英大证券研究所-研究报告国网英大集团策略研究英大证券有限责任公司YINGDA SECURITIES CO..LTD回归慢牛，“硬科技”真成长优先报告日期：2019年7月1日风险因素报告概要：1.中美贸易摩擦及科技封锁升级：>上半年市场回顾：一季度是典型的资金和政策驱动的急涨行情，二季度受2.宏观经济下行超预期。贸易摩擦的影响出现回调休整。2018年底至2019年初市场极度悲观。之后，政3.全球经济增速下行超预期。策面开始转暖，2019年1月，价值蓝筹股率先企稳上涨：春节后全球央行暗示4.基建投资不及预期。宽松将至，业绩暴雷利空出尽，1月社融数据出来超预期使得市场做多情绪高5.扶持民营小微企业政策力度不及预期。涨，市场出现放量逼空式上涨，成交屡破万亿，连翻几倍的牛股开始出现，创业板指从底部反弹40%：3月份，随着监管层严查部分信贷资金及场外配资的资金违规流入股市，沪指在3100一3000区间反复拉锯休整。4月初两市股指再度放量大涨，沪指最高摸到3288点。5月之后受到中美贸易谈判不及预期的影响而再度调整，沪指回落至3000点之下运行，最低回踩到2822点后企稳回升。相关报告下半年市场运行逻辑：宏观经济环境和货币政策是影响A股走势的重要外部变量，A股本身的估值和供需关系对A股的走势起着至关重要的作用。宏观经济方面，宏观经济虽有韧性但增长乏力，预计刺激消费政策及基建对冲力度加核心蓝筹、真成长引领结构性慢牛(2019331)大，减税降费、纾解小微企业、民企融资难融资贵的效果下半年将逐步显现。慢牛起点，真成长优先(2018.12.17)货币政策方面，不搞大水漫灌，货币政策大概率是结构性宽松的格局。估值方面，目前A股与全球股市相比依旧具备估值优势。股票需求方面，预计个人投结构行情依旧(2017.4.1)资者资金增量有限，公私募基金、理财资金有望增加，保险资金、养老金等长期资金入市规模会有所扩大，境外资金有望持续流入。股票供给方面，PO发年初冬播静待花期(2017.1.7)行速度可能加快，科创板会分流资金。再融资缓慢发行，考虑到解禁新规及回购的支撑，限售股解禁股压力不大。退市方面，退市速度有望加快。>下半年市场展望：（一）主板市场展望：综合以上宏观经济、货币政策、估值、需求供给分析，同时考虑到目前金融监管态度偏暖，中美贸易谈判重回正轨，我们认为，经过二季度回调休整后，下半年市场有望回归慢牛。（二）中小创展望：中小创中部分基本面较好的公司下半年有望迎来更佳的投资机会，投资者可以在中小市值股票中甄选少数真正有核心竞争力的科技成长股，而主营业务缺乏竞争力、垃圾股、伪成长的中小市值个股将逐渐被边缘化。（三）行业展望：1券商：券商中长期看好的逻辑没变。首先，监管政策回暖，深化策略研究员：惠祥凤金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力。其次，业务扩张也是正执业编号：S0990513100001面因素。随着CDR的逐步推进及科创板开板，券商作为重要的中介机构，其作电话：0755-83007028用将会越来越凸显。2通信基建/设备：信息技术设备将会成为未来经济增长的E-mail:huixf@ydzq.sgcc.com.cn新动能之一，通信基建作为信息技术发展的基石，最先受益。同时5G将带动通信设备产业链迎来新发展，可关注通信基建/通信设备行业的投资机会。3.工程机械：基建投资将会成为补短板稳增长的重要手段，看好有望受益于基建投资企稳拉动景气度提升的工程机械板块。4逆周期行业：为对冲经济放缓的压力，逆周期行业基建投资下半年有望逐步提速，可关注电力、热力、燃气及水的生产和供应业、铁路船舶设备等逆周期行业的投资机会。（四）主题展望：1.5G产业链：5G是当前最为确定的主题方向。