中信建投证券CHINA SECURITIES证券研究报告·行业深度低空经济系列报告2：低空旅游社会服务&计算机借势起飞，设备更替推陈出新维持强于大市核心观点刘乐文国家政策逐步升级，有望加速低空飞行商业化项目落地。©VTOLliulewen@csc.com.cn飞行器的面世大幅优化了商业化的可行性，空域管理科学化为各SAC编号：S1440521080003地试点提供积极信号。我们认为景区低空旅游是低空经济非常好的落地场景，伴随设备依旧换新方案及旅游经济发展，将迎来新SFC编号：BPC301的业务增长点。同时无人低空飞行器对于不同配送场景也有应用应瑛空间，能够助力零售企业优化物流效率。yingying@csc.com.cnSAC编号：S1440521100010摘要陈如练chenrulian@csc.com.cn政策逐步升级成型，空域管理优化。从2014年开始，国家层面SAC编号：S1440520070008出台了多项政策，鼓励和规范低空旅游的发展地方政府也积极响SFC编号：BRV097应，出台了相应的实施方案。另外，2021年中央空管委的成立，有助于解决军民融合的问题，推动空域资源的合理利用和空中交通管理的现代化。此外，国家空管委发布了《国家空域基础分类wangjiahao@csc.com.cn方法》旨在优化低空空域管理，提高飞行服务效率，确保飞行安SAC编号：S1440524030002全，同时满足经济社会发展的需求。《关于促进通用航空业发展的指导意见》则提出了扩大低空空域开放，简化飞行审批程序。系列政策标志低空经济的基础逐步成型，全面发展在即。发布日期：2024年05月09日高性价比飞行器出世，商业可行性进一步提升。飞行汽车、eVT0L市场表现等产品的陆续问世，带来了动力系统、制造成本、起飞环境、运13%营成本等方面的全面优化，且在大规模商业应用后还有优化空间，为降低应用门槛，扩大消费群体奠定技术基础。旅游景区的低空飞行项目具有极佳的商业运苦条件。低空飞行提27%供了全新的观光游览视角，同时运营环境往往简便且排他，满足器器消费者潜在需求。测算采用最新eVTOL设备的运营回收期在3年左右，各项效益将好于传统的直升机、热气球等飞行游览项目，上证指数可以成为景区引流和增收创利的重要方式。以旧换新设备更新方案带来新一轮增长。根据最新《以旧换新行相关研究报告动方案》，景区内索道设备有望迎来一波更新换代，能够显著提2024-05-07【中信建投社服商贸】：性价比赛道升运载负荷，为景区接待更多游客，实现新一轮增长创造条件。保持优势，分红比例明显提升【中信建投社服商贸】：五一出行消低空飞行器在物流配送领域亦有应用空间，利好零售企业降本增2024-05-06费：游客出行意愿强，天气难挡出效。针对地广人稀，地形复杂及城市内繁忙交通的各类情况的解行热情【中信建投社服商贸】：黄金珠宝价决方案都在陆续面世，现有仓储物流的零售企业有望借助低空经2024-04-29升量缩，Q1珠宝消费维持景气，琴济实现成本优化，发掘消费者更多即时性需求场景。澳旅游团人员将可7日多次往返【中信建投社服商贸】：3月社零同202404-22比增长3.1%，关注精神文化及娱乐本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。中信建投证券CHINA SECURITIES行业深度报告投资建议：“低空+旅游”模式发展潜力较大，随着载体的技术不断进步以及商业模式、配套设施的逐步完善，预计对有条件景区带来良好的引流效果，并提升空间利用效率，且作为全新的旅游体验项目在成熟期将为景区带来可观的收入及业绩贡献。建议关注九华旅游、天目湖等。低空物流有望提升市内和城际的配送效率，对于具有自主仓储物流基础设施和配送需求的零售企业具有经济价值。建议关注红旗连锁、重庆百货、汇嘉时代、家家悦等。“低空+旅游”离不开空管系统等基础设施的建设，建议关注空管软件及空管系统集成厂商。