证券研究报告·行业研究·休闲服务潮玩行业专题之泡泡玛特SOOCHOW SECURITIES盲盒方寸世界里，Z世潮玩藏乾坤2020年06月18日增持（维持）证券分析师汤军执业证号：S0600517050001021-60199793tangi@dwzq.com.cn■全产业链覆盖的潮玩龙头。泡泡玛特成立于2010年，年轻化管理团队证券分析师张度卫敏感捕捉潮流趋势，2016年引入Moy等知名P潮玩言盒大受追捧，执业证号：S0600516070001成功转型潮流玩具零售商。截至2019年公司已拥有114家零售门店、021-60199793825家机器人商店及天猫、微信小程序等完善销售网络：19年营收16.83zhanglw@dwzq.com.cn亿，归母净利4.51亿，为我国最大潮玩龙头。■潮玩市场方兴未艾。消费蓝海果中度提升可期。我国潮流玩具市场存在行业走势起步晚、集中度低、增速快等特点，目前正逐步形成“P创作运营-产品生产玩具销售-潮玩文化推广”上下游产业生态。2019年中国潮玩市场休闲服务一沪深300规模达到207亿元，占全球潮玩市场份颜接近15%，CR5占比22.8%。34%26%17%群体，市占达到8.5%，排名首位。据Forrest&Sullivan预期，受益9%于可支配收入及Z世代潮玩消费意愿提升，2024年市场规模将快速增09%至763亿，19-24年CAGR接近30%，市场集中度有望进一步向龙头靠9%2019-062019.102020.022020-06■P高效运营+多渠道拓展+引领潮玩文化构筑深厚柠城河。1)掌捷顶额P责源，一体化平台高效运营。公司搭建完善而高效产业平台，截至最后实际可行日期共有85个IP,两大知名IPMolly和PUCKY相关研究合计创收近8亿，贡献自主开发产品收入份颜达55.7%：发据业内251、《休闲服务行业行业点评：位顶级艺术家丰富P储备，新P有望为公司后续增长提供充足动力：2)构建线上线下全液盖铺售网格。周店增速亮眼。2019年公司在中国共代于清明》2020-05-06拥有114家零售店（营收7.4亿/占比43.9%、单店营收649万）.8252、个机器人商店（营收2.5亿/占比14.8%、单店营收30万)及多家电商平台旗舰店（营收5.4亿/占比32%）等5大渠道。18/19年同店销售增开》2020-04-15长率达到59.6%、63.1%.表现亮眼：垂直自营模式渠道掌控力强大，3、红东吴社服】2020年度策确保产品上新零价差、零时差，保障高质量品牌形象和调性：3)龙头策展引流.葩趣打造潮玩社交。公司多次举办BTS、STS等国际坚守消费大龙头，兼顶低估细潮玩展会并打造葩趣潮玩交易社交平台引流，凭借强大潮玩文化号召分布局价值》2019-11-20力获得极高粉丝黏性，目前注册会员达到320万，买家复购率达58%。■产业链一体化优势突出，未来盈利能力可期。得益于上下游产业链规模化协同与产品结构改善，019年公司毛利率/净利率显著提升至64.8%26.8%。上市后公司将持续建设运营P库创造营收溢价：加强全渠道及海外市场建设提升产品销量：加强信息系统建设降低交易与推广成本：投资&收购潮玩产业链优质标的，全方位提高公司综合实力。伴随市场扩张红利，规模优势有望促进盈利能力进一步提升。■投责建衩：泡泡玛特作为国内唯一一家覆盖全产业链一体化平台，护城河深厚：在上市后公司将继续增强P输出与运营能力，全渠道拓展消费者触达网络，巩固龙头优势地位。伴随潮玩行业快速发展红利，龙头企业市场集中度有望持续提升。看好公司成长潜力，建议持续关注。■风险提示：宏观经济波动风险：行业竞争激烈风险：潮流文化迭代过快，核心P生命周期老化加速影响公司经营风险：产品制作、渠道扩展不及预期风险。1/32东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分本报告来自互联网公开渠道，版权归原作者所有。如有疑问，请联系data@01 caijing.com。更多报告，请扫描二维码进人找报告小程序▣▣行业深度报告の示吴证SOOCHOW SECURITIES内容目录1.泡泡玛特：全产业链覆盖的潮玩龙头…511.崛起迅速，年轻化管理团队洞悉潮流消费1.2.