业石油石化申万宏源研究SWS RESEARCH2024年05月07日23Q4及24Q1油价维持高位，上行业研究行业点评游板块业绩持续向好，下游炼化板块业绩有所修复看好石油化工2023年报及2024年一季报业绩总结本期投资提示：券研究报告证券分析师2023Q4、2024Q1原油价格同环比皆下跌，成品油价格先降后升：2023Q4方面，2023刘子栋A0230523110002年10.11、12月Brent原油均价分别为88.7、82.0、77.3美元/桶，波动区间为73一liuzd@swsresearch.com92美元；2023Q4均价为82.9美元/桶，环比下跌3.6%，同比下跌6.5%，收于77美元宋涛A0230516070001桶。2023Q4汽油、柴油价格累计下调6次，汽油、柴油价格累计分别下调1105元/吨、songtao@swsresearch.com1065元/吨；2024Q1方面，2024年1、2、3月Brent.原油均价分别为791、817、847研究支持美元桶，波动区间为76一87美元；2024Q1均价为81.8美元/桶，环比下跌1.3%，同陈悦A0230122100002比下跌04%，收于87.5美元/桶。2024Q1汽油、柴油价格累计上调3次，下调1次，chenyue@swsresearch.com弱计汽油、柴油价格累计上调475元/吨、460元/吨。联系人2023Q4原油催化裂化、丁二烯-石脑油、乙烷-乙烯价差环比扩大，丙烯酸-丙烯、聚丙烯陈悦丙烷和PTA-P以价差环比收窄；2024Q1聚丙烯丙烷、丙烯酸丁酯-丙烷-正丁醇以及乙(8621)23297818×烷-乙烯价差环比扩大，苯乙烯纯苯-乙烯原油催化裂化价差环比扩大：2023Q4方面，chenyue@swsresearch.com23Q4原油催化裂化价差为1044元/吨，环比扩大269.4元/吨：新加坡催化裂化价差为14美元/桶，炼油价差环比收窄0.8美元/桶。聚酯产业链方面，23Q4PTA-0.655*PX价差为273元/吨，环比收窄1185元/吨：P0Y-0.86*PTA-0.34*MEG平均价差1081元/吨，环比收窄107元/吨。2024Q1方面，24Q1原油催化裂化价差为978元/桶，环比收窄66美元桶：新加坡催化裂化价差为15美元/桶，炼油价差环比扩大0.4美元/桶。聚酯产业链中下游价差环比略有修复，24Q1PTA-0.655*PX价差为316元/吨，环比扩大43元/吨：P0Y-086*PTA-0.34MEG平均价差1091元/吨，环比扩大11元/吨.游油气板块来看，23Q4、24Q1国际油价保持高位，上游石油与天然气开采和销售业务业绩持续提升。2023年四季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同)整体实现营业收入16519.5亿元，同比下降9.5%，环比下降10.5%：实现净利润7301亿元，同比下降6.0%，环比下降33.9%；单季度毛利率24.0%,同比提升3.9pct,环比增加3.3pct。2024年一季度油气开采及油田服务行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同)整体实现营业收入17615.3亿元同比提升5.6%环比提升6.6%实现净利润1153.2亿元同比提升88%环比提升58.0%：单季度毛利率20.4%，同比提升0.3pct,环比下滑3.7pt。23Q4毛利率提升主要是因为上游油气价格保持高位有利于上游开采销售业务表现，但24Q1油价环比略有回落带来库存损失影响，拖累整体毛利率表现。下游炼化板块来看，23Q4国际油价保持高位、24Q1环比略有回落，下游炼化部分产品盈利有一定改善。2023年四季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份下同)整体实现营业收入17496.0亿元，同比下降62%，环比下降10.9%：实现净利润428.0亿元，同比增长558%，环比下降46.6%：单季度毛利率20.3%，同比提升3.8pct,环比增加21p吐。2024年一季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份下同)整体实现营业收入18638.2亿元，同比增长61%，环比增长6.5%：实现净利润7684亿元，同比增长111%，环比提升79.5%：单季度毛利率173%，同比增长02pct,环比下降3.1p吐.23Q4毛利率增加主要是因为需求改善带动业绩修复，而24Q1受到春节放假影响，下游部分产品开工和需求略受影响。投资分析意见：综合判断，我们认为未来石油石化行业整体的发展趋势和投资方向为：上游部随着油价高位震荡，油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩和分红水平仍有提升空间，重点推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】：上游勘探开发板块维持高景气▣▣海上资本开支有望持续提升，重点推荐油服产业链优质公司【中海油服】、下游看好聚板块景气度上行，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】油价高位震荡下，看好轻烃替代路线盈利的提升，重点推荐【卫星化学中游炼化板块经济复苏而不断修复，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】。