2020年04月27日国金证券SINOLINK SECURITIES资源与环境研究中心电力、煤气及水等公用事业行业研究买入（维持评级）行业月报服务业受疫情影响最大，TMT和新能源强劲增市场优化平均市盈率18.90国金电力、煤气及水等公用3199长事业指数沪深300指数3797上证指数2809行业观点深证成指10423中小板综指9842■1-3月用电量同比下降6.5%，用电量降幅二产缩窄三产扩大：2020年1-3月，全社会累计用电量15698亿千瓦时，同比下降6.5%，增速比去年同期下滑15.0个百分点。3月一、二、三产业和居民用电增速分别为4.0%、-38508.8%、-8.3%、3.5%,对1-3月累计用电减量承担率分别为-0.6%、372988.1%、21.6%、-9.1%,第三产业用电减量承担率快速提高。3607■TMT高速领涨能源增速上升，其余四大板块增速仍为负数：2020年3月六3485大板块中，TMT增速继续领涨，能源增速上升，地产、交运、制造、消费板3363块用电增速虽然仍为负数，但前三者的下降幅度正在快速缩窄，仅消费板块3242下降幅度扩大。从3月日均用电量看，六大板块中TMT、能源板块已经超过3120去年同期水平，地产周期、制造、交运、消费正在恢复中。相比2月，制造、地产周期、消费板块日均用电量都实现了正增长，尤其制造板块大幅反弹：TMT板块日均用电量环比下降与隔离结束有关，人们线上服务需求降低：交运板块日均用电量环比下降与春运返程潮结束有关，且复工后人们自国金行业一沪深300觉在非必须情况下减少出行，整体需求降低。■TMT和新能源相关行业在疫情期间保持强动增长：用电量同比增速直接反应相关报告细分行业的复工情况。TMT板块的主要细分行业进入3月用电同比增速前十1.《用电量接近去年同期，赶工增长为时不位，反映了该行业的高景气度。稀有稀土金属治炼、充换电服务业反映电动远？-电力行业专题》，2020.4.20汽车行业在特殊时期逆势增长的强劲动力。光伏设备及原件制造、风能原动2.《累计用电同比下降8%，TMT板块增长设备制造行业用电量高速增长则是因为接近补贴取消时间线，全行业抢装赶亮眼-电力行业2月月报》，2020.3.29工。3月用电量同比增速后十行业服务业和制造业各半，进入后十位的制造3.《降息预期下，电力分红高防御性强价值业行业用电量下滑主要是因为产业结构发生变化、行业衰退：进入后十位的再现-电力行业点评》，2020.3.17服务业行业则主要是因为疫情缓和后人们仍在主动减少非必要的出行和消费4.《响应国家战略，国家电网“新基建”六活动。大方向-电力行业点评》，2020.3.14■全国各省3月用电增量和用电增速基本反映疫情和复工情况：2020年35.《国网积极参与5G,建设世界一流能源月，全国各省用电量增速与疫情和复工情况高度相关，江浙粤鲁四大用电省物联网-电力行业点评》，2020.2.24份制造业占比高，复工复产后用电量下滑正在收窄，其中浙鲁下滑幅度收窄16个百分点以上。3月湖北尚未完全复工复产，用电增速下降22%，对全国用电减量承担率达到20%。13月需求下停导致水火发电量同比下停：2020年1-3月，全国规模以上电厂发电量15822亿千瓦时，同比下降6.8%，增速比上年同期下滑10.0个百dukz@gjzq.com.cn分点。全国火水光核发电增速分别为-8.2%、-9.5%、10.9%、12%。2019年下半年来水不佳，影响2020年水电发电量下降：火电作为调节电源，在李蓉疫情导致下游用电需求下降时，表现出较大弹性，发电量下降幅度较大。■推荐稳健高分红的长江电力、内蒙单电，盈利持续改善的华电国际，建议关风险提示疫情影响超出预期：电价大幅下降：煤价上涨：来水不及预期等。敬请参阅最后一页特别声明国金证券INOLINK SECURITIES行业月报内容目录3月用电量同比下降4.2%，用电量降幅二产缩窄三产扩大4TMT领涨能源上升，其余四大板块增速仍为负数.5用电增速前十名和日均用电增速后十名9日均用电增速环比上升前十名和环比下降前十名.10全国各省3月用电增量和用电增速与疫情和复工情况高度相关..112020年1-3月需求下降导致水火发电量下降..12风险提示…图表目录图表1：2019、2020年分月全社会用电量（亿千瓦时）.4图表2：2019、2020年分月全社会用电量增速….4图表3：3月一二三产和居民用电增速…图表4：3月一二三产和居民用电减少承担率.4图表5：地产周期板块用电量同比增速与历史增速对比5图表6：能源板块用电量同比增速与历史增速对比.…图表7：制造板块用电量同比增速与历史增速对比..5图表8：交运板块用电量同比增速与历史增速对比.5图表9：消费板块用电量同比增速与历史增速对比6图表10：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比..