2018年06月03日科锐国际（300662.SZ)休闲服务/其他休闲服务新时代证券New Times Securities行业空间广阔，人力资源服务领先企业前景可期一一科锐国际首次覆盖报告首次覆盖报告马笑（联系人）推荐（首次评级)huhao@xsdzq.cnmaxiao@xsdzq.cn证书编号：S0280518020001证书编号：S028011710001时间2018.06.01●首家A股上市的人力资潭整体方秉提供商：收盘价（元小：21.98科锐国际成立于1996年，是一家人力资源服务企业。公司自成立以来，一年最低/最高（元）：7.8628.76不断扩大公司的业务规模和品牌影响力。经过多年发展，公司已经成长为国总股本（亿股）：1.8内领先的人力资源整体解决方案提供商，是首家登陆A股的人力资源公司，总市值（亿元）小：39.56●业绩增长势头良好，期间费用率逐年降低：流通股本（亿股）：0.452014-2017年，公司业绩逐年持续增长，业绩增长势头良好，营业收入流通市值（亿元）9.89年复合增长率达21.92%，归母净利润年复合增长率达13.73%，2017年，公近3月换手率：93.48%司实现营业收入11.35亿元，同比增长30.75%；归母净利润为7434万元，股价一年走势同比增长20.78%，同时，较强的费用管控能力以及外延扩张带来的规模效应提升，使公司的期间费用率由2014年的14.6%下降为2018Q1的11.13%，203%174%145%116%87%人社部与国家发改委、财政部联合下发《关于加快发展人力资源服务业58%29%的意见》，其中明确提到在2020年从业人员达到50万人、产业规模超过20万亿元，而2015年我国的人力资源市场规模只有9,680亿元，未来行业空间201708201709201712201803201805一科锐国际一沪深300广阔；另一方面，随着我国产业升级，国家将逐步增加对高端人才的需求，人力资源服务企业将会进一步受益，收益涨幅(%)一个月三个月十二个月公司三大业务（中高端寻访业务、人力资源外包业务、灵活用工业务）相对5.6116.29227.7发展迅速，公司不断扩展业务在国内外的覆盖范围；良好的品牌形象也使公绝对5.989.41235.57司积累了优质且稳定的客户资源；同时，公司强化“一体两翼”发展战略，相关报告加大技术投入，不断完善公司在国内外市场的业务。·行业未来市场空间广闲，公司前景可期，首次覆盖给予“推荐”评级：我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.96、1.23、1.52亿元，对应EPS分别为0.53、0.68和0.84元，当前股价对应2018-2020年的PE分别为41、32和26倍。考虑到人力资源服务行业未来市场空间广阔，以及公司作为行业的领先企业将明显受益，首次覆盖我们给予“推荐”评级，●风险提示：宏观经济不景气风险，产业政策变化风险，行业竞争加剧风险财务捕要和估值指标指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）8681.5322.0152.648增长率(%)18.530.735.031531.4净利润（百万元）61.596123152增长率(%)-6.520.828.928423.1毛利率(%)23.622.521.021.121.0净利率(%7.16.56.36.15.7ROE(%)20.713.114.615.916.40.340.410.530.680.84PE(倍)64.2853.241.332.126.1PB(倍)13.496.35.64.84.1敬请参阅最后一页免黄声明证券研究报告2018-06-03科锐国际原新时代证券目录1、公司简介：首家A股上市的人力资源整体方案提供商…331.2、业务简介…342、业绩增长势头良好，期间费用率逐年降低…52.1、公司业绩增长势头良好……52.2、灵活用工业务快速增长，营收占比已过半…52.3、各项业务毛利率均较为稳定，营收结构变化导致综合毛利率降低2.4、费用把控良好，期间费用率逐年降低.……63、政策推动人力资源服务行业快速发展，行业前景广阔73.1、政策推动行业需求，人力资源企业价值提升…73.2、行业前景广阔，集中度有望进一步提升……84、各项业务发展迅速，强化“一体两翼”发展战略84.1、各项业务发展迅速，覆盖范围广…84.2、品牌优势凸显，客户资源优质稳定…4.3、强化“一体两翼”发展战略，完善国内外市场.…5、行业未来市场空间广阔，公司前景可期，首次覆盖给予“推荐”评级12附：财务预测摘要……13图表目录图1：科锐国际历史沿革.3图2：人力资源服务业总体情况及本公司目前业务覆盖情况图3：公司股权结构示意图.…5图4：2014-2018Q1公司营收及增速…图5：2014-2018Q1公司归母净利润及增速5图6：2014-2017年公司分业务营收占比情况.图7：2014-2017公司分业务毛利率.…6图8：2014-2018Q1公司毛利率和归母净利率6图9：2014-2018Q1公司期间费用率情况.7图10：我国人力资源市场规模目标7图11：我国人才资源总量…7图12：公司的“一体两翼”战略.…表1：公司主要业务情况…表2：公司的主要竞争对手…8表3：公司中高端人才访寻业务开展情况.9表4：灵活用工覆盖的岗位…表5：公司近三年前五大客户及营收占比…敬请参阅最后一页免贡声明证券研究报告2018-06-03科锐国际1、公司简介：首家A股上市的人力资源整体方案提供商1.1、历史沿華科锐国际成立于1996年，是一家人力资源服务企业。