建议从产业链受益逻辑出发，重点关注主设备商、基站天线、射频器件等领域。2.国企改革：国企改革下半年有望进入实质加速阶段。建议关注国资平台受让A股标的后续国企改革动向（资产注入等)、入围“双百”的上市公司及受益于破除高度集中的垄断体制的领域，如电力、油气、铁路等产业链方面的相关公司。3.智能物流：海量的快递，离不开背后智能物流的支撑，自动化立体库和自动输送机有望成为成为最大看点。4科创板影子股：持有拟在科创板上市的企业股权的标的、创投类企业、券商及科创板上市企业所处行业内领头羊公司。国网英大集团目录一、2019年上半年市场回顾(二)、行业表现二、2019年下半年市场运行逻辑(一)、影响A股的重要外部变量51、宏观经济5(1)、重要数据表现(2)、三驾马车分析62、货币政策……8(1)、存款准备金率.(2)、M1和M2增速(3)、社会融资规模，9(4)、外汇占款910(二)、市场估值111、纵横比较…(1)、纵向比较11(2)、横向比较2、企业盈利…12(三)、A股的供求关系121、股票市场需求的主要决定因素13(1)个人资金(2)公私募基金14(3)长期资金15(4)理财资金(5)境外资金172、股票市场供给的主要决定因素818(2)增发配股可转债(3)限售股解禁2022三、下半年市场展望22(一)、主板市场展望.23(二)、中小创市场展望33(三)、行业展望241、券商2、通信基建/设备243、工程机械244、逆周期行业.24(四)、主题展望1、5G产业链.252、国企改革3、智能物流......国网英大集团4、科创板形子股26一、2019年上半年市场回顾回顾2019年上半年的A股市场，一季度是典型的资金和政策驱动的急涨行情，二季度受贸易摩擦的影响出现休整。2018年底至2019年初市场极度悲观。创业板指在2018年10月19日最低见到1184点，上证综指在2019年1月4日最低见到2440点。但物极必反，政策面开始纠偏，叠加外资的不断流入，价值蓝筹股率先企稳上涨，这一阶段涨幅最好的是上证50：春节后现金回流，全球央行暗示宽松将至，证监会拟取消两融平仓线130%限制，业绩暴雷利空出尽，市场明显转暖，普遍上涨，创业板开始大幅反弹：2月中旬以后，1月社融数据出来超预期使得市场做多情绪高涨，出现放量逼空式上涨，两市成交量屡次破万亿，沪指冲高至3129点。题材股也不甘示弱，连翻几倍的牛股开始出现，创业板指从底部反弹40%：3月7日至3月末，随着监管层严查部分信贷资金及场外配资的资金违规流入股市，沪指和创业板指数均出现巨幅震荡，市场情绪渐趋理性，沪指在3100一3000区间反复拉锯：休整过后，4月初两市股指再度放量大涨，沪指最高摸到3288点后高位震荡：5月受到中美贸易谈判不及预期的影响而再度下挫，沪指回落至3000点之下运行，最低回踩到2822点后企稳回升.截止到2019年6月26日，上证综指涨幅19.57%，深证成指涨幅25.94%，沪深300指数上涨26.26%，创业板指数涨幅19.83%，中小板指数涨幅19.25%。图1：上半年主要指数表现30.00%0.009%创数据来源：WND,英大证券研究所整理。数据统计日期为2019.1.1-6.26(二)、行业表现一季度行业板块普涨，二季度只有食品饮料、家电及银行等少数几个行业是正收益，其余均偏弱。一季度生猪养殖为首的农林牧渔、0LED为龙头的电子和5G为热点的通信涨幅靠前，随着行情的回暖，券商股充分发挥了牛市的进攻性，以券商为龙头的大金融板块带领大盘快速上攻，行情全面回暖，各行业板块普涨。二季度各行业板块随大盘调整多数出现回调，只有食品饮料、家用电器及银行等少数几个行业是正收益，农林牧渔也表现不错，3国网英大集团其余均偏弱，尤其是一季度表现较强的计算机、电子、券商等板块调整较大。