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。中信建投证券CHINA SECURITIES社会服务&计算机行业深度报告目录、从通航到低空，低空旅游借势起飞.11.110年政策逐步升级，助力低空旅游逐步开发1.2高性价比飞行器如CVT0L,优化运营模型..213空域管理逐步放开和决策机构升纬，利好产业长期发展.31.3.1决策机构的变化与军民融合的推进.31.3.2多层空域划分管理与空域逐级开放.……二、低空旅游及索道改造打开景区增长空间，低空物流助力商贸零售.52.1景区低空经济：打开项目增量及引流新模式…1、政策利好模式多样，较多景区及旅游城市积极推进…2、低空项目已有成熟实践，载体及运行技术升级助发展.3、景区低空旅游项目效益测算…2.2设备更新利好索道等景区设备………132.3低空物流有望助力商贸零售企业提升配送效率.17请务必阅读正文之后的免责条款和声明。中信建投证券CHINA SECURITIES社会服务&计算机行业深度报告一、从通航到低空，低空旅游借势起飞1.110年政策逐步升级，助力低空旅游逐步开发低空旅游产业是通用航空业与传统旅游业跨界融合发展的新兴业态。低空旅游是指空中游览、飞行体验、通勤运输、航空运动等多种形式的运营服务，是通用航空由原来的专业飞行、任务飞行逐步面向具有社会化服务和满足公众消费需求的通用航空市场新形态。低空旅游作为新兴旅游产品，在低空空域开放背景下，在一定的社会经济基础上，旅游产业为了不断满足新型旅游消费需求、丰富旅游产品供给，与体育产业、通用航空产业等新兴产业融合发展，被纳入国家重点支持的旅游产品。低空旅游在近年来得益于国家政策的大力支持，迎来了发展的黄金时期。从2014年开始，国家层面出台了多项政策，鼓励和规范低空旅游的发展，这些政策不仅提供了指导思想，还明确了具体的建设目标，如建设通用机场和覆盖5A级旅游景区。地方政府也积极响应，出台了相应的实施方案，如盐田区的《盐田区低空经济产业创新发展实施方案(2023一2025年)》。同时，企业如天九共享通航集团通过创新商业模式和技术应用，推动了低空旅游产品和服务的多样化。政策还强调了安全监管的重要性，以及旅游公共服务设施的完善，为提升服务质量和游客体验奠定了基础。随着市场需求的不断增长和国际合作的深化，低空旅游等商业项目展现出巨大的发展潜力和市场前景。发布时间发布单位2014年8月国务院《关于促进旅游业改革发展的若干意见》鼓励探素“低空飞行旅游”。2016年5月国务院《关于促进通用航空业发展的指导意见》到2020年要建成500个以上通用机场，并覆盖50%以上的5A级旅游景区。2017年3月原国家旅游局《关于促进交通运输与旅游融合发展的若积极开展通用航空旅游试点，鼓励重点旅游城市及符合条件联合交通运输干意见》的旅游区开辟低空旅游航线，推动通用机场建设，建设低空部、国家铁路旅游产业园、通航旅游小镇与飞行营地。局、中国民用航空局等六部门2020年交通运输部《通用航空经营许可管理规定》对涉及低空旅游经营范围及活动进行了大幅优化。2022年1月国务院《“十四五”旅游业发展规划》完善低空旅游等发展政策，推动通用航空与旅游融合发展。2022年1月中国民航局《“十四五”通用航空发展专项规划》将推动低空旅游发展，支持文旅主管部门和地方政府构建低空旅游网络的措施。2024年3月工业和信息化《通用航空装备创新应用实施方案(2024到2030年通用航空全面融入人民生产生活各领域，成为低空部、科学技术-2030年)》经济增长强大推动力，形成万亿级市场规模。部、财政部及中国民用航空局请务必阅读正文之后的免责条款和声明。中信建投证券CHINA SECURITIES社会服务&计算机行业深度报告1.2高性价比飞行器如eVTOL,优化运营模型直升机是当前主流的低空旅游飞行器选择，飞行汽车、VTOL等新型飞行器未来有望加入运营。