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海外究信息技术兴业证券INDUSTRIAL SECURITIESWUBA.N58同城审慎增持(首次)信息平台龙头优势明显,蓝领招聘大有可为公2018年11月21日司深市场数据主要财务指标度日期2018-11-202017A2018E2019E2020E研收盘价(关元)57.29101131153178究总股本(百万股)148同比增长33%30%17%17%18273339报流通股本(百万股)125同比增长808%53%20%19%总市值(亿美元)84.8723.4%23.6%23.8%流通市值(亿关元)71.8117.8%20.9%21.5%21.9%净资产(亿元)208Non-GAAP ROE13%13%14%总资产(亿元)302Non-GAAP EPS(元)12.118.522.226.4每股净资产(元)69.9710.325.446.372.8相关报告最大综合分类信息平台,体量护城河深。1)在收购赶集网、安居客、中华英才网等平台后,58同城已成为中国最大的综合分类信息平台,没有同等体量竞争者。2)分类信息平台的主要竞争要素为规模一一由于其他因素影响不显著,相比另外的互联网行业,分类信息平台商户规模和用户海外研究规模间的正反馈效应更为明显,因此58同城体量护城河足够深,分析师:中期发展:预期蓝倾招聘是未来几年58平台上增长最快的蜘分行业,是张忆东主妻收入增长,点。58平台上发布的信息包括房地产、招聘、二手车、二zhangyd@xyzq.com.cn手交易、本地服务等多个行业,主要收入为商家交纳的会员费及广告费等,SFC:BIS749我们预计未来几年房地产是否走出寒冬不明朗、二手车/二手交易竞争较SAC:S0190510110012大、本地服务较难快速起量,而蓝领招聘由于潜在市场规模大、线上招聘联系人:率提升、公司垄断力强,未来几年商家有望快速增长,提升公司收入,安一夫长期发展:58同镇渠道下沉,增加流量覆盖.58同镇是58同城在乡镇市anyf@xyzq.com.cn场的延伸,相比垂直平台,规模优势明显的综合分类信息平台更适合在单SAC:S0190517090002体规模小的乡镇发展,预期58同镇增量流量将在未来得到变现,王文洲●叠利预测及评级,我们预计公司2018/1920年收入为131/153/178亿元,wangwenzhou@xyzq.com.cnSFC:ARO923Non-GAAP归母净利润为27/33/39亿元,对应EPS为18.522226.4元,SAC:S0190118060102我们综合给予公司目标价65美元,对应2018/1920年Non-GAAP EPS的PE分别为2521/17倍,首次覆盖给予“审慎增持”评价,风险提示:公众事件风险;房地产市场下肤过多过快的风险;宏观经济下行;兴业证券海外公司深度研究报告INDUSTRIAL SECURITIESOutperformWUBA(WUBA.N)(Initial Coverage)WUBA is a leading information platform in ChinaTMT11V21V2018Key Financlal IndicatorsKey DataFY2017A2018E2019E2020ERevenue (Mn/RMB)1006913095153171784957.2933%30%17%17%Total Shares (Mn)148Non-GAAP Net Profit (Mn/RMB)1795273832873912808%53%20%19%Shares Outstanding (Mn)125Operating Margin23.4%23.2%23.6%23.8%Market Cap[USD/Mn)8487Non-GAAP Net Profit Margin178%20.9%21.5%21.9%Market Float[USD/Mn)71.81Non-GAAP ROE9%13%13%14%Non-GAAP EPS (RMB)12.122.226.4Net Assets (RMB/Bn)20.810325.446.372.8Total Assets (RMB/Bn)30.2BVPS[R MB)69.97HighlightsAnalystplatforms such as Ganji.com,Anjuke,and ChinaHR.com,58 City has become China's largestcomprehensive dassified information platform,with no equal volume of competitors.2)The maincompetitive factor of the classified information platform is scale-due to other factors,the impact iszhangyd@xyzq.com.cnnot significant.Compared with the other Internet industry,the positive feedback effect between theSFC:BIS749classified information platform merchant size and the user scale is more obvious,so WUBA has set asolid entry barrier against other competitors.SC:S0190510110012Medium-term development:Blue-collar recruitment is expected to be the fastest growing segment ofContactthe platform in the next few years,and is the main revenue growth point.The information releasedon the 58 platform includes real estate,recruitment,used cars,second-hand transactions,localservices and other industries.The main income is the membership fees and advertising fees paid bythe merchants.We expect that in the next few years,whether real estate is out of the uncertainSAC:S0190517090002winter,the second-hand car second-hand trading competition is relatively large,local services aredifficult to quickly start,and blue-collar recruitment due to the potential market size,onlineWang Wenzhourecruitment rate,the company's monopoly power,the future In the past few years,businesses arewangwenzhou@xyzq.com.cnexpected to grow rapidly