2020年03月28日国金证券SINOLINK SECURITIES资源与环境研究中心电力、煤气及水等公用事业行业研究买入（维持评级）行业月报市场数据（人民币）累计用电同比下降8%，TMT板块增长亮眼市场优化平均市盈率18.903191事业指数行业观点沪深300指数3710上证指数2772■1-2月用电量周比下停7.8%，第二产业承担用电减量主妻部分：2020年1-深证成指101102月，全社会累计用电量10203亿千瓦时，同比下降7.8%，增速比去年同中小板综指9553期下滑162个百分点。其中一、二、三产业和居民用电增速分别为3.9%、-12.0%、-3.1%、2.4%,对1-2月累计用电减量的贡献率分别为-0.5%、98.5%、7.2%、5.2%。第二产业承担了用电减量的绝大部分。4059TMT增幅可观能源微涨，其余四大板块增速出现不同程度下清：2020年1-39022月地产周期、制造、交运、消费板块受疫情影响，用电量增速大幅下滑：3746能源板块包含行业大部分在春节期间不停产，因此受疫情影响较小，相比去3589年同期用电量基本持平：TMT板块增速27%，主要由互联网和相关服务、34333276软件和信息技术服务业拉动板块增长，相比其他板块同比增速较高，但是相3120比2019年12月TMT板块用电量增速44.4%仍出现显著下滑。性：为了消除农历春节和间年日期误差，我们采用日均用电量进行对比。我们用2020年1-2月日均用电增速对比去年同期1-2月用电增速和去年12月一国金行业一沪深300用电增速，并计算了用电增速同比上升/下降前十行业和环比上升下降前十行业。综合各个角度分析，TMT相关子行业受疫情影响较小，行业高景气度带来的高用电增速基本没有出现下滑，同时风电原动设备制造行业也表现出相关报告类似的高增长韧性。此外，黄藓行业相比其他同类行业，受疫情影响较小，1.《降息预期下，电力分红高防御性孩价值或因环保停产的产能从2019年底开始逐步复产，复产带来的用电量增长对再现-电力行业点评》，2020.3.17冲了疫情的负面影响。此外还有个别行业如碳化硅、稀有稀土金属治炼等行2.《响应国家战略，国家电网“新基建”六业，受TMT行业的间接带动，得以对冲疫情影响，用电量增速变化不大。大方向-电力行业点评》，2020.3.14■全国各省1-2月用电增量和用电增速基本反陕瘦情严重情况：2020年1-23.《国网积极参与5G,建设世界一流能源月，全国各省用电量增速与疫情高度相关。我国西部人口较少、受疫情影响物联网-电力行业点评》，20202.24较小的省份如云南、新疆、甘肃用电量保持正增长。疫情最严重的湖北省用4.《阶段性降电价政策发布，助力企业复工电增速下降19.5%，其他河南、浙江、广东等疫情影响较为严重地区，用电复产.电力行业点评》，2020.2235.《新冠疫情持续发酵，用电增速影响几何量也出现较大幅度下降。电力行业点评》，2020.2.71-2月需求下降导致水火核电发电量同比下停：2020年1-2月，全国规模以上电厂发电量10134亿千瓦时，同比下降7.7%，增速比上年同期下滑16.4个百分点，全国火电、水电、核电发电增速分别为-9.0%、-10.4%、-1.0%。2019年下半年来水不佳，影响2020年水电发电量下降：火电作为调节电源，在疫情导致下游用电需求下降时，表现出较大弹性，发电量下降杜旷舟幅度较大。投责建议■火电行业具有逆周期属性，经济走弱的背景下煤价有望长期下行，火电企业lirong @gjzq.com.cn盈利预计将持续改善。水电行业现金流充沛，盈利、分红水平稳定，当前类孙春旭债券价值进一步提升。我们对电力行业继续看好，推荐稳健高分红的长江电sunchunxu@gjzq.com.cn力、内蒙华电，盈利持续改善的华电国际，建议关注三峡水利。风险提示疫情发展超出预期：宏观经济大幅放缓：电力改革进展缓慢：来水不及预期等。敬请参阅最后一页特别声明国金证券INOLINK SECURITIES行业月报内容目录1-2月用电量同比下降7.8%，第二产业承担用电减量主要部分4TMT增幅亮眼能源微涨，其余四大板块增速出现不同程度下滑.4日均用电增速前十名和日均用电增速后十名9日均用电增速同比上升前十名和同比下降前十名…10日均用电增速环比上升前十名和环比下降前十名.11全国各省1-2月用电增量和用电增速与疫情高度相关.122020年1-2月需求下降导致水火核电发电量同比下降..13图表目录图表1：2019、2020年分月全社会用电量（亿千瓦时）.4图表2：2019、2020年分月全社会用电量增速…4图表3：六大板块1-2月同比增速与对应历史月度增速.4图表4：地产周期板块用电量同比增速与历史增速对比.5图表5：能源板块用电量同比增速与历史增速对比.5图表6：制造板块用电量同比增速与历史增速对比….5图表7：交运板块用电量同比增速与历史增速对比..5图表8：消费板块用电量同比增速与历史增速对比.…5图表9：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比…5图表10：TMT板块用电量增长可观…6图表11：TMT板块子行业用电量月度增速.6图表12：消费板块用电量同比增速与历史增速对比.…6图表13：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比…6图表14：能源板块2020年1-2月用电量微幅上涨….6图表15：能源板块子行业用电量月度增速6图表16：消费板块用电量月度增速.