证券研究报告」首次覆盖报告2024年06月20日盐田港（000088.SZ)优质港口资产注入，公司发展再添动能深圳港集团优质港口资产注入，公司业务结构和盈利能力显著优化。增持（首次）2023年公司收购盐港运营公司100%股权，盐港运营公司持有盐田三期35%的股权和深汕授资100%的股权，其中，盐田三期拥有11个10-20万吨级集装箱泊位，县备853万标箱的年通过能力，2021年和2022年行业吞吐量分别达851和812万标箱，产能利用率分别为99.7%、95.6%，6月19日收盘价元)4.58处于较高水平，盐田三期2023年实现净利润17.2亿元，其35%为6亿总节值（百万元）19,628.62元，相当于公司2023年利润总额的48.4%，交易完成后，公司盈利能力总股本（百万股）4,285.72获大幅提升。盐田三期与公司现有的港口业务具有显著协同效应，有助其中自由流通股(%)52.48于公司完善地理位置布局，扩大业务规模和市场份额。30日日均成交量（百万股）7.94公司加强港口投责布局，积板推进业务模式创新，自营港口吞吐量实现校快增长。2023年公司自营港口完成吞吐量4549.5万吨，同比增长10.4%,实现营收5.7亿元。其中：(1)黄石新港强化铁矿石混配运作模式，大力发展多式联运，2023年吞吐量3122.8万吨，同比增长盐国港沪深30069%,随着三期工程投产，吞吐能力将进一步增强；(2)惠州荃湾煤炭港提升外贸煤炭承载能力、深化港口铁路合作提升运量，2023年吞吐量927万吨，同比增长10.5%；(3)小漠港开拓汽车滚装、集装箱内外0%贸航线等，业务类型不断丰富，2023年完成吞吐量126.2万吨，同比增%长77%，完成汽车出口2万辆、集装箱吞吐量5.5万标箱，当前项目尚14%处于市场开拓阶段，随着汽车滚装业务推进，未来有望实现较快增长。21%2023-062023-102024-022024-06力。公司2017年启动惠盐高速深圳段改扩建工程，2022年获得25年收费期批复。改扩建后的道路车流量上限将得到提升，收费费率也将有机会从原先的0.45元/标准车公里提升至0.6元/标准车公里。此外，深中作者通道计划在2024年建成，通车后深圳与中山的通行距离大幅编短，惠盐深圳段作为深中通道以东的连接路段，将受益于其带来的车流量增量。执业证书编号：S0680522030001授资建议：首次瘦盖，给予“增持”评级，我们预计盐田港20242026年营业收入分别为10.68、13.35、15.15亿元；归母净利润为10.48、11.45、11.94亿元。根据公司2024年6月19日收盘价，2024-2026年对应PE分别为18.7、17.1、16.4倍，PB(LF)为1.5倍。我们选取同样执业证书编号：S0680523080005以港口运营为主业的上港集团、招商港口、青岛港、唐山港作为可比公司，公司无论从PE还是PB雏度历史数据一直高于可比公司平均值。我相关研究们认为：①鉴于公司在建工程占总资产比例显著高于同行，意味着未来产能扩张的潜力更强；②盐田港为集装箱港口，盈利能力显著高于同行，因此公司估值较同行有一定溢价。考虑到公司资产重组后，盈利能力大幅提升，且公司不断加强港口投资布局，吞吐量有望稳定增长，惠盐高速改扩建后有望释放新增长潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：参股经营风险，宏观经济周期性波动影响的风险，汇率波动影响的风险。2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7988931,0681,3351,515增长率yoy(%)17.312.019.624.913.4归母净利润（百万元）4721,1081,0481,14511942.3134.9-5.59.34.3EPS最新摊薄（元/0.110.260.240.270.28净资产收益率(%)3.48.07.37.67.5PE(倍)41.617.718.717.116.4PB(倍)1.41.51.41.42024年06月20日2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E2932426344374569798893106813351515现金25753705379338984014营业成本57463274089010177985111134144营业税金及附加5121517其他应收款11622142154182营业费用101316632144421125162186232265や1217研发费用1122其他流动资产146191191191191财务费用61-461852017971192692064622100资产减值损失0000085577782787580208208其他收益313347705269631571178142公允价值变动收益00000无形资产125214371640187721665051091109411461189其他非流动资产3941348333936333585资产处置收益00002145322018235332508326669561124111951306136311212781407149395527营业外收入2053000营业外支出01000应付票据及应付账款725767981112112805621241119713071364其他流动负债396196130893818424747991035169447843774146423251511771106120912614633385238133563364845967其他非流动负债536626564582584472110810481145119462907259844890849759EBITDA8981553144315911682少数股东权益137014581517158116470.110.260.240.270.28股本22494286428642864286资本公积60342504250425042504560666136941729976722022A2023A2024E2025E2026E归属母公司股东权益1379313300135681441815263成长能力2145322018235332508326669营业收入(%)17.312.019.624.913.4营业利润(%)6.6121.13.79.3归属母公司净利润(%)2.3134.95.59.3毛利率(%)28.029.330.733.332.959.2124.198.185.778.82022A2023A2024E2025E2026EROE (%3.48.07.37.67.56584728011089826ROIC (%3.57.36.16.46.3净利润515117711061209126117921123427731629.333.035.936.236.6财务费用61-4646545515.03.66.65.4-505-1091-1094-1146-1189流动比率2.61.51.00.90.8营运资金变动3865096963832.51.41.00.80.8其他经营现金流2244000-9291550-438-507-581总资产周转率0.00.00.00.10.1137495512061231126613.410.910.910.910.9-100-4093-145应付账款周转率0.80.80.80.80.8其他投资现金流34524666755791421-949275-478-1280.110.260.240.270.28053000.150.110.190.250.19长期借款1914-78139-249853.223.103.173.363.56普通股增加02037000资本公积增加4343-3530000P/E41.617.718.717.116.4其他筹资现金流-4836122-183-228213P/B1.41.51.41.41.311491074104117EV/EBITDA25.913.915.313.813.2P.22024年06月20日内容目录一、公司介绍512股权结构：控股股东多次注入优质资产，对公司发展提供长期支持.…513业务架构：并表业务和投资收益共同驱动，港口和路桥业务为主要支撑…6二、港口业务：加快布局投资，做优做强主业…21盐田港：区位优势显著，盐田三期股权注入后将大幅增厚公司业绩22主营港口：加快投资布局壮大主业，积极推进业务模式创新13三、路桥收费业务：路产优质，改扩建释放新增长潜力…16四、仓储业务：提供稳定且持续的收入来源.…18五、盈利预测与估值…205.2估值与投资建议21风险提示….21图表目录图表4公司主要的参、控股公司（括号内为藏止2023年12月31日的持股比）…78图表8投黄收益为公司利润的主要来源…8图表9公司营业收入及同比…88图表11：公司港口产业分布情况（以下非完整中国地图）9图表12公司涉及的主要港口图表13公司自营港口吞吐量及同比…101010图表16并表港口业务毛利润及同比…图表1☑盐田港东、中、西各港区的经营情况图表18：盐田港区各主体2020-2023年收入情况（单位：万元）…图表19盐田港区各主体2020-2023年净刊润情况（单位：万元）11图表20盐田三期毛利率高于同行业上市公司毛利率…图表21：2019-2022年盐田港区吞吐量及占深圳港集装箱吞吐量比例.…121213图表25黄石新港收入增长情况…131314图表8：深汕运营公司营业收入与净刊润（单位：万元）1515P.32024年06月20日图表3门：惠盐高速向西与现有机荷高速公路相接（与深中通道对接）17图表39仓储及其他服务营业收入及同比.18图表1：出口货物监管仓营业收入及同比.图表43：黄石新港现代物流国营业收入及同比.…20图表6：可比公司估值表….21P.4⑤国盛证券2024年06月20日公司介绍1.1发展历程深圳市盐田港股份有限公司（以下简称“公司”）于1997年7月21日成立，同年7月28日在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码：000088），公司在过往发展中经历较长期业务培育及多次资产重组，1997年控股股东将惠盐高速深圳段注入公司上市募资（公司获惠盐高速深圳段66.67%的股权)，从而公路业务长期成为公司主要业绩来源，2001年公司与盐田港集团完成了涉及金颜约18亿元的重大资产重组，收购了盐田港集团持有的盐田国际集装码头1期和2期的部分股权，此后，又先后投资了曹妃句港、惠州荃湾煤碳港、黄石新港、黄石新港现代物流园等重点项目，逐渐形成形成港口投资开发与经营、收费高速公路经营管理和仓储经营三大业务板块，2023年收购盐港运营公司100%股权，公司业务和资产规模进一步扩大，盈利能力大幅提升，1,000900800700业600收5003009971998200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200净600있1,0001,2001.2股权结构：控股股东多次注入优质资产，对公司发展提供长期支持藏止2024年3月31日，深圳港集团持有公司82.93%的股权，为公司的控股股东。深圳港集团由深圳市国资委全资控股，因此公司的实际控制人为深圳市国资委。深圳港集团成立于1985年，是深圳市属世界级港口产业集团，深耕“港航、海洋、物流、能源、产城开发、产业金融”六大产业，截至2023年底，集团总资产581亿元，目前深圳港集团拥有51.5公里岸线、国内外15个港航项目，建设运营89个泊位，形成网络化、多元化、国际化布局，深圳港集团与公司多次进行责产重组，对公司的发展提供了长期支持，包括先后向公司注入惠盐高速深圳段、盐田国际集装箱码头一期和二期等优质资产，2022年9月深圳港集团与公司再次公告进行资产重组，公司拟以通过发行股份及支付现金的方式向盐田港集团购买其持有的深圳市盐港港口运营有限公司100%的股权（深圳市盐港港口运P.5