东北证券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.,LTD盘江股份(600395煤炭发布时间：2024-05-15证券研究报告/公司深度报告买入西南焦煤龙头，煤电新能源一体化发展首次覆盖报告摘要：股票数据2024/05/14西南焦谍龙头，谍电新能源一体化发展。公司依托煤炭主业，稳步推进6个月目标价（元）煤电新能源一体化发展。受山脚树矿安全事故及煤价下跌因素影响，公司23年实现归母净利润7.3亿元，同比下降67%。同时，公司资本支出12个月股价区间（元）5.447.2223年为79亿元，同比增加101%，主要用于煤矿、火电、新能源发电项总市值（百万元）13,545.20目，未来有望贡献盈利。公司2023年分红率82.06%，处行业较高水平。2,147煤类储量丰害，产能有望增长。公司地处贵州，可采储量约42亿吨，在A股（百万股）2,147焦煤上市公司中储量较高。目前核定产能2310万吨/年，权益产能1929日均成交量（百万股）18万吨/年，居西南区域龙头地位。在建、拟建矿井产能超700万吨/年，集团煤炭资产存注入可能。2023年受停产影响，商品煤产量1127万吨，同比下降3.6%：销量1153万吨，同比减少9.6%。受安检趋严影响，2024历史收益率曲线年经营计划生产商品煤1013万吨。公司目标十四五末产能达2520万吨/年，煤炭产能利用率达到80%以上。10%源稀缺，印度炼焦煤进口占总消费量的一半左右，印度焦煤高度依赖进口，焦煤进口价高于中国进口价。需求方面，印度经济高速发展推动钢5%铁消费量快速增长，预计印度粗纲产量由2023年的1.40亿吨增至2030-10%年的2.55亿吨，高炉工艺占比预计从45%提升至60%-65%，印度焦煤-15%需求从当前约1亿吨水平提升至2030年1.48亿吨。20%谍电新能源一体化发展，有望贡献业绩增量。公司近年积极投资煤电和-25%2023/52023/82023/112024/2新能源发电项目，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组已并网发电，2号机组争取2024年上半年投入生产，盘江普定2×66万千瓦燃3M12M煤发电项目力争今年底实现首台机组并网发电。关岭县105万千瓦光伏1%1%发电项日于2024年4月实现并网发电，同时拟建155万千瓦光伏发电-10%-8%6%项目，煤电、新能源发电项目陆续投产，有望贡献业绩增量，24年公司计划发电量为70.65亿度。盈利预测与投责建议：预计公司2426年总营业收入分别为相关报告127.3155.2/185.0亿元，同比为+35.4%W+21.9%W+19.2%:归母净利润为《煤炭低估值高分红，看多新一轮景气周期》7.7/9.6/14.0亿元，同比为+5.6%/+23.5%/+46.7%：EPS为0.36/0.45/0.65元-20240220/股：对应PE为17.514.2/9.7倍。考虑到公司煤炭资源储量大，煤电新《煤炭2023年策略：开启新一轮景气周期》能源一体化发展具备较好的成长性。同时预计焦煤供需趋紧，焦煤价格-20230104上涨有望带动盈利上行。首次覆盖给予公司“买入”评级。《2022下半年煤炭行业供需分析与展望》-20220805风险提示：煤炭需求不及预期：新项目投产不及预期：安全生产风险。2023A2024E2025E2026E11,8439,0312,73015,5201850021.77%-20.60%3538%21.92%1920%2,1947321,401执业证书编号：S055052206000187.14%-66.62%5.64%23.48%46.67%13798232411wangzheng2@nesc.cn0360.450.656.0718.0914.189.67执业证书编号：S05501230700531251.161.151.12176104015132223%6.30%11.63%650%4.69%849%2,1472,1472,1472,147请务必阅读正文后的声明及说明东北证券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.,LTD盘江股份/公司深度目录1.贵州焦煤国企，煤电新能源一体化布局1.1背靠贵州能源集团，西南地区龙头煤企--..-.........1.2煤价下跌及成本抬升，致公司业绩大幅下滑61.3资本支出持续增加，维持较高分红率水平2.公司谍炭储量丰富，产能有望增长112.1地理位置优越，西南地区焦煤供需紧张112.2煤炭产能稳步提升，集团资产有望注入132.3安全事故影响产量，关注安检政策影响15印度焦谍供需趋紧，有望拉动全球焦煤价格印度炼焦煤资源稀缺，进口依存度高173.2印度火电需求旺盛，高炉占比提升提振炼焦煤223.3印度煤炭存在供需缺口，有望抬升国际煤价294.煤电新能源一体化，有望贡献业绩增量5.盈利预测与投资建议…33盈利预测335.2投资建议3536图表目录.5图3：2018-2024年Q1公司营业收入变化（百万元）图4：2018-2024年Q1公司净利润变化（面万元）图5：2018-2023年公司各业务营收占比（百万元）图6：2018-2023年公司各业务毛利占比（百万元）6图7：2018-2024Q1公司销售毛利率……7图8：2018-2024Q1公司销售净利率.…图9：2018-2023年销售费用率周业对比.…图10：2018-2023年管理费用率周业对比.图11：2018-2023年财务费用率周业对比.…8图12：2018-2023年期间费用率同业对比.