东北证券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.,LTD科锐国际（300662)发布时间：2018-02-06证券研究报告/公司深度报告买入人力资源龙头起航，技术驱动加速成长上次评级：增持报告捕要：股票数据2018/256个月目标价（元）25.64【公司概况】科锐国际是国内领先的人力资源整体解决方案提供商，收盘价（元）19.40公司业务通过中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工三大板块展7.86-28.76开，经过历年发展已横跨中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚。总市值（百万元）3.492180公司股权集中，并获经纬创投、摩根士丹利参股，2012-2016年公司180营业收入复合增速17%，归母净利润复合增速19%，【投责逻排】公司未来成长空间在于渗透率提升、国际化和技术驱动，历史收益率曲线(1)渗透事提升：猎头业务在单一国家可以做到3%渗透率、灵活用工可以达到6%；科锐目前在国内的渗透率不到1%，仍有很大提升空间，(2)国际化：公司在全球已有76家分支机构、1300余名专业招聘顾问，2012-2016年公司国际业务营收复合增速超过30%、营收163%占比从7.6%提升至12.8%，此外公司紧随国家“一带一路”，在西安122%设立全球侯选人交付中心；未来公司将继续发力拓展海外市场，跟华81%为、联想、腾讯等跨国公司一起成长，(3)技术驱动未来成长：公司将以“产品经理+顾问+工程师”的组织结构，不断引用新技术来提升201722017520178服务转化率，目前线上已推出才客网、即派、薪薪乐等多个服务平台，通过线上线下不断延展聚合更多B和C端信息，利用技术实现人和涨跌幅(%)3M12M岗的精准匹配，未来将通过人工智能等方式开发更多场景，实现信息绝对收益-22%-26%0%的多维变现，-25%-33%-27%相关报告【薑利预测】预计公司2017-2019年营业收入为11.3/15.421.0亿元，《科锐国际(300662)：技术驱动人力黄源，同增30.5%W35.8%/36.8%;归母净利润为7499万/9445万1.21亿元，本土猎头蓄势待发》-20171226同增21.8%W25.9%/28.3%;每股收益为0.42/0.52/0.67元，按最新收盘《科锐国际(300662)三季报，点评：线上线价对应PE分别为47倍37倍29倍，给予“买入”评级，下齐发展，一体两翼战略升级》-20171101《科锐国际(300662)中报，点评：线上线下【风险提示】宏观经济波动风险、市场竞争风险、人力资源成本上升齐发展，人力资潭龙头蓄势待发》-20170828《分众传煤(002027)：年末广告翘尾行情，分众量价齐升逻辑不改》-201801052015A2016A2017E2018E2019E7328681-5382,10316.93%18.54%30.46%35.77%3677%65.8361.55944521.1530.29%-651%2184%2594%2827%执业证书编号：05505171100030.490.460.420.67(02120361142lihui@nesc.cn39.782.556.57369728.8210.098.535.144493.8626.24%20.99%1131%12.47%1379%0.00%0.00%0.00%0.00%135135180180180东北证券科锐国际/公司深度报告目录2.行业分析：顺势而为，如沐春风…82.1.从无到有：人资行业快速成长，竞争格局高度分散.82.2.大有可为：人口红利消退，产业结构升级.92.3.对标Recruit:人资企业千亿市值如何打开？3.业务体系：技术驱动一体两翼，三大主业各有亮点…133.1.战略明确：一体两翼，技术驱动133.2.中高端人才访寻：“行业+职能+区域”矩阵式划分3.3.招聘流程外包：以客户为导向，以项目为建制143.4.灵活用工：增速最快，潜力巨大3.5.科锐空间：渗透率提升、技术驱动、国际化.…4.投资建议…4.1.业务拆分与核心假设4.2.盈利预测和投资建议195。风险提示…195.1.宏观经济波动风险.195.2.市场竞争风险5.3.人力资源成本上升风险192/22东北证券科锐国际/公司深度报告图目录图2：人力资源服务业总体情况及科忧国际目前业务覆盖情况5图4：2012-2016年营业收入CAGR达17%6图5：2012-2016年扣非归母净利CAGR达17%图6：灵活用工业务营收占比不断提升…图7：中高端人才访寻业务贡献主要毛利…图8：三大业务板块毛利率水平对比图9：2012-2016年公司三项费用率稳中有降.