电力设备申万宏源研究SWS RESEARCH2024年05月24日量增难抵价降，新能源盈利探底行业研究行业深度看好电新行业2023年报及1Q24季报回顾本期投资提示：锂电：23年及1Q24,锂电板块业绩整体承压，盈利能力筑底。受下游去库存、锂电产能证券研究报告大量释放和碳酸锂价格波动影响，23年锂电板块营收和归母净利润承压明显。同时，锂电板块内部盈利分化幼加剧产业链的盈利逐步从中上游向下游转移。我们发现，23年及1Q24受材料端成本下降以及竞争加剧，锂电领域主要公司营收大多下滑，除电池及结构件环节证券分析师其他锂电材料环节利润同步承压，一二线企业的盈利能力均有所下滑。2023年，55家样朱栋A0230522050001本公司合计实现归母净利润982亿元，同比下降46%，1Q24实现归母净利124亿元，zhudong@swsresearch.com研究支持同比下降59%。分别来看：1)电池：中上游成本下行，领军企业盈利突出：2)电解液：李冲A0230122060005盈利进入筑底阶段，待行业洗牌出清：3)负极：价格战趋于尾声，毛利率或企稳回升：4lichong@swsresearch.com隔膜：行业份额竞争激烈，产能释放价格承压；5)结构件：行业盈利稳定，一线和二线王艺儒A0230523110003企业盈利差距仍在：6)正极：23年受库存拖累影响较大，加工费压力仍存。建蚁关注：wangyr@swsresearch.com曾子栋A0230123070004宁德时代、科达利、湖南裕能、珠海冠宇、中伟股份、格林美。zengzd@swsresearch.com联系人光状：硅料价格大幅下降，多环节呈现亏损。1Q24,通威归母净利润出现亏损，大全归朱栋母净利润下降近90%，硅片环节京运通、双良节能和弘元绿能转亏。根据CPA统计，预(8621)23297818×计2024年国内组件产量将超过750GW,组件环节的分化持续，一线企业凭借技术和规zhudong@swsresearch.com模优势有望实现持续增长。风电：23年营收利润双增，1Q24短期承压。我们选取33家风电上市公司，23年/1Q24营收同增的分别有21/15家，归母净利润同增的分别有21/11家。24年一季度行业淡季加扩建产能转固，部分环节盈利短期承压明显。预计随着装机窗口期到来，二季度陆风、海风产业链将相继开始起量，建议关注盈利能力较强的海风环节。投资分析意见：维持行业“看好”评级。新能源赛道（锂电、光伏、风电）整体正处于高速增长期过后的换挡接力期，体现为增速降档（由年增大几十的高增向年增二三十的中高增速切换)，产能续增（三四年前产业高光时核刻启动的新建产能陆续进场），价格回落（上游碳酸锂、硅料价格跌近历史低位)，盈利承压（终端市场价格下降持续，无论是电动车还是风光上网电价)，因此，量增价减利降的趋势在23年和24年一季度的财报中充分显现，在产业链盈利普遍承压的当下，仍不乏呈现盈利刚性的环节和优势企业，建议关注锂电领域的宁德时代、珠海冠宇、亿纬锂能、科达利、中伟股份，光伏领域的晶科能源、钧达股份、福菜特、福斯特，风电领域的海力风电、金雷股份、东方电缆。风险提示：1)新能源车销量不达预期的风险；2)竞争激烈导致价格超预期下降的风险：3)技术路线快速变化的风险：4)风电开工不及预期的风险。▣▣申万宏源研究微信服务号请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明SWS行业深度投资案件结论和投资分析意见维持行业“看好”评级。新能源赛道（锂电、光伏、风电）整体正处于高速增长期过后的换挡接力期，体现为增速降档（由年增大几十的高增向年增二三十的中高增速切换)，产能续增（三四年前产业高光时刻启动的新建产能陆续进场），价格回落（上游碳酸锂、硅料价格跌近历史低位)，盈利承压（终端市场价格下降持续，无论是电动车还是风光上网电价)，因此，量增价减利降的趋势在23年和24年一季度的财报中充分显现，在产业链盈利普遍承压的当下，仍不乏呈现盈利刚性的环节和优势企业，建议关注锂电领域的宁德时代、珠海冠宇、亿纬锂能、科达利、中伟股份，光伏领域的晶科能源、钩达股份、福莱特、福斯特，风电领域的海力风电、金雷股份、东方电缆。