截止2019年6月26日，申万一级行业均取得正收益，食品饮料、农林牧渔、非银金融涨幅超40%，家用电器、计算机、国防军工、建筑材料、电子、通信、休闲服务、医药生物、机械设备、有色金属、交通运输板块涨幅超20%，传媒、钢铁、建筑装饰涨幅靠后。图2：申万行业类表现(%)0数据来源：WND,英大证券研究所整理。数据统计日期为2019.1.1-6.26二、2019年下半年市场运行逻辑宏观经济环境和货币政策是影响A股走势的重要外部变量，A股本身的估值和供需关系对A股的走势起着至关重要的作用。宏观经济环境。目前宏观经济运行在合理区间，但是结构性矛盾比较突出，下半年下行压力犹存。预计基建投资回升，减税降费、纾解小微企业、民企融资难的效果下半年将逐步显现，刺激消费政策有望继续加力。货币政策。下半年美联储货币政策宽松预期不断升温，近期多个国家己经降息，全球央行宽松的大幕已经徐徐拉开，为国内货币政策带来更大空间，但我们认为，货币政策全面宽松的可能性较低，结构性降息、降准是更大概率的政策选项。预计央行将运用多种货币政策工具，保持金融市场流动性合理充裕，并对中小银行提供定向流动性支持，进一步降低小微企业融资实际利率。估值方面。从横向比较的角度来看，目前A股与全球股市相比依旧具备估值优势。纵向看，沪指PE维持在13倍左右，依旧处于底部区域，创业板指PE48倍，受去年底商誉暴雷的影响，创业板指在2018年净利润降幅过大，导致其PE(TTM)被动上升很多，但中证500的PE位属于较低的位置。供求关系方面。股票市场需求主要受以下几个方面因素的影响，一是个人投资者资金，虽然2019年上半年市场行情转暖吸引部分个人投资者资金入场，但鉴于外部环境仍有较大不确定性，加上行情走势反复，对市场风险偏好有所制约，对下半年个人投资者的增量资金不宜有过高的期望：二是公私募基金，随着行情的转暖，有望带动基金发行节奏适度加快：三是长期资金，未来保险资金、社会保障基金、社会保险基金、企业年金、职业年金等机构投资者资金逐步扩大资本市场投资范围和规模：四是理财资金，随着理财子公司陆续开业，理财资金入市有望增加，但考虑银行的风险偏好，短期内规模有限：五是境外资金，海外配置型资金在未来一段时间将持续流入，预计今年规模有六千亿。股票市场供给主要由PO、增发配股、限售股解禁及退市决定，科创板注册制也值得我4国网英大集团们特别关注。PO方面，IPO方面，下半年新股发行速度有加快风险，IPO整体融资规模将会有所上升，科创板也会分流资金：增发和配股方面，再融资发行整体仍会维持现有较为缓慢发行节奏：限售股解禁方面，2019年解禁股规模稍有增加，但解禁新规对大股东减持有诸多限制，同时政策大力支持股份回购，这块的压力不大：退市方面，退市速度有望加快。综合以上宏观经济、货币政策、估值、需求供给分析，同时考虑到目前金融监管态度偏暖，中美贸易谈判重回正轨，因此，对2019年下半年的市场行情，我们偏谨慎乐观，经过二季度回调休整，市场风险得到释放，下半年市场有望回归慢牛。图3：2019年下半年度市场运行逻辑优先数据来源：英大证券研究所整理。(一)、影响A股的重要外部变量A股的走势受宏观经济、货币政策等多方面的影响。宏观经济良好，企业盈利增加，整个社会的资金供给呈现出比较充裕的局面，将会吸引投资者资金进一步进入股票市场，从而增加对股票的需求，反之亦然。由于中国股市还不太成熟，虽然上证指数的走势经常和GDP的走势相背离，但随着价值投资理念的深入，从中长期角度看，后者还是前者运行的基础。另一个影响A股走势的重要外部因素是货币政策，货币政策倾向宽松时，市场资金比较宽裕，有利于股票的上涨，反之亦然。1、宏观经济(1)、■要数据表现GDP数据。2019年政府工作报告中GDP增长目标是6%一6.5%。一季度GDP同比增长6.4%，