长江证券景气：拾级而上一石油化工行业2024年度中期投资策略请阅读最后评级说明和重要声明长江证券报告要点在原油供给侧强约束及需求缓慢增长的基本面结合下，我们预计2024年下半年布伦特油价中枢在80-100美元/桶区间震荡：综合考虑石化行业自身产能周期与2022、2023全球经济相结合，预判行业景气度已脱离底部区域，随着经济的不断修复，石化行业仍将会重新回归到正常的“信贷边界约束下的产能周期”，我们对2024年下半年及后续几年行业的盈利能力非常有信心。综上，需持续重点关注：聚焦高股息、周期成长、成长板块里的相关投资机会。分析师及联系人魏凯侯彦飞王岭峰SAC:S0490520080009SAC:S0490521050002SAC:S0490521080001SFC:BUT964请阅读最后评级说明和重要声明2147石油化工2024-0630景气：拾级而上一石油化工行业2024年度中行业研究！深度报告期投资策略投资评级看好丨维持2024H1:海外通胀缓和+国内需求持续修复油价：年初至今，国际油价呈倒V型走势，总体而言先涨后跌：1)年初至4月上旬，全球经化工济有所复苏，需求具备韧性情况下，OPEC+在3月初将超额减产延迟到6月底，大超市场预期。另外，中东地缘局势再度发酵，种种因素使得油价加速上涨；2)4月5日以来，中东地缘局势并未发酵，另一方面美国经济表现欠佳引发市场对未来需求的担忧，4月5日至今（截至6月7日)，布伦特和WT1油价分别下跌12.67%和13.09%。024全球炼能低速增长，短期供需错配持续，成品油需求强劲，化工品呈现复苏状态。随着出行需求的稳步提升，汽油消费同比改善；同时，海外成品油旺季需求较好，推动国内汽油、柴油出口有所提升；虽然原油等原料成本处于中高位，不过终端需求有所改善，部分化工品盈利改善。相关研究展望未来，随着经济持续改善、出口保持高景气度、消费需求持续复苏，行业整体盈利能力有·《OPEC+延长当前减产，需求赶季到来油价有望望改善。上张02024-0605展望下半年：行业景气度有望将得到明显修复·四代岭剂：应用、专利与成本几何？》202405-22油价：全球经济增长乏力原油需求虽面临压力，但在紧供给以及中国需求有望持续复苏背景下·《化工2023和202401总结：冰解冻释.曙光油价中枢仍将中高位震荡，预计中枢在80100美元橘之间。初现》2024-05-14中游深加工行业：随着行业景气度不断修复并回归至正常产能周期，且从当前中游环节库存来看，当前行业库存增速已经连续多月同比负增长，增速处于历史相对底部，同时，行业营业收入和利润总额同比增速变缓，当前已经处于主动去库到被动去库转换阶段。随着2024年国内需求持续自然修复，行业景气度有望继续企稳向好。投资主线：通胀+景气修复阶段，投资侧重点在哪里？侧置点之一：现金流德定且股息率较高，央国企价值迎来置估。新一轮国改启动，央国企经营质量逐步提高且油价中枢维持中高位背景下，高股息风格或将持续，相关资产将迎来价值重估。侧置点之二：景气领慢修复，优质龙头量价齐升。预计2024年国内经济将保持缓慢复苏态势，行业景气周期将回归自身产能周期轨道，景气将持续向上，看好中上游的量价齐升优质龙头。侧置点之三：高端材料及工艺技术进口着代。我们非常看好未来国内高端材料及工艺技术进口替代的投资机会，包括POE、乙烯工艺技术、COC/COP等。投资建议：聚焦高股息+周期成长+成长板块重点关注高股息的中国海油、中国石油、中国石化：高成长民营油气生产商中曼石油、新天然气、广汇能源：乙烷裂解制乙烯龙头卫星化学：成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源：随着经济持续复苏，推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹及恒遵石化：POE将进入国产替代环节，推荐际得；COC高端材料将进入进口替代环节，推荐阿科力；重点关注专业设备制造龙头卓然股份；机械设备在增储上产及行业产能周期开启下，行业进入新一轮景气周期，重点关注杰瑞股份、杭氧股份、海油工程、中海油服等。