原因及逻辑锂电：23年及1Q24,锂电板块业绩整体承压，盈利能力筑底。受下游去库存、锂电产能大量释放和碳酸锂价格波动影响锂电板块营收和归母净利润承压明显。同时，锂电板块内部盈利分化加剧，产业链的盈利逐步从中上游向下游转移。我们发现，23年及1Q24,受材料端成本下降以及竞净加剧，锂电领域主要公司营收大多下滑，除电池及结构件环节其他锂电材料环节利润同步承压，一一线企业的盈利能力均有所下滑。光伏：硅料价格大幅下降，多环节呈现亏损。1Q24,通威归母净利润出现亏损，大全归母净利润下降近90%，硅片环节京运通、双良节能和弘元绿能转亏。根据CPIA统计，预计2024年国内组件产量将超过7巧0GW,组件环节的分化持续，一线企业凭借技术和规模优势有望实现持续增长。风电：23年营收利润双增，1Q24短期承压。我们选取33家风电上市公司，23年/1Q24营收同增的分别有21/15家，归母净利润同增的分别有21/11家。24年一季度行业淡季叠加扩建产能转固，部分环节盈利短期承压明显。预计随着装机窗口期到来，二季度陆风、海风产业链将相继开始起量，建议关注盈利能力较强的海风环节。有别于大众的认识锂电：目前市场对于锂电板块降速、产能过剩、盈利下行仍存在一定担忧。我们认为电动车筑底反弹行情正在演绎，估值性价比逐步凸显。展望未来，一方面，下游动力电池和储能电池需求有望维持高景气，需求弹性下盈利见底的中游厂商具备较大的盈利预娜弹性；另一方面，部分环节产能张趋缓，行业格局趋稳，具备稳定盈利的公司具备向上的估值弹性。光伏：目前行业产能扩张速度较快，原材料降价与技术变革重塑行业盈利格局。导致市场出现对未来竞净格局恶化的担忧。因此从投资的角度来看，我们建议关注竞争格局相对较好的辅材环节以及技术壁垒较高的电池环节，另外上游硅料价格已经底部企稳，头部硅料企业盈利能力有望见底。风电：市场上对风电装机窗口期到来后相关环节盈利改善程度存在一定不确定性。预计随着装机窗口期到来，二季度陆风、海风产业链将相继开始起量，其中海风环节盈利能幼较强，预计先发布局海风产能的一线企业有望受益。重点推荐海力风电、金雷股份、东方电缆。请务必仔细阅读证正文之后的各项信息坡露与声明第2页共19页简单金融成就梦想SWS行业深度目录1.锂电：业绩短期承压，盈利分化幼加速行业洗牌…52.光伏：原材料降价与技术变革重塑行业盈利格局.…103.风电：23年营收利润双增，24Q1行业淡季板块盈利短期7承压135.风险提示18请务必仔细阅读正文之后的项信息波露与声明第3页共19页简单金融成就梦想行业深度图表目录图1：锂电分领域营收占比7图2：锂电分领域归母净利润占比…7图3：电池行业主要公司毛利率变化(%)…7图4：负极行业注要公司毛利率变化(%)8图5：电解液行业主要公司毛利率变化(%)…8图6：结构件行业主要公司毛利率变化(%)…图7：隔膜行业主要公司毛利率变化(%)…9图8：三元行业注要公司毛利率变化(%)9图9：铁锂行业主要公司毛利率变化(%)…9图10：硅料价格特续下跌（元/kg)…10图11：2021年-24Q1硅料企业营业收入情况（亿元）11图12：2021年-24Q1硅料企业归母净利润情况（亿元）…11图13：2021年-24Q1硅料企业毛利率情况(%).11图14：2021年-24Q1硅料企业经营活动现金流量净额情况（亿元）.11图15：2021-24Q1硅片企业归母净利润情况（亿元）…12图16：2021-24Q1硅片企业毛利率情况(%)…12图17：组件企业归母净利润情况（亿元）…12图18：组件企业2023年出货情况(GW)…12图19：风电分领域营收占比图20：风电分领域归母净利润占比表1：锂电板块公司23年年报及1Q24季报的营收及归母净利润…5表2：锂电领域23年中报营收及归母净利润7表3：风电板块公司23年年报及24年季报营收及归母净利润…13表4：风电领域23年年报&24Q1营收、归母净利润及固定工程情况.