…7图表17：消费板块子行业用电量月度增速图表18：地产周期板块量月度增速…图表19：消费板块子行业用电量月度增速7图表20：六大板块累计增速.8图表21：地产周期板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时）.8图表22：能源板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时）8图表23：制造板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时）.8图表24：交运板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时)8图表25：消费板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时).9图表26：TMT板块逐年月度用电量对比（亿千瓦时）.9图表27：2020年1-2月日均用电量增速前十名行业用电量对比2019年1-2月-2敬请参阅最后一页特别声明国金证券INOLINK SECURITIES行业月报日均用电量（亿千瓦时）图表28：2020年1-2月日均用电量增速后十名行业用电量对比2019年1-2月日均用电量（亿千瓦时）.10图表29：2020年1-2月相比2019年1-2月日均用电增速上升前十行业.10图表30：2020年1-2月相比2019年1-2月日均用电增速下降前十行业.11图表31：2020年1-2月相比2019年12月日均用电增速上升前十行业.11图表32：2020年1-2月相比2019年12月日均用电增速下降前十行业.12图表33：2020年1-2月全国各省用电量增速情况(%)…13图表34：2月全国各省当月用电减量贡献率13图表35：2020年1-2月全国各省累计用电减量贡献率..13图表36：发电量月度同比增速(%)….14图表37：2020年1-2月发电量增量（亿千瓦时）及增速…14图表38：2020年2月发电量增量（亿千瓦时）及增速.14图表39：2020年1-2月各省累计发电量同比增速….15-3-敬请参阅最后一页特别声明国金证券INOLINK SECURITIES行业月报1-2月用电量同比下降7.8%，第二产业承担用电减量主要部分2020年1-2月，全社会累计用电量10203亿千瓦时，同比下降7.8%，增速比去年同期下滑162个百分点。2月，全社会用电量4398亿千瓦时，同比下降-10.1%，增速比去年同期下滑14.9个百分点。相比1月5.0%的用电量增速，2月疫情对全社会用电量影响更大。2020年1-2月，第一产业用电量114亿千瓦时，同比增长3.9%，占全社会用电量的比重为1.1%：第二产业用电量6221亿千瓦时，同比下滑12%，增速比上年同期减少19.1个百分点，占全社会用电量的比重为61%，对全社会用电量新增贡献率为98.5%：第三产业用电量1928亿千瓦时，同比下滑3.1%，增速比上年同期减少15.9个百分点，占全社会用电量的比重为18.9%，对全社会用电量新增贡献率为72%：城乡居民生活用电量1940亿千瓦时，同比增长2.4%，增速比上年下降8.2个百分点，占全社会用电量的比重为19%，对全社会用电量新增贡献率为-5.2%（由于2020年1-2月用电量同比下降，新增用电量为负数，故此处居民用电新增贡献率为负数)。第二产业是1-2月累计用电减量的主要部分。8,00015%7,00010%6,0005,0005%4,0000%3,0001月2月3月4月5月6月7月8月9明10月11月12月2,0001,000-10%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-15%TMT增幅亮眼能源微涨，其余四大板块增速出现不同程度下滑■为了更加直观呈现不同行业用电量变化趋势，我们将十一大类细分71个子行业进行了整合，最终精简为六大板块。2020年1-2月地产周期、制造、交运、消费板块受疫情影响，用电量增速大幅下滑：能源板块包含行业大部分在春节期间不停产，因此受疫情影响较小，相比去年同期用电量基本持平：TMT板块增速23%，相比其他板块同比增速较高，但是相比2019年12月TMT板块用电量增速44.4%仍出现显著下滑。地产周期能源制造消费TMT本月同比-10.87%0.66%-17.48%-20.50%-4.15%23.16%2015年-2.14%7.41%10.00%9.52%7.32%12.60%2016年0.96%8.86%4.34%-0.53%10.21%17.50%历史同比2017年8.15%8.05%3.59%5.86%12.87%16.50%2018年7.84%19.37%12.14%17.06%12.32%20.69%2019年3.27%8.90%4.23%-2.67%11.46%19.36%敬请参阅最后一页特别声明国金证券INOLINK SECURITIES行业月报20%30%15%25%10%20%15%5%10%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9明10月12月-10%10%-15%15%-20%20%■前五年增速变化范用。一2020年增速一前五年平均增速■前五年增速变化范围●一2020年增速一前五年平均增速25%25%20%20%15%15%10%10%5%0%%1-2月3月4月5月6月7月8明9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10明11月12月-10%15%-15%20%-20%25%■前五年增速变化范围●一2020年增速一前五年平均增速■前五年增速变化范用。一200年增速一前五年平均增速20%50%15%40%10%30%20%4月5月6月7月8月9月10月11月12月10%5%0%-10%1-2月3月4月5月6月7月8明9月10明11月12月■前五年增速变化范用●一2020年增速一前五年平均增速■前五年增速变化范围●一2020年增速一前五年平均增速■TMT板块从2019年四季度开始用电增速大幅提高，2019年12月当月用电增速高达44%，2019年全年用电增速16%。虽然2020年1-2月由于疫情原因用电增速下滑，但是累计增速依然达到可观的27%，远好于其他五大板块。TMT子行业中，拉动板块增长的主要是互联网和相关服务、软件和信息技术服务业，二者2020年1-2月累计用电增速分别为39%和87%，用电量占比仅57%，贡献了94%的新增用电量。-5敬请参阅最后一页特别声明