公司自成立以来，外延收购了北京欧格林、上海康肯、上海科之锐、新加坡公司、安拓咨询和安拓奥古、北京联聘等公司，不断扩大公司的业务规模和品牌影响力，2015年1月，公司变更为股份有限公司，2017年6月，公司登陆创业板，股票代码为300662.SZ,成为首家登5A股的人力资源公司，经过多年发展，科锐国际已经成长为国内领先的人力资源整体解决方案提供商，成立香港300662SZ,是首家登陆A段的分公司人力黄源公司1996年2000年2004年2005年2008年2010-2015年2015年2017年公司变更为股份建立分支品牌有限公司资料来源：公司官网，公司公告，新时代证券研究所1.2、业务简介公司是国内领先的人力资源整体解决方案提供商，通过多年的积淀和努力，依托内部高效的客户和人才管理系统，目前已形成覆盖多行业、多地区的中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工三大业务为主的人力资源服务业务格局，公司成立之初主要从事中高端人才访寻业务，为公司积淀了具有较高知名度和忠诚度的客户，建立了较高的美誉度，之后，基于对客户需求的深度理解和自身突出的招聘能力，借鉴国外人力资源新的发展方向，公司率先在国内推出招聘流程外包业务，不断发展和优化灵活用工业务及其他人力资源服务。公司能够为客户提供人力资源咨询、人才测评、人才的培训与发展、人才的招聘、雇佣、管理的人力资源全产业链服务，同时实现对候选人整个职业生命周期的服务全覆盖，敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告2018-06-03科锐国际田2：人力资源服务业总体情况及本公司目前业务覆盖情况平台解决方案服务咨询人力资源外包服务中高端人才寻访人力资源综合咨询按结果收费按过程收费招聘流程外包人力资源咨询灵活用工人力资源专业人员岗位通用人员岗位软件系统在线招聘外包外包位外包人才测评与评鉴第三方管理服务提供高人事代理管理培训与人才发展转职服务注：图中阴影填充部分为公司目前所覆盖的业务资料来源：招股说明书，新时代证券研究所表1：公司主要业务情况业务名称中高端人才走访灵活用工为客户提供招聘服务，自行组织人员，向客户派驻员工完成客户服务属性满足客户固定用工需为客户提供招聘流程解决方案服务，所交付的任务，满足客户临时、灵活、求满足客户固定用工需求弹性的用工需求客户内部有招聘需求的客户业务流程的某些环节，通用性岗位，岗位序列中高层管理人员，中高客户内部有招聘需求的全部岗位项目制用工的岗位技术人员或其他稀缺人才适用于人员流动频繁、批量招聘组织弹性化要求高、致力于聚焦核心适用于对中高端人才霄求大、岗位同质性高、注重招聘时主业的客户，具有旺季人才短缺、项目服务对象有需求的客户效和质量的客户，是跨国公司用工短缺、三期（孕期、产假、哺乳期）常用的一种人才服务解决方策员工短期替补霄求的客户资料来源：招股说明书，新时代证券研究所根据招股书数据，目前，公司在中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚设立了73家分支机构，拥有1,600余名专业招聘顾问，为超过18个细分行业与领域的2,000多家客户提供中高端人才访寻、招聘流程外包和灵活用工等人力资源服务，2016年，公司中高端人才访寻、招聘流程外包业务成功为客户推荐的中高级管理人员及专业技术岗位人员超过15,000名；裁至2016年末，公司管理超过4,000名灵活用工业务派出人员，在过去22年中，科锐已与3,000余家跨国集团、国内上市公司、快速成长性企业、国企、政府以及非盈利组织建立长期合作关系。1.3、股权结构根据2018年一季报披露的数据，北京冀马人力资源有限公司为科锐国际第一敬请参阅最后一页免贡声明4证券研究报告2018-06-03科锐国际大股东，持股比例为36.30%，其他股东合计持有63.70%的股权，而根据公司2017年年报，高勇和李跃章合计持有北京翼马59.10%的股权，并通过一致行动协议成为公司的共同实际控制人，其中高勇为科锐国际董事长，李跃章为科锐国际副董事长、副总经理，1.589627.52%14.669%Career International北京翼马人力(HK)Limited有限公司13.52%北京科锐国际人力资源股份有限公司资料来源：公司公告，新时代证券研究所2、业绩增长势头良好，期间费用率逐年降低2.1、公司业绩增长势头良好2014-2017年，公司业绩逐年持续增长，营业收入年复合增长率达21.92%，归母净利润年复合增长率达13.73%，2017年，公司实现营业收入11.35亿元，同比增长30.75%归母净利润为7434万元，同比增长20.78%。2018年一季度业绩继续保持良好势头，实现营业收入3.15亿元，同比增长36.97%；实现归母净利润为1515万元，同比增长30.05%，报告期内，公司业绩持续增长，主要是本年度公司经营情况良好，服务网络持续扩张，同时加大平台及技术投入，提升服务质量，带动中高端人才访寻以及灵活用工业务快速增长，图4：20142018Q1公司营收及增速国5：20142018Q1公司归母净判润及增速■营业总收入（百万元）■归母净利润（百万元）一同比增速(%)12001.13550%8069.04%74.3480%100065.8386840%61.557326060%80050.5362636.97%30%30.05%40%6004040031520%20%10%2015.152000%00%0-20%20142015201620172018012014201520162017201801资料来源：Wind,新时代证券研究所资料来源：Wind,新时代证券研究所2.2、灵活用工业务快速增长，营收占比已过半2014-2017年，公司的灵活用工业务营收占公司总营收比例分别为45.68%、敬请参阅最后一页免贡声明证券研究报告