产业生态闭环打造公司深厚护城河71.3.规模化优势显著，业绩表现亮眼.82.潮玩市场方兴未艾，消货蓝海集中度提升可期…92.1.潮玩文化风靡，优质P受众广泛92.2.盲盒玩法新奇，准确捕捉消费心理..102.3.潮流文化助力发展，优质P创造变现新渠道122.3.1.中国泛娱乐市场快速发展，实物商品成长潜力大.122.3.2.潮玩市场日益壮大，集中度提升可期.132.3.3.P授权&改编市场快速发展，变现渠道多元.…3.IP运营高效+多渠道拓展+引领潮玩文化构筑深厚护城河3.1.掌握顶级P资源，一体化平台高效运营…163.1.1.联高校、办创赛，全面集结新锐潮玩设计师.3.1.2.多元化设计来源，持续保障潮流输出..173.1.3.产业平台一体化，商业运营成熟…193.2.销售网络广泛，线上渠道蓬勃发展.…213.3.龙头策展引流，葩趣打造潮玩社交..233.3.1.策展引领行业发展，营销不断提升消费认知233.3.2.打造潮玩社交平台，兼顾文化输出与消费引流。4.全产业链覆盖凸显规模优势，未来盈利能力可期…4.1.业务扩张带动规模经济，成本费用率走低…264.2.专注自主开发产品，探索P多元变现机会…4.3.渠道多元覆盖，线上及机器人商店增长迅速.…284.4.稳健资产管理能力支持业务运营与扩张需求…294.5.募投方向：价量提高创造品牌收益，战略投资提升综合竞争力…305.投资建议6.风险提示…312/32东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告SOOCHOW SECURITIES图表目录图1：公司崛起迅速5图2：多家知名机构参股公司（上市前）6图3：公司打造全产业链核心竞争力7图4：公司营业收入（百万元)…图5：公司归母净利润（百万元）8图6：涂鸦艺术家KAWS打造知名P..9图8：我国潮玩产业链日益成熟…10图9：产品上瘾4阶段模型.图1O:泡泡玛特Moly、PUCKY等玩偶二手交易活跃11图11：中国泛娱乐行业市场规模（十亿元）12图12：全球潮流玩具市场规模…13图13：中国潮流玩具市场增速领先14图14：潮玩零售市场主要特点…图15：泡泡玛特为国内潮玩龙头(2019年)15图16：中国P授权市场规模（十亿元）16图17：中国P改编市场规模（十亿元)16图18：2019年专“鼠”潮玩潮玩设计作品评选活动十大人气作品…图19：公司主要P一览18图20：泡泡玛特合作艺术家展示.18图21：知名P系列产品19图22：公司P产业链传导过程20图23：公司拥有多种产品多样20图24：零售店主要以一二线城市核心商圈为主…22图25：机器人商店超过800家.…22图26：公司渠道收入结构…23图27：天猫及微信小程序合计贡献97%线上收入23图28：泡泡抽盒机抽盒方式23图29：泡泡玛特快闪店24图30：上海南京东路商圈中展览24图31：潮玩社交购物APP安卓下载量统计（万次）25图32：葩趣部分潮玩品牌展示25图33：葩趣APP功能展示…25图34：公司2019年营收达到16.8亿.26图35：成本费用受益于规模效应26图36：利润率持续提升.26图37：自主开发产品收入占比快速提升…27图38：商品成本为公司主要支出…27图39：P消费多元化…27图40：销售费用为公司主要开支28图41：广告及营销开支逐年提升…28图42：线上渠道收入占比超过30%.293/32东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告SOOCHOW SECURITIES图43：周转稳健，效率提升29图44：募集资金投向…30表1：公司管理团队均龄35岁…表2：公司融资历程.6表3：国内外知名潮玩公司及P概览9表4：实物商品（含潮玩）增速较快.13表5：国内外知名潮玩公司及P概览…15表6：泡泡玛特与央美联合举办潮玩系列讲座16表7泡泡玛特P再授权部分合作企业统计…21表8：泡泡玛特多次举办大型国际潮玩展会24表9：分P种类具体产品收入（百万元）284/32东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分