…7图10：2012-2016年公司盈利能力穗中有升.7图11：公司净责产收益率在20%以上7图12：我国人力责源服务行业从无到有不断规范…88图14：我国人力责潭服务行业仍在成长期…8图15：1952-2016年我国人口自然增长率变化.…图16：劳动人口(16-59岁)占总人口比例…图17：2010-2016年三大产业对GDP贡献比重10图18：2010-2016年三大产业就业人员比重…10图19：Recruit以职业生涯为切入点的责讯生态图…图20：Recruit的物蛛结模式…13图24：科忧国际海外业务复合增速达33.4%18表目录表2：科忧国际通过21家参控股公司开展业务…表5：Recruit三大业务板块介绍表6：公司中高端人才访寻业务开展情况…表8：灵活用工与传统劳务派遣的区别…1617表12：科桃国际营业成本拆分及预测…193/22东北证券科锐国际/公司深度报告1.公司概况：人力资源第一股，掘金万亿市场科桃国际是国内领先的人力责潭整体解决方秉提供商，公司前身是成立于1996年的北京翼马、2005年与经纬香港控制的Career HK共同出资设立科锐有限，此后曾筹划海外上市，但由于业绩对赌失利未能实现，公司于2014年完成股份制变更、2017年6月成功登陆创业板，成为A股人力资源第一股，长是从Career HK处1996年2005年2008年2013年2014年2017年数据来源：东北证券，公司公告公司通过中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工三大板块开展业务，为客户提供人力资源咨询、人才测评、人才培训与发展、人才招聘、雇佣、管理的人力资源全产业链服务，并实现对候选人整个职业生命周期的服务全覆盖，经过历年发展，公司业务已横跨中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚，拥有73家分支机构，1000余名专业招聘顾问，为超过18个细分行业的2000多家客户提供服务，表1：科桃国际三大业务板块介绍为客户提供招聘流程解决方自行组织人员，向客户派驻员满足客户固定用工需求案服务，满足客户固定用工工完成客户所交付的任务，满需求足客户临时、灵活、弹性的用工需求客户内部有招聘需求的中高层管理人员，中高客户内部有招聘需求的全部客户业务流程的某些环节，通用性岗位，项目制用工的岗位其他稀缺人才适用于人员流动频繁、批量组织弹性化要求高、致力于焦招聘雷求大、岗位同质性高核心主业的客户，具有旺季人服务对象需求的客户、注重招聘时效和质量的客才短缺、项目用工短缺、三期户，是跨国公司常用的一种（孕期、产假、南乳期）员工人才服务解决方策短期替补需求的客户数据来源：东北证券，招股说明书4/22东北证券科锐国际/公司深度报告平台服务人力资源外包服务中高端人才寻访综合咨询灵活用工在线招聘外包位外包转职服务数据来源：东北证券，招股说明书100%灵活用工、招聘流程外包（主要提供工厂流水线岗位）100%灵活用工（主要提供IT研发工程师岗位、办公室行政岗位）北京欧格林100%灵活用工（主要提供医药研发岗位）100%灵活用工（主要捉供终端销售岗位）100%灵活用工（侧重电商业务研发和运营）、非文化教育培训亦庄人力63%灵活用工、传统劳务派遣（主要捉供工厂流水线岗位）63%灵活用工、传统劳务派遣（主要提供工厂流水线岗位）51%灵活用工（主要提供酒店服务岗位）5%灵活用工（专注于工厂流水线业务）100%中高端人才访子（针对跨行业企业内部IT部门提供服务）100%中高端人才访子（侧重财务、人力资源及法务等职能职位领城）苏州安拓臭古100%中高端人才访子（安拓品牌下的区城各领城）100%中高端人才访子（侧重区城城市的各种行业领城）79%中高端人才访子（针对地产、能源及矿产领城提供服务）中高端人才访寻（针对汽车、医药等行业提供生产供应链服务）印度公司100%中高端人才访寻（覆盖印度业务，主要涉及工厂制造及科技行中高端人才访寻（覆盖新加坡业务，主要涉及IT和通信、制新加坡公司90%造和工程、石油天然气等行业以及人事、财务和行政等职能)招聘流程外包香港P100%中高端人才访子（针对投资、银行、私募基金等行业）、灵活用工（侧重快销、房地产的促销员领城）中高端人才访寻（覆盖马来西亚业务，针对银行、金融、高科马来西亚公司90%技等行业)、招聘流程外包100%业务资质中领及取得资质后线上业务平台的运营、雏护和管理36%而向海外和国内高端人才捉供职业增值托管服务合志可成25%提供人力资源咨询、管理咨询业务上海客汗20%为客户提供招聘类咨询服务100%目前无实际经营业务51%目前无实际经营业务数据来源：东北证券，公司公告5/22