民生证券MINSHENG SECURITIES消费者服务行业：“静待春来”专题深度复苏主线下酒店景区免税餐饮龙头业绩弹性测算2022年02月14日板块催化迭出，复苏终局构成当前估值逻辑。随着Omicron冲击有限被验推荐维持评级证、特效药研发推进、海外多国防疫限制走向彻底放开、国内防疫政策趋于缓和，酒旅免税及餐饮板块的复苏预期已然重新达至2020年疫情后的高位，其标志性信号即市场开始基于“疫情完全恢复后的终局”进行盈利预测与估值。>酒店板块：复苏情景下空间仍大，建议把握当前窗口期。距21年12月7日发布深度报告《震荡中静待复苏曙光，布局短期风浪布局后疫情时代》以来，酒店板块一如我们预测的：在21年下半年的疫情反复中，防疫体系趋于成熟/有效性不断验证支撑板块复苏预期不断积累，酒店龙头股价亦在震荡中修复。在“疫后复苏和周期反转”的共识已然构筑的基础上，酒店板块投资的核心矛盾由“对复苏的预期”转为“复苏&周期反转情景下的弹性/空间有多大”。对此我们认为：1)两年疫情下酒店行业供给的历史性去化构成了复苏终局后行业高景气的核心分析师：刘文正执业号：S0100521100009支撑：通过先行放开国家的横向对标和对历史周期演绎的复盘，预计后续行电话：13122831967业复苏终局下的RevPAR高点有望达到19年同比+10%。考虑到此次供给liuwenzheng @mszq.com去化的幅度，这一预测或仍是保守的。后续不确定性主要来自于宏观经济面。分析师：辛泽熙执业号：S01005211000012)疫情曲折的两年内，酒店龙头快速的门店扩张和结构升级是不可忽视的“暗电话：021-80508866流”，“蛰伏”的“成长性”将在后疫情时代迎来真正释放：其中尤其被市场邮箱：xinzexi@mszq.com忽视的是，行业消费升级与龙头产品结构升级在疫情后的两年亦有所提速，研究助理：饶临风其中中端及以上产品将构成酒店龙头拓店的核心和竞争的关键。执业证号：S0100121100024电话：159519338593)Q1季度由于冬奥/两会的管控需要，酒店经营总体承压市场已有预期，故板邮箱：raolinfeng@mszq.com块股价受短期经营波动影响较小；而考虑到复苏情境下酒店业绩空间仍大，研究助理：童嘉伟当前或形成了板块股价“上有空间和潜在催化/下有支撑”的窗口期。预计在执业证号：S0100122010007电话：18895665750两会结束后及随后的4/5月将进入政策预期/经营数据的验证阶段：如经营邮箱：tongjiawei@mszq.com数据复苏可观则将推动板块进一步朝景气复苏的乐观假设情景下持续演绎。免税：客流明显恢复，折扣环比收窄，助力龙头盈利能力业绩改善。随着疫情防控趋稳/冬季海南旅游旺季拉动，中免免税客流和销售额均已经实现显著增相关研究长，并随着折扣力度环比缩窄，有望实现销售额/毛利率同增。后续板块竞争格局1.【民生商社】酒店行业深度：震荡中静待复苏曙光，不具短期风浪布局后疫情时代和龙头经营供应链优势依然稳固，中免长期价值不减。2.【民生商社】杜会服务行业2022年策路报景区/餐饮板块：客流有望进入恢复期，龙头或有望重启成长逻辑。景区：疫情后出行恢复叠加政策端”十四五”旅游规划及发改委拉动消费内需政策持续利3.【民生商社】杜服周观点：发改委推动城扩大好复苏我们看好消费升级&旅游半径缩短的趋势下周边游/度假游相关标的发展内需战路实施国内春节旅游数据相较去年维前景；此外自然/休闲景区经营杠杆均相对较高，客流恢复后业绩弹性将较为显持稳定4.【民生商社】旅游行业数据跟踪点评：文旅著。在出入境政策放宽的预期下，出境游亦将迎来修复。餐饮：疫情下行业经营部公布2021年旅游数据，旅游业复苏可期深度承压，供给出清下连锁化率仍持续提升，后续随基本面修复，龙头有望重启5.【民生商社】社服周观点：《十四五”旅成长扩张逻辑；茶饮/小酒馆/快时尚等新消费元素亦给餐饮赛道带来新看点。游业发展规贼划》出台，君亭酒店并购君澜加快投资建议：酒店/免税/景区/餐饮此前均受疫情的影响不同程度承压。当前随着疫情防控趋稳/出行管控趋缓/疫苗铺开&特效药推广板块后续有望逐步复苏推动核心龙头个股业绩/估值修复。重点推荐免税龙头中国中免，酒店龙头君亭/锦江/首旅，景区龙头宋城演艺/天目湖，建议关注海伦司/奈雪的茶/九毛九/华住集团/复星旅文等港股餐饮旅游标的，及中青旅/黄山旅游/峨眉山A等景区和凯撒旅业/众信旅游等出境游标的。》风险提示：疫情反复超预期，宏观经济增速/政策不及预期，扩张不及预期。