!证券研究报告长江证券行业研究丨专题报告丨电气设备光伏花语第23期5月光伏将迎来哪些催化？报告要点展望5月，我们认为光伏板块在底部夯实的基础上，新一轮催化即将到来，有望启动复苏的行情。组件排产、出口数据、供给出清、价格信号等信息尤其值得关注。分析师及联系人邬博华曹海花SAC:S0490514040001SAC:S0490522030001SFC:BQK482请阅读最后评级说明和重要声明电气设备2024-0506光伏花语第23期行业研究！专题报告5月光伏将迎来哪些催化？投资评级看好丨维持复盘：财报担忧解除，价格底部夯实，筹码结构良好市场表现对比图（近12个月）4月，光伏板块有一定调整，主要担心财报业绩不及预期，价格快跌带动产业链盈利收缩。但一电气设备当下时点，财报担忧解除，盈利底部夯实。具体来看：1)财报季结束，短期业绩利空落地，龙头阿尔法显现。此前市场普遍担心主产业链、逆变器等一季度盈利压力，目前来看不少公司展现出阿尔法，如阳光、德业、阿特斯、天合、中信博等。另外户储、微逆、辅材等季度业绩底部也已经夯实，多家企业二季度预计环比显著改善。2)价格非理性下联，底部逐步夯实。近期由于去库等因素，产业链价格出现非理性下跌。目前各环节均已经处于亏损状态，部分环节如P型硅料、N型硅片、P型电池已亏现金。在此背景相关研究下，我们认为产业链价格继续下跌空间已经非常有限，底部位置正逐步夯实。·《大储新兴市场增量几何？》2024-05-053)基金持仓低位，筹码结构改普。光伏2024Q1基金重仓市值为648亿元，占全部A股比例为2.56%，已经连续两个季度维持在2%-3%的底部水平，较2022Q2最高点72%回落明显，28分环节看，一体化、电池、硅片、设备环节减配0.21pct、0.01pct、0.05pct、0.04pct,主要因·《先进光伏和新型储能产业2024年发展形势展担心后续盈利压力等因素，而逆变器、胶膜、玻璃环节仅小幅增配0.15pct、0.08pct、0.01pct。望》202404-25展望：组件排产、出口数据、供给出清、价格信号均有望催化行情展望5月，我们认为光伏板块在底部夯实的基础上，新一轮催化即将到来，有望启动复苏的行情。组件排产、出口数据、供给出清、价格信号等信息尤其值得关注。具体来看：1)组件排产存在上修的可能。往年5-6月组件排产多为持平或小增，但也出现过环比下降的情况，如2021年6月、2023年6月等，原因均是产业链价格变化较快，组件企业观望心理增加。2024有所不同，4月价格已发生较快波动，5-6月继续较快波动的可能性远低于往年。价格的底部企稳，有望刺激企业加大备货力度，排产至少可表现平稳，且不乏环比提升的可能。2)出口数据预计边际向好。2024年非欧美市场不断有超预期表现，欧洲组件库存基本去化完毕，需求环比改善幅度或优于往年，户储逆变器Q2订单环比向好的趋势亦较为明朗。3)供给出清信号质计增多。当前不少企业经营压力已达到近年最高水平，随着上市公司年报、一季报的披露完毕，产业对当前盈利状况了解加深，我们预计一些企业或再次调整经营策略，以期度过寒冬。在产产能停产、在建产能延后投产、规划产能取消、企业裁员/放假等产能出清的信号，在接下来的几个月或许进一步增多。报表层面，2024Q1行业资本开支约430亿元，环比下降43%，已经出现向下拐点信号亦为佐证。4)价格不排除小幅反弹的可能。当前产业链价格已经明显处于非理性的状态，而各环节N型产品实际供需情况并非极度恶劣，随着56月的需求向好、供给加速出清，我们预计N型产品价格有望从非理性的状态中得到修复性反弹。此外，56月SNEC等国内外展会密集，期间订单签订增多、新技术密集发布，有望带来相应的投资机会；产能过剩问题已引起顶层关注，供给侧政策亦值得期待。综上，继续看多板块。风险提示1、全球装机需求不及预期；更多研报请访问2、竞争格局进一步恶化。长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究丨专题报告目录复盘：财报担忧解除，价格底部夯实，筹码结构良好.4财报：披露结束，龙头阿尔法显现.……4价格：库存压力下非理性下跌，底部位置逐步夯实….5持仓：重仓市值进一步下降，筹码结构改善8展望：组件排产、出口数据、供给出清、价格信号均有望催化行情9潜在催化之一：5-6月组件排产存在上修的可能.…潜在催化之二：4-5月出口数据环比趋势或优于往年….10潜在催化之三：供给出清信号预计增多.……11潜在催化之四：价格不排除小幅反弹的可能.