天风证券基金研究」基金专题报告TF SECURITIES基金研究证券研究报告2020年04月24日基于模拟全持仓的基金配置偏好分析：作者吴先兴分析师2020Q1仓位回落，加仓消费和TMT而减仓金融地产SAC执业证书编号：S1110516120001wuxianxing@tfzq.com18616029821基于模拟全持仓的基金配置偏好分析许金涛分析师公募基金作为A股市场重要的机构投资者，其配置行为受到各类投资者的SAC执业证书编号：S1110520020001关注。然而，基金季报存在披露持仓信息不完整、时间滞后等问题。大部xujintao@tfzq.com分研究者会采用前十大重仓股（即为重仓股单位化法）来分析公募基金的行业配置偏好，分析发现此种方法估计的偏差较大。因此，本报告提出了相关报告季频的■仓股补全法，在保证准确度的同时兼顾时效性，可作为公尊基金1《金融工程：金融工程-市场情绪一配量偏好分析的有效工具。览2020-04-23》2020-04-23实证研究发现，重仓股补全法估计的行业配置信息与真实行业配置信息的2《金融工程：金工专题报告-海外文整体相关性在0.99以上，平均行业偏离在0.15%以下，远优于传统的净值献推荐第133期》2020-04-22回归法和重仓股单位化法。我们将对2020年一季度的行业偏好情况进行分析。3《金融工程：金融工程-市场情绪一览2020-04-22》2020-04-22主动权益类基金20Q1的配置分析通过对202001全市场分析发现，公募基金数量为6359只，截至一季度末，基金数量较上季度增加了275只，规模增加了19101.54亿元。另类投资基金规模较上季环比增速最高，为54.54%；股票型基金和混合型基金分别增加1063.94亿元和2044.22亿元。可以发现，在2019年A股强势行情下，权益类基金规横迅速扩张，备受市场关注：货币型基金的规模由降低转为增长。在基金仓位方面，主动权益类基金仓位均小幅降低。一季度相比于去年四季度，普通股票型基金减仓1.9%至88.9%，偏股混合型基金减仓2.9%至84.8%,灵活配置型基金一季度的减仓2.3%至64.6%。在配置偏好方面，行业配置权重较为分散化，仅医药、食品饮料、电子、非银行金融等行业的权重超过了5%。在行业配方面，部分行业配置权重比上期变动较大，如医药、计算机等加仓幅度超过了1%，而金融、房地产、电子等减仓在0.5%以上。在板块配置方面，消费和TMT等板块加仓幅度明显，等权重加权法下消费加仓2.9%至35.0%，TMT加仓1.8%至21.5%；持仓市值加权法下消费加仓1.1%至39.1%，TMT加仓4.1%至25.7%。而金融地产等板块减仓幅度明显，等权重加权法下减仓5.5%至15.4%，持仓市值加权法下减仓4.8%至10.4%；上游原材料、基础设施建设及运营、中游制造等板块的也存在较小幅度的加减仓。风险提示：本报告为基于历史数据统计结果，市场风格变换和基金风格调整等风险均可能使得模型失效。回板回请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1天风证券TF SECURITIES内容目录2.主动权益类基金20Q1的配分析52.1.市场概况2.2.2020Q1行业配置偏好分析73.总结…风脸提示13图表目录图1：主动权益类基金的统计口径.…图2：重仓股补全法的流程图…图3：公募基金数量统计图-投资范畴分类图4：公募基金资产净值统计图-投资范畴分类图5：公募基金规模与数量变化统计图图6：不同类型公募基金规模变化统计图（单位：亿元）图7：主动偏股型基金数量变化（单位：只)图8：灵活配置型基金数量变化（单位：只）…6图9：主动偏股型基金规模变化（单位：亿元）图10：灵活配置型基金规模变化（单位：亿元）图11：主动偏股型基金平均仓位变化.…图12：灵活配置型基金平均仓位变化7图13：19Q4和20Q1主动权益类基金行业配置比例分布（等权重加权法）7图14：19Q4和20Q1主动权益类基金行业配置比例分布（持仓市值加权法）8图15：配置权重最高和最低的5个行业（等权重加权法)图16：配置权重最高和最低的5个行业（持仓市值加权法)图17：加仓和减仓幅度最多的5个行业（等权重加权法）8图18：加仓和减仓幅度最多的5个行业（持仓市值加权法）图19：19Q4和20Q1主动权益类基金板块配置比例分布（等权重加权法）……9图20：19Q4和20Q1主动权益类基金板块配置比例分布（持仓市值加权法）9图21：上游原材料板块配置偏好走势图.10图22：基础设施建设及运营板块配置偏好走势图.