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告民生证券MINSHENG SECURITIES行业深度报告消费者服务目录1行业催化迭出，酒旅/免税/餐饮板块复苏预期重新站上高位...311政策端：各部委出台多项政策，旨在扩大内需促消费312防疫端：防疫组合拳行之有效，为酒旅业复苏保驾护航413国内出行：精准防控不乱加码，推动行业有序复工复苏61.4复苏主线2022年后在多重催化下开启股价修复…………………72酒店：复苏情景下空间仍大，建议把握当前窗口期.…82.1股价复盘：经历21年的瓦解与重塑，当前复苏预期重新凝聚82.2经营弹性&业绩空间：供给历史性去化下，景气高位业绩弹性有望超预期92.3当前“上有空间和潜在催化下有支撑”，预计Q2进入验证期.…………173免税：客流明显恢复，折扣环比收窄，助力龙头盈利能力/业绩改善3景区：成本刚性需求受限为业绩承压主因，疫后优质景区标的业绩将迎来高弹性复苏…203.2龙头业绩弹性：景区标的业绩变化具有高弹性的特征，修复状况与疫情局势呈强相关224出境游：拨得云开见月明，行业或将迎来发展曙光…4.1行业概况：近期行业利好不断释放，出入境游复苏在即375餐饮：短看估值修复，长期成长接力………5.1板块概况：疫情冲击下经营承压/供给去化，连锁化率持续推进385.2龙头业绩弹性：建议关注具备成长属性的餐饮龙头406投资建议…7风险提示…插图目录…表格目录…本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告民生证券MINSHENG SECURITIES行业深度报告消费者服务1行业催化迭出，酒旅/免税/餐饮板块复苏预期重新站上高位1.1政策端：各部委出台多项政策，旨在扩大内需促消费经济内循环和促消费政策导向下，旅游业有望迎来政策支持红利期。疫情后国家各部门陆续出台多项政策，旨在促进消费、构建国内经济内循环。2022年1月20日，国务院印发《“十四五”旅游业发展规划》，为旅游业中短期内的复苏和长期的品质化+智慧化+产业融合发展提供了政策基石和方向指引。我们总结了《规划》主要精神，将其对旅游业发展指引分为中短期和长期两个部分：短中期来看，《规划》提出：1).深化旅游业供给侧结构性改革，注重需求侧管理；).在疫情防控常态化条件下创新提升国内旅游，在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游；3).推动文化和旅游深度融合。从长期发展角度，《规划》要求：1).深化“互联网+旅游”，推进智慧旅游；2).优化旅游空间布局，促进区域协调发展，建设一批旅游城市和特色旅游目的地；3).传承人文资源，保护利用自然资源；4.完善旅游产品供给体系，形成多产业融合发展新局面：5).提升旅游消费服务，满足人民群众多层次、多样化需求；6).建立现代旅游治理体系，加强旅游信用体系建设；7).加强政策储备，持续推进旅游交流合作。表1：2020年9月至今中央陆续出台多项政策通知促消费（部分）时间部门政策通知2020.09.21国务院动公厅《失于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》2020.10.14国家发改委近期扩内需消费的工作方案》2020.10.26中共第十九届五中全会《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二0三五年远景目标的键议》2021.01.15商务部《关于振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的涵知》2021.03.22国家发改委《加快培育新型消费实施方案》2021.04.27国务院常务会议李克强总理提出部署加强县域商业体系建设，促进流通杨通和农民收入、农村消费双提升2021.05.11商务部《商品市场优化研级专项行动计划(2021-2025》2021.11.02国务院动公厅《失于推动生活性服务业补短板上水平、提高人民生活品质若干意见的通知》2021.11.26国务院动公厅《关于印发“十四五”冷链物流发展规划的通知》2022.01.10国务院常务会议李克强总理提出突出稳增长、坚定扩大内需，有针树性扩大最终消费和有效投资2022.01.14国家发改委《关于做好近期促进消费工作的通知》2022.01.19国务院动公厅《关于促进内外贸一体化发展的意见》2022.01.19国家发展改革委《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》2022.01.20国务院资料来源：各部委官网，公开资料整理，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告民生证券MINSHENG SECURITIES行业深度报告消费者服务1.2防疫端：防疫组合拳行之有效，为酒旅业复苏保驾护航动态清零的防疫体制，为酒旅/免税等线下消费复苏提供制度支持。