风险提示：地缘政治影响：石油及化江品价格波动：经济下行风险；全球疫情影响。中万宏源研究微信服务号请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明SWS行业点评1.23Q4及24Q1油气价格环比回落，国内成品油裂解价差先扩大后收窄2023年以来，虽然原油价格同比回落，终端整体需求偏疲弱，申万石化指数较年初累计上张3.5%，其中23年10-12月申万石化指数累计下降6.3%，同期石化指数跑赢沪深300指数0.6个百分点，跑赢中小板指0.2个百分点；2024年1-4月申万石化指数累计上张10.7%，同期石化指数跑赢沪深300指数4.3个百分点，跑赢中小板指11.7个百分点。图1：2023年以来申万石化指数累计上涨3.5%，其图2：2024年以来截至4月30日申万石化指数中10月1日以来累计下降6.3%累计上涨10.7%25%20%20%15%15%10%10%0%0%5%15%15%20%20%25%-25%资料来源：WMnd,申万宏源研究资料来源：Wind,申万宏源研究2023年地缘政治紧张局势有所缓解，风险溢价有所回落，因此23年布伦特原油均价下降17%至82.17美元/桶。但步入2024年以来，虽然一季度OPEC+执行减产政策，但需求端表现相对疲弱，油价持续回落，24Q1布伦特均价为81.8美元/桶，环比回落13%,同比下跌0.4%。截至4月布伦特原油月均价在89美元/桶，环比上涨5.1%，主要是受中东局势紧张和OPC+延续减产政策的提振。图3：今年以来Brent油价有所回落1401CE布伦特原油期货价格（美元桶120100806040200+20101113200911f13201211132014111320151113201811f1320171113202011132019111320221113资料来源：Wind,申万宏源研究请务必仔细阅读证正文之后的各项信息坡露与声明第2页共17页简单金融成就梦想SWS行业点评2023全年来看，虽然油价同比有所回落，但是在央企考核机制的变化下，上游石化央企的估值水平有所提升，中国石油、中国海油等上游央企涨较大。此外由于油价维持高位，上游油气投资从2022年开始回暖，因此市场对于部分油服企业预期向好，张幅也相对较大。表1：2023年石化行业张跌幅前20位公司公司中国石油50%宝利国际18%统一股份49%ST洲际13%中国海油47%博迈科11%广聚能源45%康普顿10%和顺石油43%桐昆股份5%ST新潮40%泰山石油5%东华能源35%中油虹程3%通源石油20%宇新股份2%贝肯能源19%渤海化学2%宝莫股份18%2%资料来源：Wind,申万宏源研究价差方面，2023Q4原油催化裂化、丁二烯-石脑油、乙烷-乙烯价差环比扩大，丙烯酸-丙烯、聚丙烯-丙烷和PTA-PX价差环比收窄：2023Q4原油催化裂化价差为1044元/吨，环比扩大269.4元/吨；新加坡催化裂化价差为14美元/桶，炼油价差环比收窄0.8美元桶。2023Q4乙烷乙烯平均价差为647美元/吨，环比扩大127.6美元/吨；丙烷脱氢平均价差为46美元/吨，环比扩收窄17.7美元/吨：丙烯酸与丙烯价差901元/吨，环比收窄417.3元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为1985元/吨，环比收窄249.9元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为326美元/吨环比扩大175.9美元/吨。聚酯产业链价差中PTA环比大幅回落，2023Q4P以与石脑油价差为356美元/吨，环比收窄68.8美元/吨；PTA-0.655*PX价差为273元/吨，环比收窄118.5元/吨；P0Y-0.86*pTA-0.34*MEG平均价差1081元/吨，环比收窄107元/吨。表2：主要石油化工品价格走势价格环比(%)同比(%)2023Q42023Q32022Q4Brent原油（美元/桶）829-3.6%-6.5%WT原油（美元桶）79-13.5%NYMEX天然气（美元/佰万英热）10.0%-52.0%日本石脑油到岸（美元/吨）659-2.0%-2.0%243412%-61%90#汽油（元/吨）8986-31%4.9%0#柴油（元/吨）7977-12%-7.9%航煤（元/吨）754816.0%-4.3%丙烷CR华练（美元/吨）67071%18%MB乙烷（美元/吨）170-23.0%-413%请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共17页简单金融成就梦想SWS行业点评乙烯CR东北亚（美元