2019-09-01行业周报看好/维持行业研PACIFIC SECURITIES航空航天与国防川国防军工军工行业周报(Wek36):电科系改革有序推进，军工硬科技标的长期配置价值凸显走势对比报告摘要0%太行情回顾：13%本周(9月2日-9月6日)沪深300指数上涨3.92%，Wind航空航天与国防指数上涨4.65%，跑赢沪深300指数0.73个百分点。股■子行业评级流动性宽松提振市场风险偏好，军工硬科枝长期配置价值凸显有本周国常会召开，专项债额度前置、全面+定向降准等逆周期公推荐公司及评级调控手段同步推出，本次降准预计释放9000亿流动性，叠加后续中直股份(600038)买入降息预期，市场风险偏好大幅提升，有望助力阅兵行情的演绎高中航飞机(000768)买入度和延续性。券中航光电(002179)买入军工行业作为硬科技代表，航空航天装备、船舶及海工装备、中航机电(002013)买入军工新材料、军用集成电路等细分领域皆是科创板重点扶持方向。菲利华(300395)究买入我国目前正处于经济增长新旧动能转换的重大时刻，在贸易战催光威复材(300699)买入化的国产替代大背景下，以军工为代表的高端制造业必将受到国振华科技(000733)买入家的重点支持和发展。随着军民融合产业的发展，军工企业的赛道逐渐开拓，未来有望成为我国经济增长的重要推手。军工硬科证券分析师：马捷技长期配置价值凸显，我们重点关注基础性行业国产化替代带来电话：010-88695137E-MAIL:majie@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190519070002电话：010-88321947E-MAIL:liuqq@tpyzq.com本周，四创电子收到中国电科集团批复，同意将三十八所持执业资格证书编码：S1190514090001有的四创电子45.67%（计7270万股）的国有股份全部无偿划转至证养分析师：马浩然中电博微持有。公司将成为与中电博微旗下八所、十六所、三十电话：010-88321893八所、四十三所四家研究所平级单位，作为博微子集团唯一上市平台，未来有望承接子集团研究所体内更多优质资产。E-MAIL:mahr@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190517120003国睿科技公告，公司目前正在推进发行股份及支付现金购买南京国睿防务100%股权及南京国睿信雏软件95%股权并募集配套请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远太平洋证券行业周报PACIFIC SECURITIES军工行业周报(Week36):电科系改革有序推进，军工硬科技标的长期配亚价值凸显资金项目已经完成国务院国资委备策。此前公司重组方案已获国资委、国防科工局原则同意，后续还需召开股东大会审议通过并经中国证监会核准。重组完成后，公司业务范围将扩大至防务雷达和工业软件领域，2019年-2022年有望增加公司归母净利润3.59亿元、3.93亿元、4.43亿元以及5.10亿元，将显著增厚公司业绩。随着国睿子集团的建立，其将委托管理十四所、二十三所，而公司将成为子集团下属唯一上市平台，资产注入可期。今年以来，在国资委的积极引导下，军工集团责本运作进入快车道，大小运作素例频现。中电科果团资产证券化率只有30%，距美国军工集团高达80%的资产证券化率差距明显，随着集团资产分版块逐步整合，于集团上市平台有望承接研究所体内更多优质资产，上市平台价值凸显。军工板块盈利能力显著提升，上半年交付明显加快。我们甄选了132个军工板块上市公司，对上半年业绩情况进行统计。上半年，军工板块营业收入总计3070.12亿元，同比增长7.99%：归母净利润总计168.84亿元，同比增长14.67%。19H1虽然环比Q1增速有较大幅度下滑，但2019年上半年军工板块增速仍领先全A8.17个百分点。板块毛利率(18.80%)、净利率(6.47%)环比双升，分别增长0.83pct和0.97pct。毛利率水平接近近年巅峰(18.95%),净利润率更是创出新高。板块R0E为3.9%，较一季度增长0.06Pct,先于A股见底。从资产负债表端来看，2019H1,军工板块存货同比下降4.03%，环比下降3.79%：预收账款同比下降24.60%，环比下降18.69%：应收账款同比增长13.11%，环比增长4.34%。对比2018年上半年来看，19H1预收账款变化最为明显，结合流量表恶化表现，我们判断，今年上半年军工企业交付明显加速，预收账款确认为收入。航空板块延续高景气，核心装备列装催生航空产业上游需求。2019年上半年，航空子行业实现839.61亿元，同比增长16.09%：归母净利润37.99亿元，同比增长62.19%。*st集成由于处置资产造成本期非经常性损益高达5.82亿元，大幅提升了板块的盈利能力，别除该股后，板块整体净利润增长率为34.77%，仍然处于较高水平。受核心装备列装加速影响，板块内中航飞机、中直股份及中航沈飞三家主机厂上半年利润增速都超过35%，从而带动配套厂商如中航光电(+23.13%)、中航电测(+36.80%)等业绩释放。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远太平洋证券行业周报PACIFIC SECURITIES军工行业周报(Week36):电科系改革有序推进，军工硬科技标的长期配亚价值凸显起科技（重大诉讼）后，军用材料板块整体归母净利润仍保持30%以上增速，从整体上看，整个板块的业绩驱动力主要来源于碳纤维、石英纤维、钛合金等高端航空航天材料，受益于航空航天装备列装加速，对高端军用材料的需求将保持旺盛。