…12风险提示…14图表目录图1：2023Q4行业计提大量资产减值损失（亿元）4图2：2024Q1光伏企业归母净利润71亿元，环比增加412%（亿元）4图3：福斯特毛利率水平维持良好…图4：逆变器企业毛利率环比基本均有所提升……………4图5：3月下旬起硅料价格开启新一轮调整（元kg)图6：组件价格目前已不足0.9元W……5图7：光伏板块持仓市值/A股总持仓已经连续2个季度维持在2%-3%………8图8：往年来看，5-6月组件排产的环比趋势多为持平或小增(GW)9图9：2021H1,硅料价格不断攀升，涨幅超出产业预期（万元/吨）10图10：2023年5-6月，硅料处于去库阶段，价格快速下跌（万元/吨）10图11：近期硅料价格已是“4"字头，下跌空间或已不大（万元吨)10图12：2021及2023年7月价格企稳后，组件排产环比提升明显(GW)10图13：往年4月组件出口规模多为环比下降，5月环比增长(GW)…11图14：3月逆变器出口金额环增34%，Q2更值得期待（亿美元)…11图15：2023Q4资本开支出现向下拐点（亿元)…11图16：当前非理性价格下，N型产业链同样面临较大盈利压力……13表1：N型硅料价格逼近龙头现金成本，P型已经跌破现金成本线…5表2：N型182硅片已经亏现金，P型亏毛利…6表3：N型电池盈亏平衡，P型处于亏现金状态…7表4：组件单环节盈利延续承压…7表5：光伏板块2024Q1基金配置情况（亿元）8表6：光伏行业供给出清消息频出..11请阅读最后评级说明和重要声明N JIANG SECUTIE行业研究丨专题报告复盘：财报担忧解除，价格底部夯实，筹码结构良好34月，光伏板块有一定调整，主要担心财报业绩不及预期，价格快跌带动产业链盈利收缩。但当下时点，财报担忧解除，盈利底部夯实。短期业绩利空落地，部分龙头公司展现出阿尔法；目前价格下全环节利润亏损，行业出清加速明显，后续盈利有望回暖。财报：披露结束，龙头阿尔法显现财报季结束，短期业绩利空落地。2024Q1光伏板块实现归母净利润71亿元，同比下降83%，环比增加412%，环比已出现盈利改善的信号。2023Q4资产减值损失约219亿元，风险得到较大程度释放，主要来自于P型产能减值和存货跌价损失，N型替代P型趋势明确，光伏企业有望轻装上阵，同时产业链价格处于底部，未来存货跌价损失有望收窄。图1：2023Q4行业计提大量资产减值损失（亿元）图2：2024Q1光伏企业归母净利润71亿元，环比增加412%（亿元）450500%400%300%200%100%-1501500%-200-100%-200%—季度净利润资料来源：Md,长江证券研究所资料来源：Wind,长江证券研究所阿尔法优势显现，二季度预期乐观。此前市场普遍担心主产业链、逆变器等一季度盈利压力，目前来看不少公司展现出阿尔法，如阳光、德业、阿特斯、天合、中信博等。另外户储、微逆、辅材等季度业绩底部也已经夯实，多家企业二季度预计环比显著改善。图3：福斯特毛利率水平维持良好图4：逆变器企业毛利率环比基本均有所提升25%60%20%509%40%15%109%20%10%09%09%一阳光电源福斯特海优新材德业股份◆一禾迈股份资料来源：Mnd,长江证券研究所资料来源：Wnd,长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明4116HANGJIANG SECU废TIE行业研究」专题报告价格：库存压力下非理性下跌，底部位置逐步夯实近期由于去库等因素，产业链价格出现非理性下跌。最新价格看，目前各环节基本均已经处于亏损状态，部分环节如P型硅料、N型硅片、P型电池已经处于亏现金的状态。图5：3月下旬起硅料价格开启新一轮调整（元kg)图6：组件价格目前已不足0.9元W1.51001.4801.3601.21.1401.0200.90.800.7单品158组件单品166组件单品182组件单品210组件资料来源：InfoLink Consulting,长江证券研究所单位：元W型硅料通近龙头现金成本，P型已跌破。根据硅业分会，截至2024年4月24日，N型棒状硅最新成交价区间至4.552万元/吨，成交均价为4.92万元/吨，P型成交区间为44.5万元/吨。2024Q1,大全现金成本为40.50元/kg,生产成本为45.99元/kg制造成本，全成本估计4748元kg。依照大全的成本估计，目前价格下，N型硅料逼近现金成本线，P型硅料已经跌破现金成本线，表1：N型硅料价格逼近龙头现金成本，P型已经跌破现金成本线项目P型料硅料价格（含税，万元吨）4.924.28硅料价格（除税，万元吨）4.353.79工业硅价格（含税，万元吨）1.391.39硅耗(kgkg-Si)1.051.05硅粉成本（万元/吨）1.291.29电价（元Kh)0.400.40电耗(kWh/kg--Si)5855电费成本（万元/吨）2.322.20其他成本（万元吨）0.380.38产线投资额（亿元万吨）7.007.00折旧（万元/吨）0.700.70现金成本（万元/吨）3.993.87生产成本（万元吨）4.694.57毛利率-21%完全成本（万元吨）4.994.87单吨净利（万元/吨）-0.54-0.92资科来源：硅业分会，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明5116