图表11：六大板块3月同比增速与对应历史月度增速6图表12：六大板块日均用电量相比去年同期水平.6图表13：六大板块日均用电量相比上月水平..6图表14：TMT板块用电量增长可观…图表15：TMT板块子行业用电量月度增速7图表16：能源板块月度用电量增速反弹…7图表17：能源板块子行业用电量月度增速…7图表18：消费板块月度用电量同比继续下降.8图表19：消费板块子行业用电量月度增速.8图表20：地产周期板块月度用电量下降幅度缩窄…8图表21：地产周期板块子行业用电量月度增速.8图表22：交运板块月度用电量下滑略有缩窄.9图表23：交运板块子行业用电量月度增速9图表24：六大板块累计增速.9图表25：2020年3月用电量增速前十名行业用电量对比2019年3月用电量（亿千瓦时）10图表26：2020年3月用电量增速后十名行业用电量对比2019年3月用电量（亿千瓦时）.10-2-敬请参阅最后一页特别声明国金证券INOLINK SECURITIES行业月报图表27：2020年3月相比2020年2月日均用电增速环比前十行业.11图表28：2020年3月相比2020年2月日均用电增速环比后十行业11图表29：2020年3月全国各省用电量增速情况(%).12图表30：3月全国各省当月用电减量承担率..12图表31：2020年1-3月全国各省累计用电减量承担率.12图表32：发电量月度同比增速.13图表33：2020年3月发电量减量（亿千瓦时)及增速13图表34：2020年1-3月发电量减量（亿千瓦时）及增速13图表35：2020年1-3月各省累计发电量同比增速.143-敬请参阅最后一页特别声明国金证券INOLINK SECURITIES行业月报3月用电量同比下降4.2%，用电量降幅二产编窄三产扩大■2020年3月，全社会用电量5493亿千瓦时，同比下降42%，增速比去年同期下滑11.7个百分点。2020年1-3月，全社会累计用电量15698亿千瓦时，同比下降6.5%，增速比去年同期下滑15.0个百分点。全国用电需求正在随着全面复工复产逐步恢复，下降幅度从2月的二位数下滑快速收缩。图表1：2019、2020年分月全社会用电量（亿千瓦时）8,00015%7,00010%6,0005,0005%4,0000%3,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,0001,000-10%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-15%2019■3月是用电需求恢复的关键期，随着国内全面复工复产，第二产业用电量快速恢复，用电下降幅度从2月的14.6%收缩至3.1%，对全社会用电量减少承担率从2月的87.5%收缩至49.4%。而第三产业用电下降幅度从2月的10.0%扩大至19.8%，对全社会用电量减少承担率从2月的18.8%收缩至72.3%。这一方面是由于2月用电基敷校低，2019年2月过年且2020年2月有29天：另一方面和三产需求受人流移响校大有关，人群消费活动受到限制，即使复工复产，人们也会减少非必要出行，三产需求持续受到负面影响。围表3：3月一二三产和居民用电增这第一产业第二产业第三产业城乡居民第一产业第二产业第三产业城乡居民10%100%87.5%5.3%5%3.1%80%72.3%60%5%3.1%40%18.8%20%-10.0%-15%0%-14.6%-20%0.2%-20%6.1%-19.8%0.8%-25%-20.9%■2020年2月■2020年3月■2020年2月■2020年3月■2020年1-3月，第一产业用电量167亿千瓦时，同比增长4.0%，占全社会用电量的比重为1.1%：第二产业用电量9971亿千瓦时，同比下降8.8%,增速比上年下滑15.9个百分点，占全社会用电量的比重为63.5%对全社会用电量减少承担率88.1%：第三产业用电量2628亿千瓦时，同比下降8.3%，增速比上年同期下滑21.0个百分点，占全社会用电量的比敬请参阅最后一页特别声明国金证券INOLINK SECURITIES行业月报重为16.7%，对全社会用电量减少承担率21.6%：城乡居民生活用电量2932亿千瓦时，同比增长3.5%，增速比上年同期下滑7个百分点，占全社会用电量的比重为18.7%，对全社会用电量减少承担率-9.1%（由于2020年1-3月用电量同比下降，新增用电量为负数，故此处居民用电承担全社会用电量减少比例为负数)。TMT领涨能源上升，其余四大板块增速仍为负数■为了更加直观呈现不同行业用电量变化趋势，我们将十一大类细分71个子行业进行了整合，最终精简为六大板块。2020年3月六大板块中，TMT增速继续领涨，能源增速上升，地产、交运、制造、消费板块用电增速虽然仍为负数，但前三者的下降幅度正在快速缩窄，仅消费板块下降幅度扩大。20%30%15%25%10%15%5%10%0%%5%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12月-10%10%-15%-15%-20%■前五年增速变化范围一2020年增速一前五年平均增速■前五年增速变化范围一2020年增速一前五年平均增速25%25%20%20%15%15%10%15%5%0%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10%-15%-15%-20%-208%-25%■前五年增速变化范田一2020年增速一前五年平均增速前五年增速变化范围一2020年增速一前五年平均增速5-敬请参阅最后一页特别声明