民生证券社会服务行业2023年年报及2024年一季报业绩综述MINSHENG SECURITIES23年旅游出行板块业绩修复显著，K12及职教板块24Q1业绩亮眼2024年05月06日2023年年报及24年一季报业绩总结：23年板块整体收入超越疫情前，出境游8&餐饮利润超越疫情前。1)2023年社服板块实现收入2325亿元yoy+51.41%,较推荐维持评级2019年增长22%；归母净利润为114.53亿元/y0y+825%,恢复至2019年的84%，板块利润显著改善。2)2023年出行板块基本实现扭亏，人服持续韧性增长，敦育板块结构性改善。2023年，旅游休闲、酒店餐饮整体恢复较好，其中景区板块收入同比增93%，归母净利润扭亏：旅游服务收入同比增294%，归母净利润实现扭亏，且超越2019年利润水平；酒店板块23年收入同比增39%，归母净利润实现扭亏；餐饮板块收入同比增60%，归母净利润扭亏，且超越2019年利润水平。2023年，人力资源板块实现持续增长，收入同比增长177%/较2019年增长602%，归母净利润同比增长115%/较19年增长423%。教育板块K12相关的础教育及培训整体收入实现增长。3)24Q1板块收入利润持续增长，景区/餐饮/人服实现收入利润同比双增长，收入增速分别为19%/17%/158%，利润增速分别为34%/74%/140%。4)2023年社服板块分红率为50%，同比提升9pcts,较2019年提升5pcts,板块分红率提升：景区/K12培训/高等及职业教育/服务综合分红率相对较高，23年分别为70%/64%/54%/66%。分析师刘文正行业观点：1)旅游行业：23年名山大川类景区表现良好目整体分红比例高（黄执业证节：S0100521100009山旅游/丽江股份/峨眉山AW九华旅游分红比例分别为邮箱：liuwenzheng@mszq.com36.05%/84.57%/46.30%/50.06%)：出境游恢复态势佳。24Q1出境游及寺庙游/冰雪分析师饶临风游标的（峨眉山A、长白山）表现佳：2)酒店行业：酒店板块23年总体反映放开后执业证书：S0100522120002的经营修复，但受到供给修复及消费力方面的影响，Q4季度经营表现走低：24Q1锦邮箱：raolinfeng@mszq.com江/首旅（不含轻管理）/君亭直营RevPAR恢复至19年同期的101%/107%(96%)研究助理邓奕辰/121%,后续公司资产质量优化为主要看点。3)餐饮行业：23年各餐饮上市公司业执业证书：S0100121120048绩均有较好表现，餐饮业23年以来景气度持续推高，我们认为是餐饮业态整体服务质邮箱dengyichen@mszq.com量提升、数字化应用程度加深、多元化/线上流量结合程度提升三因素共同作用的结研究助理周诗琪果；4)免税行业：离岛免税客流超越往年，客单价受多方因素影响有所下滑，出入境执业证书：S0100122070030修复向好下口岸免税弹性大：5)人服行业：招聘仍待修复，龙头依托外包等优势业务实现逆势增长：6)教育行业：产业调整下K12相关板块收入增长良好，高等及职教利润大幅增长：个股层面，学大教育8昂立教育8豆神受益于教培行业合规发展24Q1业绩亮眼，管理培训龙头行动教育24Q1业绩持续超预期叠加高分红，K12基础教育凯文相关研究教育24Q1业绩显著减亏接近盈亏平衡，公考赛道华图山鼎24Q1业绩大幅改善。1.旅游行业专题研究系列之年轻化趋势观投资建议：1)推荐宋城演艺、九华旅游、长白山、天目湖，建议关注丽江股份、峨眉山、众信旅游、中青旅。2)重点推荐君亭酒店，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住察：把握年轻化趋势，探寻旅游热点长期维集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团：3)推荐招录培训需求旺盛的华图山鼎，推系脉络-2024/04/30荐企业管理培训龙头行动教育，建议关注中公敦育，中国东方敦育：4)海南离岛免税2杜服周观点：“五一”假期旅游城市及味蕾客流超预期，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场等：5)推荐OTA龙头游高热度，旅游人次有望超越23年同期-20同程旅行：6)人服主线推荐北京人力，建议关注科锐国际、外服控股：7)推荐外展24/04/29业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8)推荐奈雪的茶、海底捞、同庆楼、广州酒家、九毛九，建议关注餐饮龙头呷哺呷哺、海伦司。