同道猎聘(6100.HK)HUAAN SECURITIES公司深度用户生命周期延长，巩固中高端招聘壁垒报告日期：2021-10-18主要观点：分析师：金荣执业证书号：S0010521080002受到年初疫情影响，2020年国内招聘市场大盘约1700亿，2021年邮箱：jinrong@hazq.com预计国内招聘市场大盘达2000亿，到2025年达4458亿，年复合增速22%。由于线上招聘可以解决传统招聘的痛点，通过算法双向匹配来提高人才与岗位的匹配效率，并降低招聘成本，预计招聘领域线上化率将由2020年的32%增长至2025年的50%。●构建人服矩阵，用户年轻化，中高端领城强壁垒2020年中高端在线招聘市场410亿，2025年内有望增长至1500亿，CAGR达30%。目前公司已经搭建了围绕以人才服务平台为基础的，深耕雇主服务及人才发展双边的人服矩阵，更好的向企业与求相关报告职者赋能。企业侧扩展到灵活用工、测培服务及在线调研，用户侧延1APP中的零工经济研究2021-08-24仲到职业资格培训及就业辅导，矩阵型的服务有利于更好的满足用户2美团监管逐步落地，行业进入规范价值，从而提高公司的变现能力。而人才服务平台从高端猎寻及中高期2021-10-10端招聘已经延仲至校园招聘，延长用户生命周期，巩固壁垒。●经营效率层面，销售效率提升，企业ARPU值德步提高公司建立了高效t0B服务团队，通过调整销售分工及提高人效，使得销售效率不断提升，销售费用率已从2017年59.1%逐年下降至2020年的45.4%，未来仍有优化空间。多矩阵运营与中高端招聘的线上化提升促使公司单企业用户ARPU逐年提升，2020年同比提升13.3%,2021H1同比提升7.5%。我们预计公司2021-2023年营收分别为26亿、35亿及46亿元，年化增速分别为40%、35%、30%。Non-GAAP归母净利润分别为2.5亿、3.3亿及4.3亿，年化增速分别为58%、33%、32%，当前市值对应PE分别为20X、15X、11X。我们长期看好中高端招聘的线上化增长及公司在中高端招聘领域的业务壁垒与技术能力壁垒，首次覆盖，给予“买入”评级。●风险提示企业用人需求不达预期：招聘线上化不及预期：数据风险。单位：百万元20202021E2022E2023E营业收入（百万元）1873261935354595收入同比(%)24%40%35%30%Non-GAAP归母净利156247328434同比(%)-10%58%33%32%每股收蓝（百万元）54101178274增长率-55%89%76%54%每股收益EPS0.100.190.340.52市盈率(PE)181.6461.5135.0322.73敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告互联网HUAAN RESEARCH正文目录51.1用人市场供需剪刀差明显，人才长期供不应求…1.1.1供给无法匹配城镇化及第三产业发辰带来的加速用人需求，求人倍数拉大51.1.2与发达国家相比，我国企业招聘支出占比仍技低771.2互联网发展带来的战上化率提升促进了在战招聘行业发展…81.4线上招膺旧体险：已经无法完全满足企业对效率的要求…1.5线上中高端招聘市场空间巨大…10.122.1持峡发展前行、扩张壮大的猎聘…1323创始田队背景优秀且年轻化，股权来构清晰.151616173.2.2精聘为企业招聘提供全方位的服务…3.2.3深耕用户，满足求职者需求…3.3精准定位中高端人群，构建坚实壁垒…20244.1企业客户为主要收入来源，企业客户数量及收入稳步增长4.2公司重利能力持续优化…25265.2可比公司估值…27风险提示：…27敬请参阅末页重要声明及评级说明2/29证券研究报告互联网HUAAN RESEARCH图表目录55666图表台求人倍率变化77图表8中国互联网网民规模…8999困表2中国在线招聘市场规模按员工类型按收入划分（十亿元）.111212.1516182020图表34平台内中高端人才学历分布…23图表38验证企业用户数图表40半年营收及同比增速（百万元）24图表41平台业务收入来源对比（百万元）24敬请参阅末页重要声明及评级说明3/29证券研究报告互联网.26敬请参阅末页重要声明及评级说明4/29证券研究报告HUAAN RESEARCH1在线招聘行业：人才供不应求及新模式共同促进行业增长1.1用人市场供需剪刀差明显，人才长期供不应求1.1.1供给无法匹配城镇化及第三产业发展带来的加速用人需求，求人倍数拉大就业机会的产生主要包括大学生毕业、新增城市就业人口、企业的转型升级带来的新的机会、员工的跳槽选择。近年来，需求端由于城镇化、第三产业发展、企业转型升级，伴随着跳槽流动加大，带来了大量就业机会，而供给端大学生毕业人数增速放缓，就业人口供给无法匹配需求，形成了人才供需剪刀差与供不应求的局面。需求端：城镇化发展与民营企业增加带来了更多的城市就业机会，第三产业发展加速企业用人发展，随之而来的人员流动率加大也会增加企业的招聘需求。近年来，城镇化进程加速，城镇化率不断上升，城镇职工社保缴纳人数队伍逐年壮大。根据第七次全国人口普查结果，截至2020年末全国城镇常住人口9亿人，常住人口城镇化率已经达到了63.9%，城镇职工社保缴纳人数达到4.6亿人。同时，我国民营企业数量不断上升，企业数量扩张带来岗位与就业机会，对人才需求进一步加大。此外，第三产业所占的我国整体产业的比重正在不断增加。截至2020年，我国第三产业已经占据总体产业的54.5%，第三产业的发展加速企业的用人需求。与此同时，人员流动率的加大也会增加企业的招聘需求，根据中投公司的调查，年轻一代(16-35岁)的跳槽频率是老一代的两倍多，并且预计未来这个倍数还会继续增长。预计2025年我国非农就业人员的平均跳槽频率将从2020年的每年1.8次增加到每年2.1次。人)人数一增长率4.0003.516.450.0008%3.5003.143.37%40.0003.0002,726.36%2,5002.309.230.0005%1,908.24%2.00020.0003%10.0002%1.0001%5000%020152016201720182019202020152016201720182019资料来源：Mnd,华安证券研究所资补来源：Mnd,华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明5/29证券研究报告