渤海证券BOHAI SECURITIES研究所A股投资策咯报告政策服务“硬科技”，市场稳中寻新机研一一A股市场2021年5月投资策咯报告究分析师：宋亦威SAC NO:S11505140800012021年04月29日宋亦威投资要点：022-23861608·经济方面，一季度经济在总量层面复苏明显，不过结构层面存在较大差异。syw_bhzq@126.com出口一季度对经济的拉动作用较大，未来伴随美欧需求供给的双向恢复和大严佩佩宗商品涨价后对国内进口的影响，净出口面临逐季回落过程。内需方面，疫022-23839070情对践下消费影响的持续弱化，有利于推动就业情况的向好和可支配收入的证SAC No:S1150520110001增长，并进一步促进消货的回暖。而投资端，伴随企业盈利的增长，将推动制造业投资的低位恢复过程。未来外需向内需拉动力的转换，将使经济的动力更有保障，上市公司的业绩前景更可持续。●流动性方面，2月以来货币市场利率重回2020年下半年的波动中枢，信贷数研据显示银行端信贷供给依然充裕，央行在货币端的紧编力度较为有限。在政策信号上，G20财长和夹行行长会议各国管理层也表达对维稳政策退出的审究慎，进一步印证管理层在总量政策“退坡”上正采用比较温和的方式。因此阶段性来看，夹行货币政策上的温和态度令流动性总量端对资本市场的压力报有所减小。通胀来看，大宗产品的价格上涨已经受到高层关注，但相比2010年的总需求过程导致的通胀，目前通胀更主要来自于输入性和供给不足，短告期看货币政策对需求的抑制不如通过供给手段对价格的平抑作用更立竿见影。市场策略方面，基金一季报方面，偏股型基金的规模大幅增加，与此同时仓位下降0.78个百分点至77.1%，处于2018Q4以来的相对低位。在一季度市相关研究报告场风格出现明显切换的背景下，偏股型基金的行业配置也呈现出一定的高低切换，主要增配银行、化工、医药生物、电子行业，减配电气设备、非银金融、家用电器等行业。在市场判断方面，今年宏观层面导致的“业绩上”、“估值下”的大环境，使市场更容易形成震荡市。而阶段性看，股票供需的编量特征和资本市场监管政策对防风险、资本市场平稳运行等多目标的兼顾，也有利于资本市场的平稳阶段形成，因此我们延续此前对资本市场震荡市的判断。略配置方面，我们继续推荐估值低位及情绪低位的板块，建议关注计算机、通月信、银行、房地产、交运板块。上述板块更多是基于阶段性防御的战术思想，而从更长期的战略视野看，要回到构建以国内大循环为主体的目标上来，解决长期卡脖子的问题和锻造技术长板，是未来经济社会资源的首要投入方报向，对于科技（包括芯片、高端装备制造、生物医药、智能驾驶等）、碳中和（光伏、风电、渐能源车等）、军工等领域，关注估值是否已回归到合理水平，抱着更长期的视角进行配置机会的再判断。风险提示：全球经济复苏不及预期，国际保护主义抬升，疫苗推进不及预期。1of22渤海证券BOHAI SECURITIES研究所A股投资策略报告目录1外需依然景气，内需尚待接棒…11外需面临高位后逐季回落…12内需有望接力外需成为经济支撑…52流动性环境波澜不惊，通张压力引高层关注…62.1货币环境波澜不惊，有保有压强测结构…2.2通胀压力引发管理层高度关注7103.1市场回顾：市场回归震荡行情…103.2股票供需持续缩量…3.3基金仓位：仓位咯降，减配科创…3.3.1总体仓位：规模增加，仓位降低…3.32板块配置：减持科创板，增持主板创业板3.3.3行业配置：增持化工医药，减持非银食饮3.3.4优秀基金经理持仓变化…163.4市场判断和配置建议…3.4.1大势研判.…3.4.2行业配置…2of22渤海证券BOHAI SECURITIES研究所A股投资策略报告图目录图1：GDP同比增速对比.