国信证券证券研究报告12024年5月11日GUOSEN SECURITIES餐饮旅游财报总结暨5月投资策略一季报板块结构性增长，关注顺势迭代的细分龙头行业研究·行业专题社会服务投资评级：超配（维持评级）证券分析师：曾光证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹0755-821508090755-82132098010-880053770755-81982942S0980511040003S0980513100003S0980521120002国信证券GUOSEN SECURITIES■行业回顾：2023年以来旅游靠荣与理性共存，2024年量增价减趋势延集。经历2023年回补需求释放，2024年国内出行回归常态化增长，同时伴随供给端逐步修复，量增价减趋势延续；而出境游伴随供应链逐步重构及签证政策边际改善，呈现较高景气。我们总结出行需求呈现以下特点：1)她上津进提升。2023年末我国在线旅游大众普及率较2019年增加6如ct,消费客群结构变迁和过去三年线上预订习惯强化，平台更强的消费洞察和供应链调整有望推动进一步提升。2)消费理性化。注重性价比与情绪价值，服务消费继续领先商品消费，旅游目的地更多元，下沉市场旅游订单增速更快。3)文旅普销出■。旅游热点此起彼伏，新时代对旅游城市和旅游产品运营提出了全新考验。■报总结与行情复盘：2023年权置股龙头公司渐进复苏，0TA及自然量区增长好于年初预期。2023年股餐饮旅游板块收入恢复97%，扣非净利润恢复略超2019年水平；若别除中国中免，2023年A股餐饮旅游板块收入与扣非净利润各恢复74绵、49%。其中头部自然景区、0TA龙头表现好于年初市场预期，背后反映居民疫后更理性的消费方式及出游习惯变化。224年一季报板块增长平精，出境游与演艺棒复期表现臭出。2024年一季报股餐饮旅游板块收入同比增长3%，扣非净利润同比增长9%。补偿性需求过后，整体出行公司业绩实现稳定增长，其中仍处于低基数修复期的出境游、演艺公司增长突出。行情方面，年初以来自然量区及港股核心消费资产领涨。3月中下旬以来出行平稳，出行链预期回落，加之一季报板块在去年高基数下多数平稳，指数回调，Q1末板块处于基金低配状态。但休闲旅游相对韧性背景下，景区个股仍然领涨。港股：年初以来龙头公司基本面边际改善及竞争趋缓，加之港股估值吸引力显现，0TA、本地生活、餐饮龙头等核心消费资产领涨。■子行业分析与晨量：免税：02401中国中免在高基数下收入同比回落，但利润同比持平，央企考核强化助推龙头经营管理动能提升，后续跟踪可选消费复苏和政策节奏。演艺：宋城演艺年报保留事项已摘除，Q1核心项目低基数下业绩增长靓丽，估算主业归母净利润恢复近9成，未来2-3年迎来第二轮扩张项目利润释放周期，后续关注新项目爬坡节奏。酒店：203龙头收益管理差异下业绩分化，Q1首旅直营店改造效果有所显现。后续密切跟踪经济周期和商旅出行变化，同时国企考核强化下跟踪公司后续激励改善情况，以及产品升级与效率优化。在线游：受益于旅游在线化渗透提升及公司自身供应链与效率迭代，2023年龙头业绩增速亮眼。今年以来行业竞争格局更趋稳定，龙头有望享受更强的业绩确定性，核心关注出境游与下沉市场等结构增量。餐饮：具备强大供应链基础的餐饮企业可通过控制成本、丰富产品$U度过行业低谷期，龙头公司2023年经营业绩证明自身弱势环境下经营能力，核心关注同店趋势与开店节奏。量区：自然景区消费符合当前需求趋势，关注项目扩张及交通改善，以及国企改革下主观动能强化。出海：米奥会展为出海特色标的，跟踪展会销售趋势和展会升级效果。■投资建议：维持板块“超配”评级，消费需求变迁，板块增速逐步平稳，对供给端产品质价比与经营效能提出更高要求，我们预计优质细分龙头仍能顺势向管理要增长和效益，推动格局进一步集中，从而在盈利能力与股东回报上有望更加积极。此外，国企考核强化下经营动能提升和激励改善也值得关注。出行产业链（不含教育人服）中，短期建议配置津康捞、携程集团$、宋城演艺、同程旅行、娘丽山等；中线优选中国中免、华住集团$、携程集团$、海底捞、同程旅行、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、米奥会展、君亭酒店、王府井、峨眉山A、三特索道、黄山旅游、九华旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。■风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。请务各阅峡正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券GUOSEN SECURITIES收入820192023202401202401Y82023013201901三特常道7.21.46321.1s5.62.49-30.8.3961%1.812.2236.7%0.02311.6扭亏218.841.218.511.5%5.0%0.9773.2%九毛九123.1情5.0130.9%1.694.7%0.05-25.312.11.8128.1信2.50.74309.1s445.1130.7100.3%28.0%5.5%0.64416.245.010.0%0.676.21.487.%188.12.990.2%675.466.5长自山1.30.12扭亏扭亏7.21.71.80.55119.022.033.11.93同庆楼24.02.541.7%1.834.7%0.49-17.9%31.7%49.05.11.430.4%0.33-21.9%扭亏19.320.1%3.924.9%32.1-3.9%0.628.02.411.9-42.31.196.31.414.%天目湘1.1-11.320.0%0.09109.825.1%8.43.427.3%0.2210.42.351.60.2扭亏海南机场67.64.7扭亏77.97.2-11.9%146.57.7-13.2122.26.4-30.9%5.339.9%0.396.31.319.3-26.2%0.9-2.0请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录国信证券GUOSEN SECURITIES01行业&行情回顾：旅游繁荣与理性共存，0TA、自然景区板块领涨02年报&一季报总结：2023年权重股渐进复苏，202401板块呈现结构性增长03子板块分析：在线旅游竞争边际改善，演艺低基数修复良好，景区增速平稳04资金面：基金持仓和陆股通持仓均处低位，0T景区获增持05投资策略：需求变迁，关注顺势迭代的细分龙头国信证券GUOSEN SECURITIES■2023年国内旅游行业特续复苏。旅游人次恢复尤其领先。2023年，居民出行旅游逐步复苏，2023年我国国内游人次和收入分别较2019年同期恢复80%、85%，其中Q1-Q4国内旅游人次分别恢复至68%/90%/85%/81%。其中，五一和十一，国内旅游人数和收入均超过2019年同期水平，表现突出。■2024年以来出游景气特续向好，中旅院预计国内游人数收入恢复超2019年，较2023年有增长超20%。今年以来，元旦、春节、清明等假期，国内出游仍然维持较高景气度。春节8天超长假期，国内游客流和收入按可比口径各恢复至2019年同期的119%/108%，创历史新高；清明假期国内旅游收入较2019年恢复2020年来首次超过旅游人数的恢复节奏；五一假期国内游客流和收入按可比口径各恢复至2019年同期的128%/114%，估算人均消费仅恢复至2019年近9成。整体上，经过了2023年旅游的补偿性释放，2024年国内居民出游人次热度仍相对良好，呈现出较强的出游意愿；但消费浙进复苏背景下，理性追求性价比的出游方式也成为优先选择。1000000