长城证券证券研究报告丨行业专题报告GREAT WALL SECURITIES2024年05月10日电子24Q1板块业绩同比改善，半导体行业复苏拐点已至PE强于大市（维持评级）名称2024E2025E2024E2025E300782.S2卓胜微增持2.633.1735.129.12行业走势301308.SZ江波龙增持3.666.4925.9914.66688521.SH芯原股份买入0.110.2282.73155.5-沪深30010%5%6%24Q1半导体板块营收1268.89亿元，同比+20.9%，环比-9.7%；净利润64.46-11%亿元，同比+0.9%，环比-18.6%。24Q1单季度营收环比增速排名前3的板17%22%块为半导体材料(QoQ+1.3%)、半导体制造(QoQ-0.2%),数字芯片设计(QcQ27%-9.4%方24Q1单季度净利润环比增速排名前3的板块为数字芯片设计(Q0Q2023-052023-092024-012024-05+144.4%)、半导体材料(QoQ+15.8%)、分立器件(QoQ-1.8%),作者24Q1设备板块营收同比+37.1%，长期受益国产化潜代进程加速.国产替代加速驱动下24Q1半导体设备厂营收保持增长，24Q1单季度设备板执业证书编号：S1070521120001块营收同比+37.1%，其中晶升股份oY+111.3%,QoQ-51.1%)、富创精邮箱：tanghongyi@cgws.com密(YoY+105.5%,QoQ+3.8%);24Q1单季度设备板块营收环比-20.9%，相关研究1、《指引服务器AI营收脚香成长，下调半导体行业增晶圆产能利用率或有望见底回升，台积电24Q1法说会披露预计24年服务器速至10%一台积电2024年第一季度法说会点评》AI处理器收入贡献将潮一番以上；龙头中芯国际24Q1法说会披露24Q1产202404-B能利用率升至80.8%，环比4.0pct,预告24Q2营收中值18.55亿美元，环2.《电视面板价格涨势廷续，LCD面板出货量24年有比+6%，毛利率中值10%，环比3.7pct,望复苏一面板行业动态点评》202404083.《长城电子戎周报240324：其伟达Backwell GPUQ1封测板块净利涧同比+159.7%，看好下游景气度回暖+先进封装受益。发布，美光HE州新品助力业绩超预期增长一电子元器24Q1单季度封测板块营收同比+20.6%，环比18.1%。24Q1DDIC封测厂件周报(0311-0324)增2024-03-25商仍受益下游景气度回暖，其中顾中科技YoY+43.7%,Q0Q-8.0%)封测龙头有望长期受益先进封装，其中通富微电NoY+13.9%,QoQ-17.0%),24Q1模拟/数字芯片设计营收同比+35.3%/+28.7%，环比-14.4%-9.4%，其中手机类IC受季节性因素影响，卓胜微YoY+67.2%,QoQ-8.8%,射频芯片，韦尔殷份(YoY+30.2%,QoQ-5.0%,CIS芯片)，24Q1存储周期反转已至，24Q1存储器板块营收环比+16.3%，其中佰维存储(6Y+305.8%,Q0Q+17.6%,存储模组)，部分存储产品价格仍延续上涨态势。维持“强于大市”评，关注AI产业链及“龙头低估&“小面美”公司。AI相关：海光信总(CPU)、龙芯中科(CPU)等；龙头低估：韦尔股份(CMOS传感器入卓胜微（射频芯片入闻泰科技（功率DM+手机ODM)、北京君正（车规级芯片平台入时代电气（功率DM)等；小而美：拓荆科技（薄膜沉积设备）芯原股份(P授权&芯片量产)江波龙（存储模组）等。风险提示：宏观经济下行风险；下游需求不及预期；国产替代进程不及预期：中美贸易摩擦加剧等长城证券GREAT WALL SECURITIES行业专题报告内容目录1.24Q1板块回顾：半导体景气度始复苏，营收、净利润同比均增长，环比基本符合预期42.24Q1细分板块：率先受益手机等消费类需求复苏，数字芯片设计板块净利润环比+144.4%…52.1半导体设备：24Q1设备板块营收同比+37.1%，长期受益国产替代主线…72.2半导体材料：24Q1材料板块净利润环比+15.8%，迎国产化进程加速机遇.823晶圆制造：晶圆厂产能利用率或有望见底回升，A需求成关键推动者102.4半导体封测：24Q1封测板块净利润同比+159.7%，看好下游景气度回暖+先进封装受益.…102.5数字及模拟IC设计：24Q1模拟/数字芯片设计营收同比+35.3%/+28.7%，存储行业周期反转已至.…112.5.1模拟IC设计：手机类IC季节性因素影响，传感器板块24Q1净利润环比+60.3%，各细分板块环比2.5.2数字IC设计：存储行业周期反转已至，24Q1存储器板块营收环比+16.3%，特种/AI应用等IC阶段2.6功率及分立器件：乘新能车/新能源/工业4.0之风，IGBT/MOSFET等带动24Q1板块营收同比+13.2%163。投资策略：国产替代趋势明确，当前基本面与估值存在背离……183.1手机、PC终端需求显现回暖，AI需求持续强劲，静待全年需求修复3.2国内半导体厂商库存天数Q1环比上升23天，日本经济产业省预期未来将呈复苏趋势.…183.3美日荷对中国半导体出口管制升级，国产替代进程加速势在必行.…3.4AI大算力浪潮催生新动能，芯片国产替代坚定推进，重点关注AI产业链相关公司及"龙头低估"8”小而美”20风险提示图表目录图表3SW半导体季度毛利率趋势(%)图表5SW半导体单季度扣非ROE图表6：SW半导体PE估值及收盘价变化趋势…图表7SW半导体细分板块24Q1营收同环比增速%)…图表8S9W半导体细分板块24Q1净利润同环比增速〔%以6图表9各细分行业部分龙头公司财务指标…图表10：半导体设备公司季度营收及归母净利润趋势.