目前国内疫情防控以“动态清零“为整体目标，我们认为虽然短期内针对局部疫情会出现叫停跨省游等现象给板块经营带来压力，但长期来看稳定的宏观环境更有利于支撑国内旅游业的复苏和繁荣。我国防疫体制无论是在过去数轮局部疫情还是2021年11月出现的奥密克戎新变异毒株冲击下依然未被打破，2022年1月15日陕西疫情防控发布会上宣布西安疫情进入扫尾阶段，证明了我国防疫制度的稳健有效。图1：2020H2至今国内几轮局部疫情基本在2周内出现拐点，4周内基本恢复常态化当日新增确诊病例“外输入确诊病例250200150100506/1820208/18202010/18/202012/1820202/18/20214/18/20216/18/20218/18/202110/18/20211218/2021资料来源：Wind,民生证券研究院疫苗接种率达到较高水平，为酒旅/餐饮/免税业复苏提供屏障。2021年1月WHO疫苗研发委员会顾问、中国疾控中心研究员邵一鸣表示，按照我国批准的第一个疫苗80%的保护率来计算，接种率大约达到85%能够建立66%的群体免疫屏障。截至2022年1月14日，我国接种一剂次以上疫苗的人数占比已达到87.50%、疫苗完全接种率约为84.52%，按照此前预期国内2022年底前将能建立有效的人群免疫，提高阻断疫情传播的能力。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4民生证券MINSHENG SECURITIES行业深度报告消费者服务图2：我国疫苗接种一剂次以上人数占比图3：我国疫苗完全接种率已达到84.52%一接种一剂次以上占比一完全接种占比84.52%100%90%90%80%72.56%74.53%80%74.2676.2%79.96%87.50%70%70%79.98%82.07%75.82%60%60%50%50%53.80%40%40%43.07%30%30%20%20%10%10%0%0%6/10V20218/102021121020211220219/1220211012202111/12202112/1220211122022资料来源：Wind,民生证券研究院资料来源：Wind,民生证券研究院国产特效药+辉瑞口服药获批注册，进一步提振复苏预期。2021年12月8日清华大学、深圳市第三人民医院和腾盛博药联合研发的新冠单克隆中和抗体安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法获得中国药品监督管理局的上市批准，2022年2月11日国家药监局按照药品特别审批程序进行应急审评审批，附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装（即Paxlovid进口注册。国产特效药+进口口服药的治疗组合能够更加迅速和有效阻断局部疫情的社区传播，对于遏制未来疫情的反复传递了积极信号。表2：目前全球主要新冠药物研发和审批进程药物类型在研及上市药物研发公司临床阶段适应症默沙东molnupiravir英国药品和保健产品监管局已在英国批准上市重症和住院风险较高的轻至中度成人志者/Ridge backAT-527Atea3期临床未住院的新冠志者美国食品药品监督管理局颁发紧急使用授权；Paxlovid轻度至中度且有进展为严重新冠肺炎忠者口服药物2022.02.11中国药监局批准进口注册FavipiravirAppili公布了3期试验PRESECO的一线结果早期治疗轻度至中度C0VID-19志者普克鲁胺开拓药业轻中症非住院新冠志者RedHillUpamostat2/3期临床非住院有症状新冠志者BiopharmaREGEN-COV再生元罗氏美国食品药品监督管理局颌发紧急使用授权轻度至中度的成人和儿童新冠志者Bamlanivimab美国食品药品监督管理局颂发紧急使用授权志重度新冠的高风险全年龄段志者and etesevimab中和抗体SotrovimabVir/GSK美国食品药品监督管理局颌发紧急使用授权轻度至中度的成人和儿童新冠志者BRII-196/BRII-轻型和普通型且伴有进展为重型高风险因中国药品监督管理局批准上市198素的成人和青少年新冠志者资料来源：各公司公告，公开资料整理，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告