图2：三驾马车增速对比…4图4：3月高新产品出口情况图5：社零增长情况…55国7：3月工业企业判润周比增长92.3%6图8：13月上、中、下游工业企业盈利累计增速水平6图9：Shib0r利率走势…7图10：DR007加权平均利率.…777图13：2009-2010年数量型货币政策工具的运用89国16：上游涨价主要集中于生产资料9图17：2021年4月份主要板块涨幅….10图18：2021年4月份主要指数走势…图19：两市成交金额出现缩量…图20：申万行业及4月涨幅…图24：2021Q1偏股型基金规模占A胶流通市值比重提升.14图25：2021Q1偏股型基金仓位有所下降.图28：2021Q1各行业仓位变动情况.图29：2021Q1各行业水位情况.表目录表1：管理层对道胀的相关表述.…7表2：《上海证券交马所科创板企业发行上市中报及推荐葡行规定》新老版部分内容对比…12表3：优秀基金经理重仓持股变化…请务必阅读正文之后的免责声明3of22渤海证券BOHAI SECURITIES研究所A股投资策略报告1外需依然景气，内需尚待接棒2021年一季度GDP同比增长18.3%，两年平均增长5%，尽管经济在总量层面复苏明显，但是结构层面则存在较大差异：就三大产业而言，分别将其增速转化为两年平均水平，并与2019年全年及2020年四季度当季同比数据加以对比，我们不难看出，尽管一季度三个产业的两年平均增速均低于2020年四季度，但是第二产业增加值的两年平均增速已超过2019年水平，拖累GDP增长的主要因素依旧是第三产业，而一季度疫情的散发及“就地过年”对消费的抑制等都是原因所在，而这些因素在三月份后就已逐步消逝，于是二季度随着第三产业增长动力的回升，GDP增速有望进一步向2019年水平靠拢，■2019年■2020年四季度■2021年一季度■2019年■20迎21年一季度8.0%16.0%7.0%14.0%8.0%120%10.0%60%1.0%20%0.0%0.0%口GDP第一产业第二产业第三产业1.1外需面临高位后逐季回落就需求侧三驾马车而言，外需来看，作为中国出口重要的目的地欧美经济持续复苏依旧提供了有效的助力，虽然其供给能力提升可能对我国部分中高端产品出口形成制约，但是部分新兴经济体供给能力受限令产业链暂时转移的逻辑依旧存在，于是整体范畴下的供需缺口仍将助力国内出口保持较高增速，然而大宗商品价格高位运行叠加国内需求缓慢改善将令进口增速明显改观，进出口增速剪刀差的弥合极大地限制了贸易顺差的形成，进出口对经济增长的拉动将逐季回落，请务必阅读正文之后的免责声明4of22渤海证券研究所BOHAI SECURITIESA股投资策咯报告1,000.020070.00800.050.00600.015040.00400.030.00200.020.0010.000.050-200.0-400.02000-600.0-800.0-10065海证研究所12内需有望接力外需成为经济支撑需求侧未来的主要机会来自于内需能否接力外需，成为经济平稳运行的有力支撑，消费方面，一季度社零累计同比增长342%，两年平均增长42%，目前仍有一定上升空间，防控效果的稳固持续弱化了疫情对消费的限制，并对餐饮等线下消费的恢复提供了支持；此外，就业环境的改善以及收入水平的增长也提升了消费能力，3月城调失业率进一步回落至5.3%，同期城镇居民人均可支配收入同比增速达到12.3%，城镇居民人均可支配收入中位数两年平均增速达到5.11%，展望来看，疫情对线下消费制约的弱化不仅直接利好社零数据，还将对就业和居民家庭收入带来正向作用，从而对居民部门的需求产生有力支撑，34.2030.001520.0010.00100.00-10.005-20.00-30.00在制造业投资的支撑因素上，我们认为企业端盈利的持续向好，有助于制造业投资的低位恢复过程。从13月规模以上工业企业利润同比增速来看，两年平均增请务必阅读正文之后的免责声明5of22