证券研究报告行业点评202405/17五大指标洞察行业变化(23年&24Q1)一一电网/储能/电力五矿证券研究所新能源行业联系人：钟林志登记编码：S0950523070002邮箱：caizihao@wka四.com.cn五矿证券中国五矿Contents目录01020323年&24Q1总结及投资展望五大指标洞察行业变化重点企业业绩全览电网储能电力①景气度一利润及增速③扩张趋势—一资本支出④负债情况一—资产负债率⑤现金流情况一FCF0123年&24Q1总结及投资展望电网储能电力五矿证券中国五矿五矿证券中国五矿电网投资有哪些新方向？关注特高压、配网两大环节电网行业财报量要变化口景气度持续兑现。23年电网板块整体利润增速提升至23.4%(+7.9pct),ROE提升至10.4%(+1.1pct)，资本开支稳步增长，主线复盘口过去两年电网板块演绎了两大主线：1)主网一次设备高景气。22年以来电网加大了主网投资，主网变压器、组合电器招标增长明显，目的一方面在于加强区域主干网架，通过省间余缺互济实现电力保供，另一方面在于西北风光大基地前期需要配套网架建设。一次设备相关企业，华明装备、平高电气23年利润增速分别为51%284%，思源电气24Q1利润增速为66%，2)电力设备出海。海外尤其是欧洲分布式能源占比较高，配网建设需求更大，带动了电表等计量设备需求增长，在海外有成熟供应链的企业具备先发优势，随着能源转型推进，全球各国电网建设有望提速。海外业务占比较高的企业，海兴电力、三星医疗、金盘科技23年利润增速分别为48%101%78%，新方向口在上述主线已被市场充分认知的情况下，建议关注直流特高压、配网两个新方向：1)直流特高压即将进入业绩兑现期。直流特高压核准开工数量于23年开始大幅增长，25年将进入业绩兑现期，2)配网招标显着增长。经历了数年低迷后，24年以来各省配网招标大幅增长，配网增长的原因一方面是为了促进分布式能源消纳，另一方面现货市场加速推进，加强配网智能化建设，实现“可观、可测、可控”是分布式能源参与电力市场的前提，投资建议当前时点建议关注有显普边际变化且存在预期差的直流特高压、配网两大环节。此外，电力设备出海是长逻辑，值得持续关注，部分企业业绩估值仍有提升空间，尤其是后发企业。4五矿证券中国五矿储能行业正在发生哪些变化？看好24年国内大储需求增长及格局优化储能行业财报量要变化大储户情业绩分化明显。逆变器&大储板块23年R0E水平提升至27.3%(+11.9即ct),而户储板块ROE自23Q3以来已跌至盈亏平衡线附近，23年全球储能装机情况口中国市场高增长，符合预期。随着风光装机快速增长，23年中国储能新增装机22.0GW,同增290%，符合市场预期，▣美国市场不及预期。23年美国储能新增装机7.4GW,同增64%。自23年8月以来，美国月度装机连续低于EA预测值，主要原因在于并网流程复杂和电网老化问题严重，欧洲，求放复，库存问题仍然严量。欧洲分布式光伏较多，需求以户储为主，随着俄乌冲突对欧洲能源价格影响的减弱，欧洲户储需求放缓，积压库存消化较慢。24年有哪些变化口国内大储招标高于预期，独立储能项目贡献增量。24年14月国内大储完成招标15.3GW,同增140%，招标项目以大型独立储能为主·随着各省容量租赁、容量补偿、优先调度等独立储能支持政策出台，以及电力市场的完善，我们认为24年国内大储装机除了强配的量以外，独立储能有望贡献高于预期的增量，市场向“卷质量转变，行业有如迎来洗牌年。24年碳酸锂价格见底，储能系统价格降幅逐步趋稳。随着弃风弃光率上升，当储能需要真正用起来时，产品安全、寿命、电网支撑能力将成为比价格更重要的考量因素。24年行业有望从“卷价格”向“卷质量”转变，真正有技术、运维、售后优势的厂商才能留在“牌桌上”·投资建议储能行业长期有足够高天花板，短期有招标、电改等催化。在宏观经济恢复预期升温，市场风险偏好回升背景下，当前时点建议增加对处在估值底部的储能板块的关注。推荐顺序为，国内优于海外，大储优于户储，头部优于二线。5