证券研究报告·公司深度研究·软件开发东吴证券科大讯飞(002230)SOOCHOW SECURITIES人工智能“国家队”，“1+N”实现模型赋能2024年05月20日买入（首次）证券分析师王紫散2022A2023A2024E2025E2026E执业证书：S0600521080005021-60199781营业总收入（百万元）1882019650229412675631191wangzi@dwzq.com.cn同比(%)2.774.4116.7516.6316.58证券分析师戴晨归母净利润（百万元）561.21657.31912.791,195.671.528.37执业证书：S0600524050002同比(%)(63.94)17.1238.8730.9927.83daichen@dwzq.com.cnEPS-最新摊薄（元/股）0.240.280.390.520.66PE(现价&最新摊薄)176.74150.90108.6782.9664.90股价走势投资要点■中国人工智能“国家队”。公司成立于1999年，是中国最大的智能语音技术提供商。公司自成立以来，一直从事智能语音、计算机视觉、自然语言处理、认知智能等人工智能核心技术研究并保持国际前沿水平。作21为中国人工智能“国家队”，公司承建了中国唯一的认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心，是中国语音产业联盟和中科院人工智能产学研创新理事长联盟理事长单位，■“平台+赛道”的AI战略。公司作为“人工智能产业国家队”，依托首批“国家新一代人工智能开放创新平台”一一讯飞开放平台，为开发者收盘价（元）43.19提供647项AI能力及一站式人工智能解决方案，人工智能产业生态一年最低最高价37.40/82.00持续构建；同时，公司在教有、医疗、智慧城市、运营商、汽车、金融市净率（倍）5.98等重点赛道，为A技术应用落地的标准，构建起可持续发展的“战略根据地”，并在A学习机、智能办公本、智能录音笔、翻译机、讯飞听流通A股市值（百万元）94347.95见等C端消费者产品上形成领先的品牌优势和可持续流水型收入，总布值（百万元）100,001.08■星火大模型优势领先，与华为合作打造国产化算力底座。2023年5月6日，公司正式发布讯飞星火认知大模型，具备文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力、多模态能力等七大核心能力，每股净资产（元LF)7.232024年1月30日，公司发布开放大模型讯飞星火V3.5,该版本语言理53.24解、数学能力、语音交互能力超过GPT4 Turbo,代码达到GPT4 Turbo总股本（百万股）2.315.3896%,多模态理解达到GPT4V91%,目前对标GPT4Tub0当前能力流通A股（百万股）2.184.49的讯飞星火V4.0正在训练中，预计在2024年6月发布，2023年10月24日，科大讯飞携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用，相关研究■围绕“1+N”整体布局，赋能业务应用。2022年12月，公司启动“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”代表通用认知智能大模型底座，“N”代表将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、汽车、办公、智能硬件等多个行业领域，并形成独县优势的行业专用模型，讯飞星火拥有跨领域知识和语言理解能力，能够基于自然对话方式理解与执行任务，从海量数据和大规模知识中持续进化，实现从提出、规划到解决问题的全流程闭环，并率先实现在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用，同时推动开发者生态的蓬勃发展，■重利预测与投责评级：公司是我国大模型领军者，预计有望充分受益于AI产业发展，我们预计科大讯飞2024-2026年归母净利润分别为9.13、11.96、15.28亿元，对应PE分别为109、83、65倍，首次覆盖，给予“买入”评级，■风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响，1/18请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究东吴证券SOOCHOW SECURITIES内容目录1.人工智能“国家队”，实行平台+赛道”的AI战略…1.1.人工智能“国家队”，深耕人工智能二十余年41.2.实行“平台+赛道”的A战略51.3.营收稳健增长，讯飞星火认知大模型赋能开放平台业务2.大模型开启A新纪元73.星火大模型技术领先，赋能千行百业…3.1.核心技术全球领跑，星火大模型优势领先832.星火大模型赋能公司业务“多点开花”…3.2.1.A+教育：个册和学习机率先融合星火大模型103.2.2.A+医疗：发布星火医疗大模型，助力医生和患者113.2.3.A+智慧城市：在部分城市构建应用113.2.4.A+开放平台和消费者业务：赋能多个领域和产品123.2.5.A+运营商：推出多款产品.