…15表5：风电分领域毛利率变化……表6：风电分领域23年年报及24Q1毛荆率情况…16表7：电新行业重点公司估值表…请务必仔细阅读正文之后的项信息波露与声明第4页共19页简单金融成就梦想SWS行业深度1·锂电：业绩短期承压，盈利分化加速行业洗牌23年及1Q24,锂电板块业绩整体承压，盈利能力筑底。受下游去库存、锂电产能大量释放和碳酸锂价格波动影响，锂电板块营收和归母净利润承压明显。根据各公司23年年报及1Q24季报，我们选取了55家上市公司，划分为锂矿、隔膜、电解液、负极、正极、电池和结构件七个领域，分别统计23年和1Q24的营收和归母净利润的情况。我们发现，23年及1Q24,受材料端成本下降以及竞争加剧，锂电领域主要公司营收大多下滑，除钝池级结构件环节，其他锂电材料环节利润同步承压，一二线企业的盈利能勁均有所下滑。2023年，样本公司合计实现归母净利润982亿元，同比下降46%，1Q24实现归母净利124亿元，同比下降59%。23年，营收及归母净利润均实现同比正增长的有6家（宁德时代、珠海冠宇、国轩高科、亿纬锂能、科达利、中伟股份)。1Q24,营收及归母净利润均实现同比正增长的有7家（蔚蓝锂芯、欣旺达、珠海冠宇、科达利、震裕科技、西藏矿业、中伟股份），主要集中在电池、结构件和三元前驱体环节。表1：锂电板块公司23年年报及1Q24季报的营收及归母净利润营收（亿元）归母净利润（亿元）证券代码证券简称领域2023年同比1Q24同比环比2023年同比1Q24同比000049.SZ德赛电池电池202.8-7%40.9-5%-36%5.6-54%0.4-40%-78%002074.SZ国轩高科电池316.137%75.15%-24%9.467%0.79%-89%002245.SZ前蓝锂芯电池52.2-17%14.347%6%1.4-169%0.7663%88%002733.SZ雄韬股份电池36.0-12%6.7-26%8%1.4-13%-48%150%300014.SZ亿纬锂能电池487.834%93.2-17%-30%40.513%-6%70%300068.SZ南都电源电池146.725%29.8-29%-18%0.4-821%0.8-18%120%300207.SZ欣旺达电池478.6-8%109.75%-19%10.81%3.2293%17%300438.SZ鹏辉能源电池69.3-24%16.0-36%34%0.4-1358%0.2-91%107%300750.SZ宁德时代电池4009.222%797.7-10%-25%441230%105.17%-19%688567.SH孚能科技电池164.442%29.2-22%-44%-18.7-50%2.238%29%688772.SH珠海冠宇电池114.54%25.57%-12%3.474%0.1107%-82%002709.SZ天赐材料电解液154.0-31%24.6-43%-25%18.9-202%1.1-84%-18%002407.SZ多氟多电解液119.43%21.3-14%-32%5.1-282%0.4-64%-16%300037.SZ新油邦电解液74.8-23%-20%10.1-74%-33%-23%688353.SH华盛锂电电解液5.3-39%1.0-10%-20%-0.2-1191%-0.1-216%74%301238.SZ瑞泰新材电解液372-39%5.6-50%-14%4.7-67%0.4-67%-26%001301.SZ尚太科技负极43.9-8%8.6-10%-29%7.2-78%1.5-35%-4%300890.SZ翔车华负极16.9-28%3.3-40%-8%0.8-94%0.1-77%286%301349.SZ信德新材负极9.55%1.3-15%-46%0.4-261%-0.1-142%-10%600884.SH杉杉股份负极190.7-12%37.5-16%-14%7.7-252%-0.7-113%83%603659.SH璞泰来负极153.430.3-18%-17%19.1-62%4.4-37%57%835185.BJ贝特瑞负极25122%35.3-48%-27%16.5-40%2.2-26%-24%002812.SZ恩捷股份隔膜120.4-4%23.3-21%25.3-58%1.6-76%-58%第5页共19页简单金融成就梦想