/吨）8687.6%-04%丙烯CR东北亚（美元/吨）85043%-3.6%聚乙烯（元/吨）8023-2.5%-0.7%752802%-51%丁二烯FOB韩国（美元/吨）98523.5%28.0%8501-19%1.6%丙烯酸（元/吨）6029-42%-119%丙烯酸丁酯（元/吨）9799-2.7%-91%环氧丙烷（元/吨）9363-11%-02%焦炭（元/吨）191523.7%-5.5%PX(美元/吨)1015-5.3%3.7%TA(元/吨)5810-2.9%6.4%乙二醇（元/吨）40950.9%32%资料来源：Wind,隆众资讯，化工在线，中纤网，申万宏源研究表3：主要石油化工品价差走势价差环比(%)同比(%)2023Q42023Q32022Q4乙烯-石脑油（美元/吨）209314%52%裂解乙烯价差（美元/吨）13725.2%15.5%乙烯-乙烷价差（美元/吨）64724.6%30.8%甲醇-1.5煤炭（元/吨）1334-10.2%原油催化裂化价差（元/吨）104434.8%13.3%新加坡催化裂化价差（美元/桶）14-53%-12.0%丙烯-12*丙烷（美元/吨）46-27.8%-50.1%炳烯-12*丙烷（元/吨）961-292%-38.9%煤制烯烃价差（元/吨）44112.2%-81%丁二烯-石脑油（美元/吨）326117.0%236.0%346-36.5%-38.9%环氧丙烷-0.83丙烯（元/吨）3532-73%8.7%丙烯酸-0.73*丙烯（元/吨）901-31.7%-37.9%丙烯酸丁酯0.5*丙烷-0.6*正丁醇（元/吨）1985-112%43.2%PX-石脑油（美元/吨）356-16.2%16.3%PTA-0.66PX(元/吨)273-302%39.7%POY价差（元/吨）1081-9.0%-34%资料来源：Wind,隆众资讯，化工在线，中纤网，申万宏源研究2024Q1原油价格环比稍有回落，但由于上游油气产量提升，上游油气勘探开发业绩保持增长，因此中国石油、中国海油和中海油服等上游标的涨幅靠前。另一方面，炼化企业因部盼化工品盈利改善，业绩环比有所提升，荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等公司股价也有一定上涨。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共17页简单金融成就梦想SWS行业点评表4：2024年1-3月石化行业张跌幅前20位公司公司中国石油40%恒力石化6%中国海油39%东方盛虹5%中海油服30%广汇能源4%海油发展24%石化油服4%海油工程14%宝利国际康普顿11%华锦股份-5%ST洲际10%*ST海越-6%中油工程9%泰山石油-6%荣盛石化6%潜能恒信-6%博迈科6%齐翔腾达-6%资料来源：Wind,申万宏源研究价差方面，2024Q1聚丙烯-丙烷、丙烯酸丁酯-丙烷-正丁醇以及乙烷-乙烯价差环比扩大，苯乙烯-纯苯-乙烯、原油催化裂化价差环比收窄：2024Q1原油催化裂化价差为978元/桶，环比收窄66美元/桶；新加坡催化裂化价差为15美元/桶，炼油价差环比扩大0.4美元/桶。2024Q1乙烷乙烯平均价差为733美元/吨，环比扩大86美元/吨；丙烷脱氢平均价差为100美元/吨，环比增长54美元/吨；丙烯酸与丙烯价差1030元/吨，环比扩大130元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为2322元/吨，环比扩大337元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为507美元/吨，环比扩大181美元/吨。聚酯产业链中下游价差环比略有修复，2024Q1PX与石脑油价差为341美元/吨，环比收窄15美元/吨；PTA-0.655*PX价差为316元/吨，环比扩大43元/吨；P0Y-0.86*pTA-0.34*MEG平均价差1091元/吨，环比扩大11元/吨表5：主要石油化工品价格走势价格环比(%)同比(%)2024Q12023Q42023Q1Brent原油（美元/桶）8176-13%-0.4%WT原油（美元桶）76.07-31%0.0%NYMEX天然气（美元/佰万英热）2.09-28.6%-99.7%日本石脑油到岸（美元/吨）68641%-73.7%甲醇（元/吨）2469-718%90#汽油（元/吨）90110.3%14.6%0#柴油（元/吨）7683-37%10.9%航煤（元/吨）6651-119%853.9%丙烷CR华陈（美元/吨）621-7.4%235.3%MB乙烷（美元/吨）144-15.6%-83.8%乙烯CR东北亚（美元/吨）9195.9%-14%丙烯CR东北亚（美元/吨）844-07%-89.7%聚Z烯（元/吨）80910.9%3.9%7386-19%592.8%丁二烯FOB韩国（美元/吨）1193211%-85.9%90146.0%24.5%请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共17页简单金融成就梦想