…133.2.6.A+汽车：大模型产品落地多家车企133.2.7.A十金融：与多个客户开展合作14盈利预测和估值…5。风险提示…2/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券SOOCHOW SECURITIES图表目录图1：公司发展历程图2：股权穿透图（截至2024Q1)图3：公司商业模式5图4：2019-2024Q1公司营业收入及增速（亿元）图5：2019-2024Q1公司归母净利润及增速（亿元）图6：2019-2023年公司营业收入拆分…6图7：2019-2023年公司毛利率和归母净利率6图8：2019-2023年公司主要业务毛利率图9：2019-2023年公司贵用率…7图10：星火大模型发展历程.…8图11：公司业务全景图10图12：智慧教育业务全景图11表1：公司收入拆分及预测（单位：亿元）表2：可比公司估值（2024/5/17)153/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券SOOCHOW SECURITIES1.人工智能“国家队”，实行“平台+赛道”的A战略1.1.人工智能“国家队”，深耕人工智能二十余年公司是中国人工智能语音龙头。公司成立于1999年，是中国最大的智能语音技术提供商，公司于2008年在深圳证券交易所上市，成为当时中国语音产业界唯一上市公司，公司自成立以来，一直从事智能语音、计算机视觉、自然语言处理、认知智能等人工智能核心技术研究并保持国际前沿水平。作为中国人工智能“国家队”，公司承建了中国唯一的认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心，是中国语音产业联盟和中科院人工智能产学研创新理事长联盟理事长单位，公司是我国众多软件企业中为数极少掌握核心技术并拥有自主知识产权的企业之一，技术突破阶段AI1.0战略阶段AI2.0战略阶段(1999-2015)(2015-2019)(2019-至今)发布讯飞翻译机，为当时中国语音产开创智能消费的全民开放大模型一讯2030计划业界唯一上市企业别DNN系统新品类飞星火V3.5正式发布41999年2001年2008年2010年2011年2015年2016年2021年2022年2023年2024年建设首个全国产算力平台正式确定了专注语解为核心的全链路“飞星一号”，发布全链条音产业的发展方向人机交互平台AUI自主可控的“讯飞星火大数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所背靠中国移动和中科大。截至2024Q1,公司前五大股东分别为中国移动、刘庆峰、香港中央结算有限公司、中科大资产经营有限责任公司、张炜，持股比例分别为10.01%5.54%3.90%3.24%2.79%,公司实际控制人是中科大和刘庆峰，中国移动是公司最大股东和长期战略伙伴，中国移动通中科大资产经营刘庆峰有限贡任公司其他信有限公司算有限公司10.01%5.54%3.90%3.24%2.79%74.52%数据来源：Wind,东吴证养研究所4/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券SOOCHOW SECURITIES1.2.实行“平台+赛道”的AI战咯“平台+赛道”的AI战略。公司作为“人工智能产业国家队”，依托首批“国家新一代人工智能开放创新平台”一一讯飞开放平台，为开发者提供647项AI能力及一站式人工智能解决方策，人工智能产业生态持续枸建；同时，公司在教育、医疗、智慧城市、运营商、汽车、金融等重点赛道，以“看得见、摸得着的应用案例，能够规模化推广，能有统计数据来证明应用成效”为A」技术应用落地的标准，构建起可持续发展的“战略根据地”，并在A学习机、智能办公本、智能录音笔、翻译机、智能助听器、讯飞听见等C端消费者产品上形成了领先的品牌优势和可持续流水型收入，困3：公司商业模式음商业模式客户国家新一代人工智能开效创新平台+重点赛道OPEN PLATFORNB+G垂直行业解决方策消费电子产品智能学习智慧医疗智能办公智慧城市智能录音智能翻译数据来源：公司公告，公司官网，东吴证养研究所13.营收稳使增长，讯飞星火认知大模型赋能开放平台业务公司营收逐年增长，业绩表现亮眼。收入端，公司2019-2024Q1实现营业收入分别为100.79/130.25/183.14/188.20/196.50/36.46亿元，营业收入稳步增长，利润端，公司2019-2024Q1归母净利润分别为8.19/13.64/15.56/5.61/6.57/-3.00亿元，基本稳定盈利，由于公司教育业务、智慧城市业务等主要面向学校、政府等企事业单位及规模较大企业，在项目建设上具有季节性，因而第一季度营业收入与净利润较低。5/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分