and increase company revenue.SFC:ARO923Long-term development:58 sinking channels in the same town,increasing traffic coverage.58SAC:S0190118060102Tongzhen is an extension of 58 towns in the township market.Compared with the vertical platform,the comprehensive classified information platform with obvious scale advantage is more suitable fothe development of small towns with small single scale.It is expected that the incremental flow of58 towns will be realized in the futureWe expect the compary's revenue for 2018/19/20 to be 127/153/178 billion RMB,and theNon-GAAP net income attributable to 58.com Inc.is 2.7/3.3/3.9 billion RMB,Non-GAAP EPSattributable to 58.com Inc.is 18.5/22.2/26.4 RMB.We give WUBA a target price of US$65,and thePE corresponding to Non-GAAP EPS is 25/21/17.Firstly coverage,we give WUBA an "Outperform"evaluation.Potentlal risks:Public event risk;the real estate market is falling too fast;macroeconomic downtum;industry policy risk;exchange rate risk.兴业证券海外公司深度研究报告INDUSTRIAL SECURITIES目录1、综合分类信息平台龙头,广告是主要收入来源.一4-1.1、58同城是国内龙头综合分类信息平台12、收入来自广告,费用减少增加利润…2、连接线上与线下,蓝领招聘是强劲收入推动力.…8-2.1、58平台增长动力:分类信息商家付费提升-8-2.2、房地产:寒冬尚未过去…2.3、招聘:线上蓝领招聘58一家独大,高速增长24、其他分类信息:受线上化趋势推动,平稳增长3、公司盈利预测及评级一16-4、风险提示…18-图1、58同城股权结构…图2、58同城整体收入和增速一5-图3、58同城细分收入情况(单位:亿元)一6-图4、在线增值服务及付费会员广告位置示意一6。图5、公司收入主要来自房地产及招聘板块一6-图6、58同城营销费用率及营业利润率(Non-GAAP)图7、58同城GAAP及No-GAAP口径下归母净利润.…7-图8、58同城二手房出售页面…8图9、58同城收入/行业规模增长逻辑图10、58.com、赶集网、安居客合计会员数持续增加图11、58集团收入主要来自一线/准一线/二线城市-10-图12、“58同镇”涉及乡镇人民多项霄求-10-图13、58广告收入与商家所属行业景气度高度相关图15、30大城市商品房成交面积持续降低图16、全国二手房价格指数和成交量指数-11-图17、房地产寒冬对58该板块收入有持续影响…图18、房地产经纪人市场分散.…12-图19、58招聘以蓝领岗位为主13-图20、2018年年收入人民币10万元以下职工约有3.5亿人-14-图21、58本地服务页面…图23、58金融页面…表1、58同城发展历程表2、线上蓝领招聘市场规模测算表3、58同城收入增速测算(行业口径)表4、58同城收入测算(报表口径,百万元)一16-表7、58同城DC℉估值假设及结果…表8、58同城估值敏感性测试…18表9、58同城相对估值(除58同城外公司采用Bloomberg一致预期,取2018.11.16收盘价)附表…-19-3-兴业证券海外公司深度研究报告INDUSTRIAL SECURITIES报告正文1、综合分类信息平台龙头,广告是主要收入来源1.1、58同城是国内龙头综合分类信息平台58同城通过一系列并购,成为国内龙头妹合分类信息平台,没有同等体量竟争者,成为龙头后营铺投入比例降低,盈利能力开始凸显。●58同城成立于2005年12月,2013年10月31日正式于纽交所挂牌上市,●2015年58同城进行了一系列并购,包括最大的竞争对手、同为综合分类信息平台的赶集网,以及大型垂直信息平台安居客(房地产)、中华英才网(招聘),并购完成后国内没有和58同城同等体量的综合分类信息平台,●2015年公司创立转转,发展二手交易业务;同时拆分本地服务“58到家”和二手车销售平台“瓜子二手车”,目前58同城已成为覆盖全领域的生活服务平台,业务覆盖招聘、房产、汽车、金融、二手交易、本地服务等各个领域,通过商户交纳的会员费及广告费产生收入,成为龙头综合分类信息平台后,公司战略由流量扩张转变为扩张与盈利并重,营销费用率显著降低,于2017年起扭亏为盈,袁1、58同城发晨历程事件200558同城网站创立201358同城赴美上市2014投资273二手车交易网2015投资58同城2.0平台2015收购安居客2015收购中华英才网2015收购赶集网201558同城创立转转发展二手交易业务2015拆分58到家和瓜子二手车2017公司开始扭亏为盈2018投资我爱我家资料来源:公司官网,兴业证券海外金融与经济研究院整理腾讯和公司创始人CE0姚动波分别是第一、第二大股东。腾讯是公司的战略投资者,目前也是公司的第一大股东,股权占比22.81%,公司创始人、目前CE0姚劲波是公司第二大股东,股权占比10.53%,公司84.5%的股份为流通股,非流通股主要为员工激励股权,海外公司深度研究报告9兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES图1、58同城股权结构22.819%10.539%66.669%■Tencent Holdings Limited■姚劲波■其他资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理1.2、收入来自广告,费用减少增加利润并购期过后,2017年公司仍能实现33%的高收入增长,2015年58同城并购赶集网及安居客,财务影响于2015和2016年均有体现,收入YoY分别为175%和70%2017年并购因素消失,公司仍有33%的收入增速增长,考虑到经济增速放缓和房地产寒冬,我们预计公司2017至2020年收入CAGR为21%,2020年达到178.5图2、58同城整体收入和增速200200%178.5180180%160153.2160%140131.0140%1201209%100.71001009%5.98080%6044.8609%4040%2016.38.820%00%201320142015201620172018E2019E2020E■营业收入(亿元)-YoY资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理5-
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