.9%2508424345255025PE25.51028.87.94243452550255640P/B0.80.70.6企业自由现金流1069585624762EV/EBITDA23316.014313.11312573636769请务必阅读正文之后的免黄条款部分