电子信息化板块分化，红外、元器件、通信等行业龙头业绩突出。2019年上半年，军工电子信息化子行业实现营业收入388.24亿元，同比下降3.19%：实现归母净利润26.74亿元，同比下降5.64%。但从细分行业看，也不乏亮点，红外行业几个龙头公司业绩都延续高增长，高德红外实现归母净利润(1.49亿元，+45.48%)、大立科技归母净利润(0.59亿元，+181.68%)、久之洋归母净利润(0.29亿元，+34.76%)。通信领域，龙头企业七一二归母净利润(0.68亿元，+26.97%)、海格通信归母净利润(2.23亿元，+18.98%)。被动元器件龙头振华科技、宏达电子都延续高成长，归母净利润增速分别为33.75%和39.66%。盈利扬，点未至，船柏板块仍处下行周期。2019年上半年，船舶板块实现营业收入574.54亿元，同比增长3.80%：归母净利润24.68亿元，同比增长35.48%。主要是由于中船防务本期获得8.13亿（搬迁补偿净收益12.48亿元）的非经常性损益，以及中国重工处置资产的11.19亿的非经常性损益。剔除两公司影响后，板块整体归母净利润增速为-26.71%，行业仍处于下行周期，盈利拐点仍需等待。航空主机厂业绩明显释放，利润幅显著。从主机厂业绩来看，6家主机厂19H1归母净利润15.08亿元，同比大幅增长44.66%，净利润率为3.17%，同比增长0.59个百分点，主机厂的盈利能力改善明显。净利润增幅较大的主机厂都集中在航空行业，中直股份归母净利润增长35.50%，中航飞机归母净利润增长38.50%，中航飞机归母净利润增长331.68%，三家主机厂上半年利润增速超预期，主要由于核心装备进入列装期，公司销量大幅提升。流动性宽松政策出台，阅兵行情有望超预期。随着专项债颜度前置、全面+定向降准等逆周期调控手段同步推出，本次降准预计释放9000亿流动性，叠加后续降息预期，市场风险偏好大幅提升，有望助力阅兵行情的演绎高度和延续性。外围局势动荡，催化板块持续上涨。美方宣称将对台出售约22亿美元的军备，这是特朗普上任后对台军售金额最高的一笔，其中包括108辆号称“地表最强战车”的M1A2“艾布兰”主战坦请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远太平洋证券行业周报PACIFIC SECURITIES军工行业周报(Vck36):电科系改革有序推进，军工硬科技标的长期配亚价值凸显克等。外交部发言人表示中方将对参与此次售台武器的美国企业实施制裁。美国军贸行为将引起市场对台海形势的关注，并且近期持续的中美摩擦、美伊冲突、印巴矛盾亦将催化板块持续上涨。板块基本面继峡改善确定性强，比较优势凸显。随着军改的推进，2018年开始军工行业基本面发生积极改善，军方科研项目和产品订单逐步释放，但总体释放情况仍然不及预期。为应对国内外日趋复杂多变的政治环境，军队瞄准打胜仗进行实战训练的时间将不断增加，频度将不断提升，自上而下的力量将加速核心装备和高端装备的研发、生产，带动军工企业的订单释放。2019年上半年，军工板块盈利能力大幅改善，板块净利润增速达到14.67%，虽较一季度稍有下滑，但仍然比A股整体水平高出5.55pct。在宏观经济下行的环境下，军工板块抗周期性显现，比较优势将充分体现在未来的业绩中。军工企业改革进度提速换挡。过去的几年，军工企业改革包括军民融合、军品定价改革、混合所有制改革、科研院所改制、资产证养化等改革进度都较为缓慢。我们认为未来两年相关改革进度有望加速。军品定价方面：2018年12月《定价议价规则》发布，推动军工行业市场化进程和技术进步的加速，同时对主机厂提高利润率形成利好：院所改制和国企改革稳步推进，未来优质资产注入仍值得期待。在国资委的积极引导下，今年军工资产注入进入快车道，中船、中电科等集团纷纷有所行动。我们认为，随着“十三五”已剩下最后两年，各大军工集团的资产证券化接近目标考核的重要时间窗口期，推进速度有望加快，2019年会有新突破。今明两年，军工企业业绩恢复将有望由主机厂向配套厂以及民参军企业传导，具备技术和市场绝对优势的军工企业、民参军企业将在未来军民融合的大潮中立于不败之地，建议积极配置细分领域龙头，从两条主战精选标的：()核心装备列装预期增强，关注核心装备总装及配套公司：中就飞机、中直殿份、中航机电、中航光电：(2)在军工订单复苏，以及中美外交环境的背景下，国家对依赖进口的军用关键零部件和材料军用新材料、关键零配件，以及在信息化战争中制约军队战斗力的国防信息化企业最先受益，关注：菲利华、光成复材、振华科技、台海核电。此外，军工资产注入预期不断加速，建议关注中国船拍、中船科技、国科技、四创电子、中航电子和就天电子。风险提示：资产重组仍有不确定性：中美贸易摩擦：军民融合推进速度低于预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远太平洋证券行业周报PACIFIC SECURITIES军工行业周报(WCCk36):电科系改革有序推进，军工硬科技标的长期配亚价值凸显Ps目录一、7二、三、四、五、(二)大小非解禁、大宗交易一览30请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远