3.社服周观点：五假期国内长线游&出境风险提示：宏观经济波动风险：行业竞争加风险。游火热北京加快实现非学科类机构“应批尽重点公司盈利预测、估值与评级批-2024/04/214.杜服周观点：五一”旅游高热度，热点挖代码简称股价PE(倍)(元2023A2024E2025E2023A20242025E评级据+流量赋能有望促旅游人次高增-2024/04/601888.SH中国中免74.903253.814.6223201613.640.620.921.172215125杜服周观点：清明假期国内旅游高景延300662SZ20.731.021341.7715续，旅游人均消费超越19年同期水平-2024301073SZ君享酒店24.950.160.651.011563825推荐/04/07600754.SH江酒店28.910.941.631.79311816600258SH旅酒店15340.710.911.02221715601007SH金骏饭店7.090.150283025推荐1179.HK31801251341522421推荐603043.SH广州酒家18.300.971481.781912109922.HK九毛九5.520.6218960520.HK1860.190.370.6353推荐9869.HK海伦司3430.140210321611推荐26.951.1715920717300144.SZ末城演艺10.860.510.6121推荐603136.SH天目湖18.380.791.082320哺甲师股价单位均为港元，4月30日，1港币■0.9255人民币)本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告民生证券MINSHENG SECURITIES行业动态报告/消费者服务目录1社服行业23年年报及24年一季报总结：23年板块整体收入超越疫情前，出境游&餐饮利润超越疫情前.32旅游景区行业：24Q1旅游人次及收入恢复度显著提升，部分景区受外部因素影响经营短期承压62.2个股表现：24Q1整体表现符合预期，关注资产优化成效.………93酒店行业：经营表现有所分化，关注后续资产质量优化..133.2个股表现：24Q1整体表现符合预期，关注资产优化成效…4餐饮行业：恢复态势良好，多企业加盟模式拓展带来新增量4.1行业总览214.2个股表现……225免税行业：离岛免税客流增长向好客单下滑，出入境恢复向好有望带动口岸免税增长5.1行业概况265.2个股表现6人服行业：招聘仍待修复，龙头逆势增长.316.1行业概况316.2个股财务表现………317教育行业：K12板块收入增长，高等及职业教育利润显著增长.357.1行业概况357.2个股表现368投资建议9风险提示插图目录表格目录本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告民生证券MINSHENG SECURITIES行业动态报告/消费者服务1社服行业23年年报及24年一季报总结：23年板块整体收入超越疫情前，出境游&餐饮利润超越疫情前社服板块2023年收入及利润增长显著。2023年社服板块实现收入2325亿元，同比2022年增长51.41%，同比2019年增长22%；归母净利润为114.53亿元，同比2022年增长825%，恢复至2019年的84%，板块利润显著改善。表1：2019-2023年社服板块业绩（单位：亿元）20192020202120222023收入（合计）1904.841442.961759.191535.592325.09-24.25%21.92%-12.71%51.41%归母净利润（合计）136.729.9144.6212.38114.53-92.75%350.46%-72.25%824.89%从细分板块来看，2023年出行相关板块基本实现扭亏，人力资源持续韧性增长，教育板块结构性改善。2023年，出行相关的旅游休闲、酒店餐饮整体恢复较好，其中景区板块收入同比22年增长93%，归母净利润扭亏；旅游服务收入同比22年增294%，归母净利润实现扭亏，且超越2019年利润水平；酒店板块23年收入同比22年增长39%，归母净利润实现扭亏；餐饮板块收入同比22年增长60%，归母净利润扭亏，且超越2019年利润水平。2023年，人力资源板块实现持续增长，收入同比2022年增长177%/同比2019年增长602%，归母净利润同比22年增长115%/同比19年增长423%。教育板块表现各异，K12相关的基础教育及培训整体收入实现增长。