证券研究报告策略报告丨投资策略专题2021年1月08日【天风，策略丨科技板块精细化跟踪】优选超跌且有基本面变化的TMT一17大科技细分行业月报作者：分析师刘晨明SAC执业证书编号：S1110516090006分析师李如娟SAC执业证书编号：S1110518030001分析师许向真SAC执业证书编号：S1110518070006天风证券分析师赵阳SAC执业证书编号：S1110519090002分析师吴黎艳SAC执业证书编号：S1110520090003请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要核心结论：>过去一个阶段伴随市场快速上涨，“恐高”情绪也有一定累积。但历史来看，春节至两会的春季躁动“高胜率区间”受1月涨跌影响不大，上涨动力主要来自财报逐步披露后景气主线的确认、以及两会的政策预期。>M1-PP衡量的剩余流动性指标目前仍在走扩，反映当前充裕的流动性环境。市场整体估值变化与信用周期拐点基本一致，向前看，1)流动性收缩预期对景气板块影响可控，同时对于高景气板块，一年以内维度不必纠结于估值水平（30%的扣非增速是重要门槛，高于30%增长板块可淡化估值)；2)景气证伪板块的压力或在3月前后显现，彼时信用周期下行斜率或加大。>三季报披露后，经过我们盈利预测模型的推算，沪深300相对于创业板指业绩趋势可能出现阶段性占优（明年Q1和Q2),但这主要是疫情带来的基数效应，而并非中长期业绩趋势的扭转。从军工、电气设备等中游数据来看，本轮产业周期共振尚在初期；新能源、5G等也处在快速渗透前期。另一方面，中央政府加杠杆的方向更加倾向于新兴产业的趋势没有改变。推荐方向：·拥抱景气、布局反转：景气主线把握生产线设备、军工上游和新能源（车）：超跌且景气度边际变化关注：行业信创和网络安全、游戏、芯片和5g。风险提示：信用收缩幅度超预期，海外市场高位调整，全球贸易摩擦加剧。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明天21如何看待春季躁动持续性与高估值景气板块2月是高潮、关注超跌且有基本面变化的科技细分关于春季躁动的持续性年初快速上涨，春季是否还有空间？·春季躁动的“高胜率区间”：每年2月、尤其是春节到两会(10-20个交易日)，是春季躁动定胜负的阶段。即使是一季度整体相对平南的11、12、18年，在高胜率区间也有正收益，与1月市场表现没有直接关系。“高胜率区间”交易逻辑：假期间不确定因素消化+上市公司年季报部分披露，景气主线更加清晰(18年之后由于成长股相对传统行业景气反转，因此近三年这一区间都有比较明显的结构性)。同时两会前存在政策预期的板块往往表现不错。两会期间两会·>政治局1月2月3月中证50054.5%100%45.5%45.5%54.5%81.8%45.5%万得全A36.4%100%45.5%45.5%45.5%72.7%45.5%中小板指45.5%90.9%45.5%45.5%45.5%81.8%45.5%中证100045.5%90.9%45.5%45.5%36.4%81.8%45.5%上证指数45.5%81.8%54.5%54.5%45.5%63.6%45.5%创业板指45.5%72.7%45.5%36.4%36.4%72.7%45.5%沪深30036.4%72.7%45.5%45.5%45.5%54.5%45.5%上证5045.5%54.5%45.5%45.5%45.5%54.5%54.5%252009-2020主要指数春节-两会前表现152009年2010年2011年2012年2014年2015年2016年2017年2018年2019年■沪深300■上证综指■中小板指·业板指数据来源：Mind,天风证券研究所关于春季躁动的持续性40年初快速上涨，春季是否还有空间？M1:同比PPI全部工业品：当月同比一信用周期30%年初行情直接取决于流动性环境：30以M1-PPI同比之差间接代表剩余流25%动性—信用投放扣除流入实体部20分，即流向金融市场部分。指标自20%去年1月见底以来持续反弹，目前仍10在上升。15%0·资金价格12月以来显著回落：DR00711月之后回落，目前已经降-1010%2008200920102011201220132014201520162017201820192020至2%以下，低于三季度2.2-2.3的中枢；shibo利率处于2015年以来同40一万得全A:市盈率PE(TTM)期最低；中期的同业存单利率下半年迅速反弹至过去两年的绝对高位，3512月也筑顶回落。3025·压力位或在3月之后：市场整体估值变化与信用周期拐点基本一致。预20计信用斜率3月之后下行加快，届时15缺乏业绩支撑的高估值板块面临较大压力。102008200920102011201220132014201520162017201820192020数据来源：Mnd,天风证券研究所