回山西证券证券研究报告消费者服务社会服务行业2024年中期策略同步大市-A(维持)需求分层、理性消费、体验为王，文旅新玩法促进旅游消费释放2024年7月4日行业研究行业中期策略消费者服务板块近一年市场表现投资要点：2024H1杜会服务行业整体表现：行业回调显著，估值充分消化。2024H1(数据统计截至2024年6月24日)，申万社会服务行业指数下跌24.57%，在A股31个申万一级行业中涨跌幅位列第29.居民消费恢复进度整体放缓，20%需求复苏和个股业绩兑现引领年内行业主线。受限于消费需求恢复进程有所40%230623.0823V1023/1224022404放缓、市场情况逐渐回归理性，以及宏观经济波动等因素影响，目前行业出一消费者服务一沪深300现较大程度回调、整体仍在底部区间震荡、估值下修。资料来源：最闻2024H2社会服务行业展望：文旅新潮玩法促进旅游需求释放。1)需求评级分层：大众化与个性化并存。中产及以上阶层随着收入提升、认知提高，单601888.SH中国中免买入B纯的观光旅游己经无法满足需求：但国内人口基数庞大，旅游观光客群依然占据市场主要组成部分，这类消费群体出门旅游需求仍以景点观光为主。旅600754.SH锦江酒店增持-A游需求分层趋势显著，例如主打性价比的“反向旅游”“特种兵旅游”成为600258.SH首旅酒店市场热点，同时高端旅游产品也备受青睐。2)理性消费：主打性价比，县600138.SH中青旅增持B域旅游崛起。大众居民消费行为由“支付更高的价格、以获得更好的商品和300144.SZ宋城演艺增持-A服务”，转变为“支付相同、更低的价格，获得更好、相同的商品和服务。”002707.SZ众信旅游增持-B更多消费者回归理性实用主义，尽量减少非理性消费和非必需性支出，旅游603043.SH广州酒家增持-A市场中县域旅游崛起。3)体验为王：情绪价值是核心。中国旅游市场经过过去几十年的发展，旅游总体供大于求。旅游行业逐渐走向体验时代，体验相关报告：为王的核心在于满足消费者的情绪价值。情绪价值盛行源于社会中普遍存在【山证社服】2024年社会服务行业年度的心理压力和焦虑问题，情感舒缓成为年轻消费的主要驱动力。策略：性价比与体验感碰撞，把握业绩投资建议：1)出入境游：免签政策带动出入境游持续恢复。2024年以拐点机会(2024-01-16)来各航司也在加码国际航班班次恢复，机票价格下降明显，消费者出游热情被点燃。2)酒店：中端酒店继续增长，下沉市场成为主要开拓方向。酒店行业存量市场最大、连锁化率最低的低线城市呈现供需两旺，反向旅游等出分析师：行方式带动下沉市场住宿需求增长：同时酒店行业整体连锁化率和产品结构王冯仍有较大提升和优化空间。3)餐饮：小吃小喝、小聚、小店、小城，小而执业登记编码：S0760522030003美备受青睐，餐饮进入理性品质消费的新周期，“小而美”的餐饮业态和模邮箱：wangfeng@sXZq.com式迎来发展时刻。4)免税：离岛免税商品销售结构改善：市内免税店静待政策东风：出入境客流恢复带动机场免税业务增长。重点公司推荐：中国中张晓霖执业登记编码：S0760521010001免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、宋城演艺、众信旅游、广州酒家。风险提示：居民消费意愿不及预期风险：免税政策变化风险：酒店行业供需变化风险：出入境旅游恢复不及预期风险：突发事件或不可控灾害风险。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.行业研究/行业中期策略目录1.2024H1社会服务行业整体表现：行业回调显著，估值充分消化.2.2024H2社会服务行业展望：文旅新潮玩法促进旅游需求释放…92.1出入境：免签政策带动出入境游持续恢复132.2酒店：中端酒店继续增长，下沉市场成为主要开拓方向152.3餐饮：小吃小喝、小聚、小店、小城，小而美备受青睐192.4免税：出入境游恢复带动销量增长223.投资建议及重点公司推荐…3.1投资建议.…253.2重点公司推荐263.2.1中国中免3.2.2锦江酒店263.2.3首旅酒店263.2.4中青旅.273.2.5宋城演艺.273.2.6众信旅游273.2.7广州酒家.274.风险提示…图表目录图1：2024年初至今社会服务行业整体下跌24.57%，涨跌幅位列申万一级行业第29.6图2：2024年初至今申万社服行业与上证指数、沪深300涨跌幅.…7图3：社服行业整体估值自2023年4月起回落7图4：社会服务行业相对沪深300估值1.89.…7图5：2024年初至今社服行业各子板块估值.8请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明2山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO..LTD.行业研究/行业中期策略图6：2024年初至今社服行业各子板块涨跌幅统计8图7：2024年初至今社会服务行业个股涨跌幅8图8：2023年因私出行旅游频次（跨省游）个人年收入分布（调查样本-3302）…9图9：2023年因私出行旅游频次（欧美等长线游）个人年收入分布（调查样本-3301）…9图10：2020年以来旅游市场恢复情况…图11：旅游小长假人均消费水平情况…图12：2024五一假期热门旅游城市接待人次情况…图13：2024五一三线及以下城市接待人次情况…11图14：民航国内/国际客流同比2019年情况…图15：全民航旅客运输量及同比2019年情况图16：国内演出市场规模及增速…图17生演唱会带动消费分析12图18：2024年5月T0p20通航国家航班量与2019年同期对比统计..13图19：民航国际客运航班量月趋势图20：2024年5月国际出港航班目的地区域占比…13图21：不同层级酒店连锁化率情况…图22生不同层级酒店入住率情况16图23：2019-2023年各层级酒店签约量图24：2019-2023年各层级酒店签约量占比….16图25：2019-2023各线城市不同层级酒店签约量…17图26：2023年各线城市不同层级酒店签约量占比.17图27生2021-2023年不同签约类型酒店数量…17图28：2023年酒店开发类型分布（按城市层级）请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明3山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.行业研究/行业中期策略图29：2019-2023签约酒店管理模式情况图30：2022-2023年各层级酒店特许经营模式变化图31：2022-2023年餐饮品牌门店数占比分布情况图32：连锁餐饮品牌门店数量破万时间统计…图33：不同餐饮品类门店数及品牌数（万家)20图34：2021-2023餐饮品类连锁化率走势.…图35：不同代际消费者选择餐饮门店看重因素…20图36：2023年各类型火锅门店数占比分布…20图37：2021-2023年餐饮连锁门店地域分布…图38：2021-2023年不同城市餐饮门店连锁化率.22图39：离岛免税销售金额…23图40：离岛免税购物人次23图42：离岛免税人均购买件数及购买单件均价23图43：上海浦东机场旅客吞吐量及国际旅客占比25图44：首都机场国内、国外航线客流量占比情况.表1：社会服务行业2024Q1基金重仓个股概览…表2：2023年下半年起颁布多项政策利好入境游.14表3：“品牌卫星店”优势…21表4：目前已开设卫星店餐饮品牌门店基本情况…21表5：海南离岛免税市场新增离岛免税购物场所…24表6：市内免税店相关政策….24请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明4山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.行业研究/行业中期策略表7生重点推荐公司盈利预测28请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明5