美国在直升机旅游市场占据重要地位，直升机旅游人次和收入均较高，年均载客量在疫情前可达到200万多人次，收入在50亿美元以上，直升机旅游的价格因目的地、飞行时长和服务质量而异。近年来，多家企业已经完成了©VTOL的载人试飞，开始获得航空公司和旅游公司的订单。2023年12月28日，亿航智能的EH216-S无人驾驶载人航空器已在广州和合肥两座城市完成商业首飞演示，并计划在当地景区开展常态化空中商业飞行。2024年2月，阿列夫航空的eVTOL产品在巴塞罗那全球移动通信大会上亮相，其订单总价值已超过8.5亿美元。©VTOL具备高性价比和低运营成本的特性，较直升机等传统飞行器更适合低空旅游等场景。©VTOL(电动垂直起降飞行器)具备垂直起降和空中悬停的能力，并且主要使用电力作为飞行动力来源。©VTOL技术的发展旨在解决城市交通拥堵问题，提供快速、灵活的点对点空中运输服务。由于其环保、经济和智能的特点，©VTOL被认为有望成为未来城市空中交通(UAM)的重要组成部分。目前，全球有多个项目正在开发VTOL,包括飞机制造商、汽车制造商和科技公司等。下面是VTOL与传统飞行器几个方面的对比：【1】动力系统：©VTOL的动力系统在能源利用效率、飞行可靠性、低噪音和环保等方面具有显着优势。VTOL多采用了分布式电动推进系统，与传统飞行器采用的燃油推进系统相比更加高效和灵活。目前涡轮风扇发动机对燃料的利用效率仅约40%，而电推进系统对电能的利用率能够超过70%，显著高于传统发动机，这种高效率主要得益于电机的直接驱动特性和能量回收系统的应用。分布式电推进系统是将多个小型电动推进器分布在飞行器的不同部位，以实现更优的推力分配和控制，这种设计可以减少对单一推进器的依赖，提高飞行器的可靠性和安全性。同时，电推进系统运行时产生的噪音远低于使用燃油发动机的直升机或飞机，在运行过程中不会产生直接的温室气体排放，因此具备噪音低，排放环保的优势。【2】单机价格：尚未规模化量产时，εVTOL的售价已低至百万级人民币，考虑后续规模化，预期价格会更低。电池、电机及其控制系统是VTOL的核心组件，随者电池能量密度的提升和生产规模的扩大，电池成本预计将逐渐降低。电机的自研和生产成本降低将对整机成本构成产生积极影响。通过采用新型材料如非晶材料替代硅钢片，可以提高电机的功率密度，从而可能降低成本。据预测，到2040年左右，VTOL的购买成本有望降至100万元人民币的区间。而直升机和通航飞机的购置成本则已形成成熟的市场定价机制，覆盖从几百万到几千万人民币的广泛价格带，具体价格取决于飞机的型号、性能及定制化程度。【3】起飞设施与时效性：©VTOL以其垂直起降的能力有效降低机场建设成本，提升城市内部及短途旅行的效率。©VTOL的设计巡航速度大约在200公里/小时左右，高于传统直升机。©VTOL飞行前置时间相对于通航飞机明显降低，并且不需要长距离跑道，能够实现垂直起降。因此εVTOL在50-400KM的中等距离通行耗时最短，在时间、舒适性、私密性等方面具有优势，有望在100-300KM的城际交通中替代城际大巴、汽车、高铁等交通需求。【4】运营成本：由于其电动化和智能化设计，eVTOL的运营成本预期低于传统飞行器的三分之一。©VTOL的动力能源主要来源于电能，而直升机和通航飞机则主要依赖于航空燃油，根据当前的能源价格，电能成本通常低于航空燃油，这使得eVTOL在能源消耗方面具有显著的成本优势。据光锥智能数据显示，eVTOL在高速巡航状态下的百公里电耗可以降至3kW,若按照1元/kWh的电价计算，其百公里的运行成本大约为3I元。相比之下，同级别的燃油小飞机百公里油耗约为10-15升，以9元/升的油价来算，其百公里成本则在100元左右。eVTOL的电动化还减少了机械部件的使用，从而减少了维护需求和相关成本。此外，©VTOL的无人智能请务必阅读正文之后的免责条款和声明。