图23：中游制造板块配置偏好走势图…图24：消费板块配置偏好走势图…图25：金融地产板块配置偏好走势图图26：TMT板块配置偏好走势图.12图27：其他板块配置偏好走势图12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明天风证券表1：公募基金持仓和上市公司股东信息披露日期统计表2：中信一级行到业的大类板块划分结果9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3天风证券TF SECURITIES1.基于模拟全持仓的基金配置研究模型公募基金作为A股市场重要的机构投资者，其专业的投资能力以及广泛的信息获取渠道使得其具有更强的盈利能力。因此，公募基金的配置行为偏好受到各类投资者关注。以股票投资为主的非指数型公募基金产品，可归为两类：主动偏股型基金（包含普通股票型基金和偏股混合型基金)和灵活配置型基金。普通股票型基金主动偏股型基金偏股混合型基金主动权益类基金灵活配置型基金灵活配置型基金资料来源：wind,天风证券研究所然而，公尊基金仅会在季报中披量持仓信息，且在一季报和三季报中只披量部分十大■仓股信息。与上市公司季报披露的时间不同，公募基金会在每个季度结束的15个工作日内披露季报，我们可以获取基金的前十大重仓股信息；而在二季报和四季报之后还会披露半年报和年报，我们可以获取基金的全部持仓股信息。可以发现，基金季报存在披露持仓信息不完整、时间滞后等问题。季报节点3月31日6月30日9月30日12月31日季报类型报半年报年报公募基金披露持仓信息前10大重仓股前10大重仓股全部持仓股票前10大重仓股前10大重仓股全部持仓股票披露时间季度结束之日起15季度结束之日起15上半年结束之日起季度结束之日起15季度结束之日起15每年结束之日起90个工作日内个工作阳内60日内个工作日内季报类型二季报（中报）三季报四季报（年报）前十大股东：前十大股东：前十大股东：上市公司披露股东信息前十大流通股东前十大流通股东前十大流通股东前十大流通股东4月1日-4月3010月1日-10月披露时间7月1日-8月31日次年1月1日-4月30日日31日资料来源：wind,天风证券研究所面对这些问题，大部分研究者会直接选择用季报披露的前十大重仓股（即为量仓股单位化法)来分析公募基金的行业配置偏好，虽然这种方法考虑到了时效性，但是估计的偏离度较大。因此，在此前的报告中，我们提出了■仓股补全法，在保正准确度的同时兼顾时效性，可以作为公尊基金配置偏好分析的有效工具。（详情可见《20181102天风证券-基金研究：基于模拟全持仓的基金配置偏好分析：2018Q3主动权益类基金加仓金融板块大幅减仓医药行业》)请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明天风证券TF SECURITIESt期全部特仓股全市场股票1中行业叶中售行业分类期拟持仓模拟持仓资料来源：天风证券研究所具体的，■仓股补全法，即在证监会行业配置约束下，利用上期特仓股票和全市场其他股票补全本期行业配置缺失的部分，模拟本期全部持仓，进而估计基金的中信行业配置信息。其前提假设条件为基金经理配置偏好具有延续性，其管理的基金在前后期非重仓股的行业配置比例不变。以主动权益类基金进行实证研究发现，重仓股补全法估计的行业配置信息与真实行业配置信息的整体相关性在0.99以上，平均行业偏离在0.15以下，远优于传统的净值回归法和重仓股单位化法。因此，在接下来的研究中，我们将基于置仓股补全法来估计主动权益类基金整体的行业配量偏好，并重点分析2020年季度的偏好情况。2.主动权益类基金20Q1的配置分析2.1.市场概况截至2020年一季度末，公募基金数量为6359只基金，累计资产净值合计165739.25亿元。根据投资范畴分类，全部基金中，混合型基金数量最多，达到2651只；货币市场型基金资产净值最高，为84452.92亿元。157资料来源：wind,天风证券研究所资料来源：nd,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5