图13：2018-2024年Q1公司资本开支（亿元）图14：2018-2024年Q1经营现金流净额（百万元)9图17：2018-2023年公司责产负情率周业对比…图18：2017-2023年公司股利支付率…图19：公司胶惠率同业对比（藏至24年5月13日）10图21：西南地区GDP增速较快(%)图23：2015-2023年西南五省粗钢产量(（万吨)图24：2015-2023年西南地区焦炭产量（万吨)图25：2010-2022年西南五省煤炭消费量（万吨)132/39东北证券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.,LTD盘江股份/公司深度图26：2010-2022年西南地区煤炭供应峡口（万吨）图27：2018-2023年公司煤炭产量（万吨）图28：2018-2023年公司煤炭销量及变化（万吨）图29：公司2018-2023年煤类吨谍售价、成本及毛利（元/吨）.16图30：各地区主焦谍价格对比（元/吨）18图33：近十年印度原煤产量快速增长（百万吨）图34：2022年印度煤类产量居世界第二（百万吨)18.192020212122图44：印度2000-2023年GDP(不变价)增速(%)..22图45：印度2023-2028年人均GDP预计处于中国2007-2010年阶段（元/人）22图46：印度与中国人口预测（亿人）…23图48：印度2025年人口结构与中国2000年类似（千人）23图49：2022年印度为世界第三大一次能源消费国（艾焦）…图50：印度人均一次能源消费量不及全球平均水平(（吉焦/人)图51：2022年印度为第二大煤炭消费国（艾焦）…24图52：2022年印度煤类消费量占一次能源消费量一半以上（艾焦）图53：印度电力需求量和可供应量快速增长（兆瓦)……24图54：印度电力存在供需缺口（兆瓦）………2425图56：煤电是印度2023年新增装机客量的第二大来源（兆瓦）2525图59：印度火电给类型占比（藏至2024年3月）26图60：18-19至21-22财年印度火电厂负荷系数(%)26图61：2023年印度城市化率接近中国2000年水平(%)田62：2023年印度居民部门杠杆率保持较低水平(%)26图63：印度工业增加值占GDP比重校低.…27图64：2010-2023年印度粗朝产量及变化（千吨）27图65：2010-23年前10大刺铁生产国产量（百万吨)图66：印度钢铁消费量快速增长（百万吨)……28图68：2017-18至2022-23财年印度海姊峡产量（百万吨)28图69：2021年印度粗钢工艺占比（%)…28图70：2030年印度高炉/转炉工艺占比提升(%)…292929田73：印度谍类产量长期无法满足需求（百万吨）293032请青必阅读正文后的声明及说明东北证券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.,LTD盘江股份/公司深度14表4：集团主要生产旷井情况（藏至2023年9月）表5：印度优质主焦煤稀峡，焦煤资源储量多为配煤（百万吨）2029表10：公司主要发电项目情况333表12：公司电力业务盈利预测…表13：公司2024-2026年盈利预测.表14：公司相对估值表……354/39东北证券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.,LTD盘江股份/公司深度1.贵州焦煤国企，煤电新能源一体化布局11.背靠贵州能源集团，西南地区龙头煤企查江股份是西南地区规樸最大的煤炭上市公司。贵州盘江精煤股份有限公司于1999年由贵州盘江投资控股（集团）有限公司剥离优质煤炭资产成立：2001年5月31日，公司于上交所挂牌上市，是贵州首家煤炭上市公司，也是西南地区规模最大的煤炭上市公司，近年来公司积极推进煤炭、火电、新能源发电的新项目建设。图1：公司发展历史1966年1997年1999年2001年2009年盘江矿务局设立更名为盘江煤电（集团原盘江煤电集团剥离优盘江胶份于上交所挂牌获得集团资产注入，向)有限责任公司（即原质煤炭资产，成立盘江上市盘江控股、盘江煤电定盘江煤电集团)股份向增发普通股，收购土城矿等资产2018年2021年2021年2022年2023年新组建盘江集团由原盘集团发布《关于实际控公司通过向盘江新光发投资设立全资子公司普追加资金用于新能源发江资本，水矿集团、六制人避免同业竞争承诺电有限公司增加授资方定发电公司，促2×66电项目；控股子公司拟枝工矿、林东矿业和盘的公告》，将积极推进案，用于实施盘江新光万千瓦燃煤发电项目；投资建设杨山煤矿露天江电投战咯性重组而成优质资产注入公司2×66万千瓦燃煤发电增加投资促进风电光伏项目发电等新能源项目100万吨/年数据来源：公司官网、东北证券责州省国資季是公司实际控制人。公司控股股东为贵州能源集团有限公司，截至2023年末持股比例为44.77%。贵州省国资委直接拥有贵州能源集团有限公司51%的股权，为公司实际控制人。公司拥有煤炭、火电、新能源等板块多家优质子公司，形成了以煤炭为主，电力为辅的综合能源公司。责州省人民政府国有资产贵州省黔晟国有资产经营贵州金融控股集团有限责监督管理委员会有限责任公司任公司44.92%4.08%公司产发公证证中公中州能源集团省黔晟国企展股权投贵州省新型工业资管理合伙湖信达降型招商银司金上公司证任公基金股份杆数利利指数增强化富国中固工商银行股投证交44.77%3.93%3.27%2.110%1.320%0.87%黄州盘江精煤股份有限公司数据来源：公司公告、东北证券请青必阅读正文后的声明及说明5/39