表2：23年社服板块营收/归母净利润增速明细收入同比22年增归母净利同比22收入同比19年增归母净利同比19二级细分板块三级细分板块速年增速速年增速景区92.72%扭亏-15.64%-60.49%旅游潮服务294.17%扭亏-72.70%56.25%旅游及休闲旅游零售24.08%33.46%40.81%45.04%20.88%亏损扩大-55.78%亏损扩大酒店39.01%扭亏-2.36%-19.03%酒店及餐饮59.91%扭亏32.62%17.53%早幼教-30.17%亏损扩大-82.94%-892.92%K12基础教育47.78%亏损收窄-68.05%-231.01%K12培训9.15%-84.67%-43.66%扭亏教育高等及职业墩育-30.28%亏损收窄-62.30%-122.11%教育信息化及在线教-5.18%-13.96%1.32%-1.17%综合服务人力资源服务177.42%114.60%602.06%422.50%服务综合13.70%-222.84%2487%-111.69%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告民生证券INSHENG SECURITIES行业动态报告/消费者服务24Q1板块收入利润持续增长，景区/餐饮/人力资源板块实现收入利润同比双增长。24Q1社服板块整体实现收入597亿元y0y+28%,归母净利润为37.5亿元/yoy+15%。从细分板块来看，出行链中景区板块24Q1收入同比23Q1增长19%，旅游服务同比23Q1增长202%，酒店和餐饮各同比增长12%/17%。教育板块中，K12基础教育亏损持续收窄，K12培训24Q1收入同比23Q1增长33%。人力资源服务板块24Q1收入同比23Q1增长158%,利润同比增长140%，实现收入利润双增长。表3：19Q1-24Q1社服板块业绩（单位：亿元）19Q120Q121Q122Q123Q124Q1收入（合计）427.71243.12381.0239137466.75597.13yoy-43.2%56.7%27%19.3%27.9%归母净利润（合计）40.19-18.3223.0612.6532.5737.50yoy-145.58%扭亏-45.17%157.519%15.16%资料来源：忻nd,民胜证券研究院表4：24Q1社服板块营收/归母净利润增速明细二级细分板块三级细分板块收入同比23Q1利润同比23Q1收入同比19Q1利润同比19Q1区18.95%33.9%-9.39%-19.26%旅游潮服务201.79%扭亏-65.68%-81.69%旅游及休闲旅游零售-9.45%0.2%37.36%0.03%2.18%亏损扩大-22.38%亏损扩大酒店11.72%55.1%1.76%-10.09%酒店及餐饮17.11%74.2%29.74%-42.27%早幼教-69.16%亏损扩大-92.63%-333.27%K12基础教育12.93%亏损收窄-427%亏损收窄K12培训33.14%-318%-28.33%94.08%教育高等及职业教育-14.55%180.0%42.94%-24.22%教育信息化及在线教11.50%-31.1%10.37%-36.22%育人力资源服务158.34%139.7%702.35%132.63%综合服务服务综合5.33%亏损扩大241.14%-216.45%板块分红比例提升，景区板块分红比率整体较高。2023年社服板块分红率为50%，同比2022年提升9pcts,较2019年提升5pcts,板块分红率提升。从细分板块来看，景区/K12培训/高等及职业教育/服务综合四大细分板块分红率相对较高，23年分别为70%/64%/54%/66%。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告民生证券MINSHENG SECURITIES行业动态报告/消费者服务表5：2019-2023年消费者服务板块分红比率（单位%）20192020202120222023消费者服务45473850旅游及休闲4149323752景区58-2258-60870旅游服务31旅游零售30323031483210酒店及餐饮33737444酒店331098910545餐饮414351213560345052早幼教197K12基础嫩育K12培训64高等及职业墩育79308921354教育信息化及在线教育31344550综合服务52106703948人力资源服务3163354服务综合6910653510066资料来源：ind,民胜证正券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告