…8图表11：半导体材料公司季度营收及归母净利润趋势…9图表12：半导体制造公司季度营收及归母净利润趋势…10图表13：半导体封测公司季度营收及归母净利润趋势.…图表14：半导体设计细分板块24Q1营收同环比增速(%)…12图表15：半导体设计细分板块24Q1净利润同环比增速〔%12图表16：模拟C:射颜芯片设计公司季度营收及归母净利润趋势…图表1门：模拟C:传感器芯片设计公司季度营收及归母净利润趋势…12图表18：模拟C:电源管理芯片设计公司季度营收及归母净利润趋势13图表19：模拟C:信号链芯片设计公司季度营收及归母净利润趋梦…图表0：数字C:存储器芯片设计公司季度营收及归母净利润趋梦图表21：救字C:逻辑C芯片设计公司季度首收及归母净利润趋势1516P.2长城证券GREAT WALL SECURITIES行业专题报告图表3：半导体功率及分立器件公司季度营收及归母净利润趋势…17图表4：SW半导体版块单季度存货周转天数（整体法）的变化趋势.…18图表25：SW半导体细分版块23Q4-24Q1季度存货周转天数（整体法）及环比变化…19图表6：重点公司财务指标及估值情况…20长城证券GREAT WALL SECURITIES行业专题报告1.24Q1板块回顾：半导体景气度始复苏，营收、净利润同比均增长，环比基本符合预期半导体景气度始复苏，24Q1板块营收同比增长20.9%，环比下降9.7%，净利润同比增长0.9%，环比下降18.6%.24Q1半导体板块营收1268.89亿元，同比增长20.9%，环比下降9.7%；净利润64.46亿元，同比增长0.9%，环比下降18.6%，24Q1板块营收环比下降，主要系2024年一季度受半导体行业传统淡季影响，行业下游需求承压，营收较2023年四季度有所减弱，24Q1净利润环比下降，主要系SW半导体板块24Q1毛利率环比23Q4季度下降1.36pt,使得24Q1净利率环比23Q4季度下降0.55pt所致，2024年1季度半导体板块收入及净利润整体同比有所改善，未来伴随着下游终端需求逐渐复苏，有望进一步迎来行业景气度底部反转。图表上SW半导体季度营收（亿元）及同比趁势(%)■SW半导体季度管收（亿元）一YoY%)■SW半导体季度归母净利润（亿元）1268.81300120%200400%1100100%150300%90080%10064.45200%70060%100%050040%0%300-100%20%20240100%-150-200%0.9%-100-200-300%20190201901020Q32021Q32022Q12023Q3202401-20%-250-400%-300L-500%24Q1毛利率及净利率同环比均有所下降，毛利率同环比分别下降2.84pct/1.36pct,净利事同环比分别下降1.01pct/0.55pct。24Q1单季度整体毛利率为23.71%，同比下降2.84pct,环比下降1.36pct,季度净利率为5.08%，同比下降1.01pct,环比下降0.55pct.35%120%一SW半导体季度净利率(%)30%25%15%20%5.08%10%15%23.71%10%5%5%0%0%24Q1季度拉非R0E同比提升0.19pct,环比提升0.09pct,2024年Q1SW半导体扣非季度R0E为0.59%，同比提升0.19pct,环比提升0.09pct,在全部154家半导体公司中，73家营收实现同比正增长(23Q4为108家)，占比47.4%(BQ4为72.0%)，2家归母净利润实现同比正增长(23Q4为72家)，占比46.8%(23Q4为48.0%)，P.4长城证券GREAT WALL SECURITIES行业专题报告图表5SW半导体单季度扣非ROE一SW半导体季度扣非ROE(%4%%3%2%2%0.59%1%1%0%201901202x0202202202032023012022230220230420232401栽至2024年5月9日，当前SW半导体板块PE(TTM,整体法)的90倍，近5年分位数为42%.截至2024年3月29日，SW半导体PE(TTM,整体法)约101倍（近5年分位数为50%)：截至2024年5月9日，当前SW半导体PE(TM,整体法)约90倍（近5年分位数为42%)，相较23Q4季度PE(TTM)明显有所下降（截至2023年12月29日SW半导体PE(TTM,整体法)约114倍)，其PE显著下降的原因主要系SW半导体板块股价（算术平均）较23Q4下降18.7%及24Q1板块归母净利润同比增长0.9%所致，当前半导体周期进入复苏态势，展望24年，随着下游需求回暖，半导体行业E有望进一步图表6SW半导体PE估值及收盘价变化趁势一SW半导体PE(TTM,整体法)（左轴）SW半导体收盘价（元）（算数平均）（右轴）30018016025014020012010015089.98006045.4802018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022.24Q1细分板块：率先受益手机等消费类需求复苏，数字芯片设计板块净利润环比+144.4%从半导体细分板块营收来看，24Q1单季度模拟芯片设计、数学芯片设计板块事先复苏，营收同环比增迷均排名前三。24Q1单季度营收同比增速排名前3的板块为半导体设备(YoY+37.1%)、模拟芯片设计(YoY+35.3%)、数字芯片设计(oY+28.7%:24Q1单季度营收环比增速排名前3的板块为半导体材料(QoQ+1.3%)、半导体制造(Q0QP.5