风险提示1、国际油价大幅下滑；2、海外需求大幅下滑；3、经济修复不及预期；4、企业执行力度不及更多研报请访问预期的风险。长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究丨深度报告目录2024H1:海外通胀缓和+国内需求持续修复..7海外通胀有所缓和，国内需求持续修复.…7年初至今：油价总体呈现倒V型走势…全球炼能增速有限，短期供需错配仍将持续成品油需求分化，化工品盈利逐步改善…….11展望下半年：全球通张逐步缓和+国内经济持续改善，行业景气逐步向上供给主导，油价将保持中高位运行….13随着海外降息预期+国内经济持续修复，行业将回归自身产能周期…….21投资主线：高股息+高质量增长+成长股..23主线一：高油价下具备高股总的龙头公司….23主线二：具备高成长+高ROE的高质量增长龙头32主线三：高端材料及工艺技术进口替代..38投资建议：聚焦高股息+高质量增长+成长板块42中国海油中国石油….42中国石化….42卫星化学.42卓然股份42华锦股份.….42广汇能源杰瑞股份43.43海油工程杭氧股份.43恒力石化….43荣盛石化.43恒逸石化…….43东方盛虹43鼎际得43新天然气….43阿科力….43中曼石油.44风险提示..45请阅读最后评级说明和重要声明4147CHANGJIANG SECUTIE行业研究丨深度报告图表目录图1：美国通胀(%)压力有所缓和…7图2：国内经济缓慢修复.7图3：近两年油价中枢较2022年高油价时期明显下滑，7图4：石化行业龙头公司毛利率也逐步改善…7图5：2024年国际油价呈倒V型走势.…8图6：2024年初至4月5日国际油价强势上涨…8图7：4月5日后国际油价高位回落…9图8：预计2022年至2028年期间，全球炼能净新增约440万桶/日.9图9：2022年至2028年，全球炼能保持每年净新增74万桶/日…9图10：预计2022年至2028年期间，中国及中东等新增产能较多.….10图11：2012年至2028年期间，中国及苏伊士东产能增长较多…10图12：全球新增炼能主要集中在亚洲、非洲及中东，产能扩张有限10图13：我国炼油产能变化情况图14：2023年以来，国内汽油消费量稳步提升…11图15：2023年以来，中国柴油消费量显著提升..11图16：全国及地炼企业炼油321价差对比分析…12图17：国内汽油及柴油价差对比分析.……12图18：油、气、煤及主要化工品价格分位图(2024年6月7日)图19：主要化工品价差分位图(2024年6月7日)12图20：2020年后随着油气价格上涨油气行业净收入显著提升13图21：对油气行业的资本支出占其现金支出的比例不到一半.……13图22：资本开支小幅增长，且其中一半的增长被不断上升的成本所吸收.…14图23：大部分产油国的财政平衡油价较高.15图24：除了2020年5月和7月，其余时间均超额完成减产目标.….15图25：2022年3月-5月俄罗斯产量有所下滑……16图26：2022年6月后俄罗斯产量影响有限.….16图27：原油需求增速和经济增速完全正相关（同比，%）17图28：美国和中国占全球原油需求比重超过三分之一.…17图29：2023年全球电动汽车销量（万辆仍然维持较高增速…17图30：2022年国内原油加工量首次负增长.…18图31：山东地炼开工率2022年4月大幅下降.…18图32：2022年12月后中国执行航班显著提升（单位：架次）18图33：2023年百度全国迁徙规模指数显著提高……18图34：2023年10月后美国CP1高位回落19图35：油价上涨也会抑制全球石油消费增长…19图36：2024年全球需求仍将复苏.…图37：2024年需求预计同比增加约92万桶/旧.20图38：2023年开始新一轮乙烯产能建设周期.21图39：预计随着经济不断修复，行业将回归正常产能周期轨道中（中游深加工毛利率）.22图40：近年土地出让收入大幅减少.…….24请阅读最后评级说明和重要声明5147